前海開源首席經濟學家楊德龍：A股進入第二輪上漲階段，投資者需轉向牛市思維
本報記者 郝亞娟 張榮旺 上海、北京報道
火爆交易行情下，A股話題霸屏了熱搜和朋友圈。國慶假期期間開戶申請量、諮詢量激增，老股民加倉、新股民入市……
10月10日，首期5000億元“互換便利”開啓申報，這將怎樣影響A股？如何看待這輪行情？爲什麼市場快速上漲，100多家公司大股東進行減持？在《中國經營報》觸角“零觀財經”欄目，《中國經營報》記者深度對話前海開源首席經濟學家楊德龍。
楊德龍認爲：“A股第一輪快速上漲階段結束，未來走勢可能更加健康，進入第二輪穩步上漲階段。超預期政策有望扭轉中國經濟增速放緩的趨勢，帶來更長期的經濟回升。特別是長期以來資本市場下跌導致的估值修復，爲投資者提供了良好的佈局機會。”
對於投資者而言，楊德龍建議，應從熊市思維轉向牛市思維。熊市思維認爲每次市場反彈都是減倉的機會，而牛市思維則認爲每次市場調整都是加倉的機會。倉位尚未滿的投資者，可以根據市場情況靈活調整。如果市場短期內上漲過快，可以考慮利用現有的半倉進行操作。如果市場出現回調，可以適當加倉。
大量資金推動A股第一輪行情
《中國經營報》：10月10日，5000億互換便利正式申報，這對股市會有哪些影響？
楊德龍：9月24日國務院新聞發佈會上，央行行長潘功勝就提到要進行創設兩項工具支持資本市場發展。
10月10日，首期5000億互換便利開始申報，體現了央行對資本市場的實質性支持。證券、基金、保險等機構用其持有的資產（如債券、股票ETF、滬深300成分股等）抵押，從央行換取流動性較好的資產（如國債、央票等），並進一步將這些資產變現用於股票購買，這不僅有助於提升這些機構的流動性，也可以通過資金的注入穩定和提振資本市場。這次政策的目的主要是爲了落實二十屆三中全會關於增強資本市場內在穩定性的要求，確保資本市場的長期健康發展。
除了互換便利，央行還創設了再貸款工具，即向上市公司以及大股東提供再貸款的額度授信回購股票，這也是真金白銀的支持資本市場。
需要注意的是，央行的這兩項創設，並不是央行直接下場買股票，而是由機構將自己持有的資產、證券抵押，從央行獲取流動性。這樣的機制安排能夠爲市場注入大量“真金白銀”，形成實質性的資金支持，進而推動股市的發展，並增強市場的信心。
《中國經營報》：9月24日出臺的政策組合拳對提振市場信心、改善經濟運行有哪些亮點？
楊德龍：近期一系列政策的密集出臺，確實反映了中國政府對於提振經濟的決心和信心。從9月24日國務院新聞發佈會釋放的利好政策，到10月8日發改委強調通過刺激消費拉動經濟，再到即將召開的財政部發佈會，政策的力度和節奏都超出了市場預期。這種政策組合拳不但涵蓋了貨幣政策、財政政策，還涉及金融市場的改革與支持，顯示出中央在從全局戰略的高度部署未來經濟發展的路徑。
特別是在資本市場上，這輪政策利好引發了強烈反應。A股和港股都出現了大幅上漲，市場信心顯著提升。A股在短期內從2600多點漲至3600多點，恆生指數今年大漲35%左右，成爲全球表現最爲搶眼的市場之一。這種表現不僅僅是市場對短期政策的反映，更是對未來經濟復甦預期的充分反映。
這一輪政策有望扭轉中國經濟增速放緩的趨勢，帶來更長期的經濟回升。特別是長期以來資本市場下跌導致的估值修復，爲投資者提供了良好的佈局機會。即使經過這波上漲，很多優質股票仍然處於低估狀態，甚至只有過去高點的三到五折，這就爲市場繼續上漲提供了空間。
從投資的角度來看，當前的市場確實充滿機會。網上有一個段子說，“現在上車的人成本比車上的人還低”，這意味着，儘管市場已經上漲，但很多股票的價格依然有較大的修復空間，遠未達到泡沫狀態。在市場回調時抓住優質籌碼，可能是這一輪牛市中最爲關鍵的投資策略。
《中國經營報》：市場活躍，A股連續多個交易日成交額突破1萬億元。你認爲這些政策的短期和長期效應分別會如何影響市場走勢？
楊德龍：這輪行情啓動非常突然，成交量顯著放大。特別是在國慶節期間，股票成爲熱門話題，許多人希望假期早點結束開市。據統計，國慶期間新開戶股票賬戶超過100萬戶。節後市場成交量迅速增長，首個交易日達3.5萬億元，儘管第二天出現回調，成交量仍達到3萬億元，顯示出投資者的積極性。
這次大量資金入市的來源包括：老股民加倉，因前期市場下跌時部分老股民降倉或空倉，行情啓動後迅速加倉；新股民在賺錢效應的吸引下進入市場；機構投資者加倉，儘管公募基金倉位較高，但隨着基金淨值回升，未來申購量可能增加，吸引更多資金入場，此外，保險、養老金、社保基金、企業年金、私募基金等也加倉；外資流入，尤其是在美聯儲降息後，人民幣進入升值趨勢，吸引外資加速回流。
總的來看，大量居民儲蓄資金在市場啓動後開始轉向資本市場。過去四年，A股和港股下跌，樓市投資機會減少，許多投資者轉向存款。隨着A股趨勢的改變，資金將逐漸流向股市。
《中國經營報》：這一輪的“10萬億”救市跟上一輪的4萬億有何區別？
楊德龍：這輪經濟刺激採取了貨幣政策和財政政策雙管齊下的方式。貨幣政策方面，央行通過降息、降準和下調存量房貸利率，減輕居民和企業的利息負擔，降低長期貸款報價利率（LPR）。與此同時，預計未來幾年將推出總額約10萬億元的刺激計劃，其中包括髮行超長期國債，每年約2萬億到3萬億元，以拉動投資和促進消費。這不僅有助於提升GDP，還將創造更多的就業機會。此外，政府計劃通過現金補貼或消費券等方式，提升中低收入人羣的消費能力，增加居民收入，以帶動消費增長。
與2009年應對全球金融危機時推出的4萬億刺激計劃不同，當時的重點主要是基建投資。而此次，除了傳統和新基建外，還將重點化解地方政府的債務負擔，並大力提振消費。由於我國的高鐵和高速公路等基礎設施已基本建設完成，當前經濟增長的主要驅動力是消費。過去兩年，消費對GDP增長的貢獻已超過投資和出口之和，達到了50%以上，去年更是高達80%。因此，這次刺激計劃在規模上將超過當年的4萬億元，並且對我國經濟的拉動作用也將更加顯著。
轉向牛市思維迎接第二輪行情
《中國經營報》：你提出觀點“投資者應從熊市思維轉向牛市思維”，原因是什麼？
楊德龍：當前市場趨勢已經徹底從熊市轉向牛市，投資者的思維方式也需從熊市思維轉向牛市思維。在熊市中，每次市場反彈被視爲減倉甚至“逃命”的機會。而在牛市中，市場趨勢是不斷向上的，每一輪上漲的高點和調整的低點都高於前一輪，這時市場每次大幅調整都應被視爲加倉機會。
可以看到，當前A股牛市的特徵已經十分明顯，主要表現爲：
成交量持續放大，即使在調整期間，日成交量仍保持在3萬億元左右，遠超1萬億元的常規成交量，顯示出市場活躍度非常高。
快漲急跌，在牛市中，投資者交易活躍，情緒波動大。上漲時情緒樂觀，推動市場快速上行；下跌時市場恐慌，導致大幅回調。這種劇烈波動有助於市場清理浮動籌碼，使其更加穩固。堅定持股和信心在牛市中尤爲重要，頻繁交易可能會因波動帶來損失。
在這樣的市場環境下，價值投資顯得尤爲關鍵。投資者應堅定信心，專注於中長期持有優秀企業的股票，而非被短期波動影響。頻繁追漲殺跌不僅會錯失牛市機會，甚至可能在牛市中遭遇虧損。
《中國經營報》：我們看到不少個人投資者跑步進場的同時，一些上市公司的股東或者高管發佈減持公告。如何解讀這一現象？
楊德龍：近期市場快速上漲，許多上市公司大股東發佈了減持公告，這引發了部分投資者的擔憂，擔心大股東趁機減持會導致這輪牛市終結。
股東減持大多是出於私利，利用股價高企的時機套現資金，但這與市場是否能夠持續走牛並沒有直接關係。市場的長期走勢更多依賴於政策、經濟和資金等因素的綜合作用。當然，對於大股東減持的公司，投資者應保持謹慎，因爲這可能意味着在大股東眼中，公司的股價已經高估。
相反，對於股東自購、增持或回購股票的公司，投資者則應給予更多關注。這表明大股東認爲公司股價被低估，公司有價值並具備長期發展潛力。因此，大股東的增減持行爲可以作爲一個重要的投資參考，但並非決定牛市能否持續的關鍵因素，投資者需對此保持清醒認識。
《中國經營報》：普通投資者在當前市場環境下有哪些投資機會？有哪些風險需要特別注意？
楊德龍：當前市場的牛市趨勢逐步確立，許多投資者躍躍欲試。但在投資中仍需注意把握節奏，以下幾點尤爲關鍵：
趁回調時買入好資產：儘量避免追高，建倉成本非常重要。因此，應在市場調整時選擇買入優質資產。
關注中長期機會：不要專注短線操作，因爲大多數短線投資都會虧損。只有在市場出現較好的買點時買入，並持有較長時間，才能真正抓住這輪牛市的機會。
絕不加槓桿：不要心存僥倖。正如巴菲特所說，一旦加了槓桿，時間就不再是朋友，而是敵人。過去幾年中，很多加槓桿的投資者未能等到黎明，反而在黎明前倒下，特別是2015年因去槓桿引發的踩踏事件讓人記憶猶新。因此，絕不借錢炒股。
將股票市場視爲資產配置的場所：不要把股市當作短線投機的工具。我國樓市的黃金投資期已過，未來的財富差距將更多體現在是否持有優質公司的股權或優質基金。將股市視爲股權投資的場所，才能擁有更好的心態，與優質公司或基金共同成長，實現財富增長。
《中國經營報》：一邊是股市交易活躍，另一邊是大額存單轉讓、提前取存款炒股……投資者情緒很是亢奮，從風險防控的角度來說，個人投資者入市炒股的資金佔家庭可支配資產的比重多少比較合適？
楊德龍：股市的大漲吸引了一些存款搬家現象，許多之前未配置股票和基金的投資者也開始希望藉機賺一筆，將存款或大額存單取出開戶。這種追求更高回報的行爲本身無可厚非，畢竟銀行存款利率較低，但投資時一定要注意風險。
許多新手投資者缺乏投資經驗，對股票和基金瞭解不多。對於初學者來說，建議將可投資資金的30%以內用於股票和基金的配置，而將大部分資金繼續放在低風險產品中，比如存款、貨幣基金或債券基金等。
對於有經驗或風險承受能力較高的投資者，可以適當增加權益類資產的配置，但最好不要超過50%，避免孤注一擲將全部資金投入股市，否則風險會增大。
此外，一些人甚至考慮辭職專職炒股，這也是一種高風險的行爲。市場波動無法避免，辭職炒股會讓個人陷入被動狀態。炒股應在有餘力的情況下進行，而不應完全脫離主業，大多數人並不適合成爲職業股票投資者。因此，保持一份穩定的工作，把股票投資作爲一種資產配置工具和財富增值方式是更爲穩妥的選擇。
（編輯：夏欣 審覈：何莎莎 校對：顏京寧）