深度|跨境理財通“南向通”投資餘額近100億，券商加入“戰團”或引爆市場

財聯社11月28日訊（記者 李翀）跨境理財通市場，近期迎來了新“玩家”。

本月初，招商證券、廣發證券、興業證券等14家券商獲批“跨境理財通”試點資格。“這將對存量的跨境理財市場帶來‘鰱魚’效應，銀行不再是唯一機構，也將進一步激發市場活力。”近日，華南一名股份行銀行財富管理人士對財聯社稱。

跨境理財通作爲連接內地與港澳金融市場的重要橋樑，爲粵港澳大灣區內的居民提供了便捷的跨境投資渠道。據央行廣東分行數據，自2021年試點截至今年9月末，該機制吸引了超過12.45萬名個人投資者參與，境內銀行通過資金閉環匯劃管道辦理資金跨境匯劃金額914.75億元。

截至11月25日，南向通淨流出91.94億元。從餘額來看，多名業內人士稱，這一投資規模只佔監管規則1500億總控額額度的6.13%，即便是今年南向通淨流出最高的4月，單月新增跨境匯劃金額也僅223.21億元，離額度上限仍有不少距離。

隨着今年年初新修訂的《粵港澳大灣區“跨境理財通”業務試點實施細則》實施，跨境理財通在優化准入條件、提高個人投資者額度等方面進行了改進，進一步拓寬了業務試點範圍，同時券商機構的引入或有助於盤活兩地市場。

不過市場人士分析指出，部分機構南向通產品存續期滿後若無匹配產品，資金仍面臨流回、以及開戶排他性和銷戶複雜性等問題仍較爲突出，或凸顯跨境理財通在部分體制機制的不足，在底層邏輯和制度上仍需進一步優化，未來尚存較大發展空間。

“南向通”投資近100億，多方面具有獨特優勢

公開資料顯示，跨境理財通業務分爲南向通和北向通，金融機構包括銀行業機構和證券公司。從具體業務流程來看，粵港澳大灣區內地合資格投資者通過指定管道投資港澳銀行銷售的合資格產品，其中資金跨境劃轉，匯出主要由內地金融機構負責，匯回主要由港澳金融機構負責，而合資格產品的銷售則由港澳方面負責。

內地合資格投資者須在內地銀行設有一個有跨境匯款功能的銀行賬戶，作爲南向通匯款專戶，在港澳銀行開設有一個投資功能的賬戶，作爲南向通投資專戶，投資專戶與匯款專戶進行一對一配對，賬戶間資金流動進行閉環管理。其後，內地合資格投資者可通過在內地的匯款專戶匯款到港澳的投資專戶，並透過該投資專戶購買港澳方面銷售的合資格產品。

據瞭解，新修訂的《粵港澳大灣區“跨境理財通”業務試點實施細則》自年初實施以來，資金雙向流動規模持續增長，個人投資者數量激增，並在今年4月達到全年的單月新增高點223.21億元。目前南向通的總額度爲1500億元人民幣，對單個投資者實行300萬元額度管理。

自2021年試點啓動以來，該機制9月末已經吸引了超過12.45萬名個人投資者參與，境內銀行通過資金閉環匯劃管道辦理資金跨境匯劃金額914.75億元。另據中國人民銀行廣東分行最新數據顯示，截至11月25日24時，跨境理財通南向通淨流出91.94億元，已用額度佔比6.13%，剩餘額度1408.06億元；北向通淨流入2.54億元，已用額度佔比0.17%，剩餘額度1497.46億元。

中信證券產品支持中心產品公募組負責人王一通在公開活動中表示，“與QDII、QDLP等跨境投資品種相比，南向通在資產豐富度、資產管理能力以及參與門檻和限制方面展現出獨特優勢。在資產豐富度上，南向通允許投資者投資於多樣化的境外金融產品，包括公募基金、存款等。在資產管理能力上，南向通產品多由具有豐富海外投研經驗的境外管理人管理。”

王一通認爲，南向通的起投金額因投資品種而異，一般遠低於QDII專戶門檻，同時相較於QDII公募和互認基金的額度已接近飽和，目前跨境理財通的單邊額度和個人額度上限均充裕。

在南向通額度分配方面，目前可投資的產品包括非複雜投資基金、低至中高風險的債券、人民幣、港幣和其他外幣存款產品。此外，恆生銀行提供的合資格“南向通”投資產品還包括不同資產及市場的基金、債券、存款證等，不過不同銀行間對可投產品仍有一定區分，如香港創興銀行，可投產品中就不包括高收益債券基金和單一新興市場股票基金。

部分客戶觀望，幾大掣肘問題有待解決

如前所述，目前參與“跨境理財通”的個人投資者12.45萬人，儘管每月均有增量客戶，但總體規模尚屬偏少。部分銀行財富管理人士稱，南向通客戶實際上仍以觀望爲主，面臨的匯率波動擔憂、認知門檻、兩地產品投資邏輯差異較大等問題仍較爲突出。

招商銀行研究院研究員蘇暢在研報中表示，由於跨境理財通是閉環式投資渠道，無論投資境外何種外幣資產，最終盈虧還是會體現在本幣上，因此存在匯兌損益的問題。這和換成外幣或本就持有外幣去購買QDII理財或基金的大前提有根本性不同，這會放大投資者的投資顧慮。

在蘇暢看來，當下的換匯成本約爲 1%，即便資金進入離岸市場，內地投資者的換匯意願也不高，尤其是對匯率成本非常敏感、擔心美元走弱的投資者，可能對高息跨境存款也不爲所動。

此外，某股份行香港分行人士對財聯社表示，與私人銀行不同，跨境理財通的資金並未出境，而對於具備300萬投資門檻的客戶羣體來說，已部分達到私行的門檻，有全球大類配置的需求，會通過其他渠道分流。

公開資料顯示，香港的私人銀行客戶資金門檻因銀行而異，但通常要求較高。例如，渣打銀行的私人銀行服務要求客戶資產最低爲100萬美元。此外，香港金管局將單家銀行賬戶內的可投資資產達到100萬美元或擁有至少300萬美元可投資資產的個人客戶定義爲私人銀行客戶。一些銀行如招商銀行香港分行則要求開設一卡通賬戶需存入及維持800萬港幣（或等值貨幣）。

香港知情人士透露，香港金管局爲推動跨境理財通發展，近期已批准部分提交申請的銀行取消100萬美金投資門檻，試點零售客戶數以1000人爲限，這將有助於盤活高淨值客戶市場，推動南向通業務加快發展。

此外，產品邏輯方面，多位業內人士指出，因不同市場的規則和市場主體的構成不同，兩地產品投資邏輯也存在較大差異。如境內固收產品的定位類似低波動的“存款替代”，但離岸市場的債券基金波動率更接近內地的固收+或偏債混合產品，產品投資邏輯的差異，或會放大兩地不同風險偏好人羣的行爲差異。

券商加入“戰團”，有望進一步激活跨境理財通市場

據悉，目前在粵港澳大灣區內地開展“跨境理財通”試點的銀行共32家，除主要國股大行外，還有東莞農商、珠海農商等中小機構，其中多數在香港設立合作行，只有13家內地銀行機構在澳門設立合作行。

此外，進入“跨境理財通”2.0版本後，目前包括招商證券、廣發證券、興業證券等14家券商獲批“跨境理財通”試點牌照，整體來看，各家券商首批納入北向通投資產品標的範圍內的產品多爲公司內部投研團隊經過嚴格篩選後的品種，風險等級從“R1”至“R4”，在品類上也做到了除商品基金以外的全覆蓋。

如國泰君安國際，在“南向通”方面，選取了貨幣型基金、債券基金和混合型基金等產品進行了篩選和儲備，並對貨幣型基金進行了重點關注。中金中國香港證券上架的“南向通”合資格基金產品數量超過170只，涵蓋大中華股票基金、亞洲股票基金、全球投資級債券基金等多個類別。此外，華泰證券提到其“南向通”合資格債券包括從1個月到30年期的美國國債，客戶可以通過“跨境理財通”進行貨幣兌換後最快在T+1日進行交易。

市場人士表示，跨境投資試點的擴大將倒逼機構提升產品競爭力，從賣方思維轉向投顧思維，並促使金融機構融入國際化競爭。

華夏基金總監、研究部主管張鈞也公開表示，南向通產品主要對接在港註冊的公募產品，其投向在港股和中資美元債資產上佔比較高，同時香港市場的寬基ETF也是很好的選擇。

可以看到，隨着南向通產品試點範圍擴大，不同需求偏好的投資人均可找到契合自身的產品，如對於希望穩健增值的投資者，南向通有現金管理類產品；對於全球宏觀政策有理解，能忍受一定波動的投資者，南向通有投資於全球債券的債券基金；對於那些願意承擔較高風險以獲取更高回報的投資者而言，有歐美市場、亞太市場等在內的全球權益資產，不過整體上看，南向通發展的規模並不迅猛，在底層邏輯和制度上仍需進一步優化。

比如中國民生銀行香港分行規定，內地合資格投資者除須符合內地監管機構訂明的條件之外，同時需滿足經香港分行評估不屬於“容易受損客戶”（即風險理解能力及承受潛在損失能力較低的客戶），且投資專戶的資金不得劃轉至其他賬戶（包括非中國香港的賬戶），不得提取現鈔，不得把投資專戶的資產作質押、槓桿、保證等用途。

同時對於“南向通”業務，機構合作上，港澳銀行可以選擇多家內地銀行合作展業，個人投資者方面，只能選擇一家內地合作銀行開展業務，並且不能使用境內居民已開立的港澳銀行賬戶，而是需要另行開立新的港澳銀行投資專戶，與此同時，開戶排他性和銷戶複雜性等問題也給開戶流程設置了障礙。

據上述香港分行人士透露，對於已開通南向通銀行賬戶的客戶來說，只能在該銀行認購服務和產品，不能去其他銀行購買，若後續沒有滿意的產品轉去別家機構買，銷戶流程非常麻煩，客戶也容易被消耗掉。

在多位業內人士看來，當前南向投資仍需一定的機制設計和技術創新。中國境內債市包括場內、場外市場，而境外債券交易基本依循國際慣例在場外（OTC）交易，OTC市場存在分散度較高的特點。因此，將交易所聯通機制拓展至覆蓋境外債券的舉動需要考慮如何將場外交易包含進來。

與此同時，儘管“南向通”機制已經實現了境內投資者與境外市場的互聯互通，但在投資流程和資金結算方面仍存在一些繁瑣環節和相對高的交易成本，比如說人民幣定價的讓利，尤其是對於匯率波動比較敏感的投資羣體。

值得關注的是，在銀行經歷三年多摸索後，券商機構“鮎魚效應”的加入或可加快“跨境理財通”進程。在不少人士看來，不少頭部券商已把香港作爲“走出去”的橋頭堡。與銀行系相比，券商參與“跨境理財通”具備一定的差異化優勢，比如券商具有專業人才、產品設計、研究力量等各種優勢，積累了大量風險承受能力較強、具有一定投資能力的財富管理客戶，尤其是中高風險偏好的投資羣體。

市場分析人士指出，一般跨境投資羣體的風險偏好較高，與銀行目標客戶風格天然不搭，銀行係獲客中高風險客戶人羣的意願不強，成本也較大，而且通常跨境投資羣體以QDII公募和互認基金方式參與爲主，主要的渠道也在非銀端，同時在前期認知下南向通僅可配置債券，不像QDII可以投資包括股票、債券、基金、商品、期貨等多種境外資產做資產配置，即便最近南向通可投資品種範圍擴大，但僅依靠銀行系力量挖掘中高風險客戶，難度很大。

不過也需要指出，券商展業也面臨較大挑戰。業內人士對媒體表示，預計券商將主要以高息的短期產品吸引客戶，但產品到期後，若沒有合適的基金承接，可能會流失客戶。此外，南向通客戶面臨匯率波動擔憂、認知門檻、不同市場產品投資邏輯差異較大等問題，券商代銷人員需要對離岸市場產品有較深的認知，目前這些人才仍較爲稀缺。