破解退出難題、尋求流動性：陝西、安徽、四川等地紛紛設立首支S基金

21世紀經濟報道記者 申俊涵 北京報道

近期，陝西、安徽、四川等多地正紛紛設立首支S基金，試圖爲股權投資行業的退出難題帶來創新解決方案。

據瞭解，S基金全稱爲Secondary Fund，即私募股權二級市場基金，主要投向股權投資基金份額或股權。S基金是二級市場的重要買方，也是份額轉讓試點的重要參與方，有助於優化私募股權基金退出生態體系。

S基金投資集成衆多優點，比如底層資產相對清晰、投資週期相對較短、資產流動性較高、能夠降低盲池風險等。統計數據表明，S基金的業績平均表現好於一般的私募基金。因此，無論是政府投資機構、國資、金融機構，還是市場化母基金、S基金、市場化GP等，都對S基金交易表現出參與積極性。

近年來，國內S基金市場正從萌芽期走向成長期，2020年被認爲是中國S基金的元年。2022年，中國私募股權二級市場的交易金額突破1000億人民幣大關，近三年複合增長率達到了73%。

回顧2023年的S市場表現情況，賦航資本合夥人狄凱表示，據統計2023年截至Q3，中國S市場交易規模爲437億人民幣。雖然2023年的S市場交易規模相比2022年有所下降，但仍然能夠看到市場的積極信號。一方面，瞭解和參與S交易的資金方越來越多，雖然大家在2023年整體謹慎，但對S交易的關注仍然密切。

另一方面，政策層面也在不斷釋放利好。比如，現在已經有6家區域性股權交易中心開展試點S份額轉讓業務，讓現在市場中最大的參與羣體——國資機構，有了比較好的S交易場所。

21世紀經濟報道記者也注意到，現階段，大量國資和政府引導基金正在探索將S基金納入其運作模式。今年以來的S基金下沉趨勢尤爲明顯，國資S基金正呈現爆發之勢。

國資參與度提升，S基金呈現下沉趨勢

據瞭解，國內政府引導基金在2015年左右進入發起設立的高峰期，近兩年，當時設立的這批政府引導基金逐漸進入退出期。對大量政府引導基金來說，都面臨着如何實現資金有效良性循環的考驗。

但在當前市場環境中，由於IPO暫緩等多重因素的影響，退出難已經成爲全行業所面臨的現狀。在這種情況下，多地選擇試水S基金，希望爲緩解退出難題、尋求流動性帶來解決方案。

5月6日，成都科創接力股權投資基金有限公司完成註冊，這標誌着四川首支“S基金”在蓉成立。據瞭解，該“S基金”總規模15億元人民幣，由成都產業投資集團、成都科技創新投資集團、成都高新策源啓航股權投資基金合夥企業（有限合夥）等多家國資企業聯合出資設立，由成都產業集團旗下成都技轉創業投資擔任基金管理人。

該基金將聚焦成都市產業建圈強鏈，重點圍繞電子信息、生物醫藥、新能源、人工智能等先進製造業方向進行投資。通過“項目+子基金”的方式，進行二手份額投資，以“耐心資本”全力支持成都本地科技企業壯大發展。

4月16日，安徽首支“S基金”——合肥市共創接力創業投資基金合夥企業（有限合夥）完成註冊設立，規模28億元，由興泰資本牽頭組建並擔任基金管理人。該基金由興泰資本聯合合肥百大、合肥城建、安徽公共資源交易集團、合肥客運等國資企業共同發起設立，對於進一步暢通基金退出路徑，完善省市私募股權投資基金“募投管退”全鏈條綜合服務體系，加快多層次資本市場建設具有重要意義。

安徽這支S基金設立的推動力還在於，2024年1月24日，中國證監會批覆同意安徽省區域性股權市場開展股權投資和創業投資基金份額轉讓試點，安徽成爲繼北京、上海、浙江（含寧波）、廣東、江蘇後第六個獲得試點資格的地區。對此，興泰資本高效對接安徽省股權託管交易中心，共同商討“S基金”的交易模式和業務規則，以儘快實現“S基金”在安徽省的首次投資運作。

同樣是4月，在陝西科創金融大會上，陝西金融資產管理股份有限公司主導設立的陝西省首支S基金髮布。這支S基金總規模20億元，專注於防範化解陝西私募股權市場流動性不足、退出困難等風險。

S基金是有益補充，但承接能力有限

“國資設立S基金的優勢在於，對當地的GP管理人、政策和產業生態有更深入的理解。目前，隨着國資參與度的提升，S交易市場還是挺熱鬧的，但實際成交還沒有那麼快。”狄凱在接受21世紀經濟報道採訪時說。

紐爾利資本董事總經理陳宇在近期舉辦的21世紀創投研究院“解局股權投資‘退出難’”春季閉門研討會上也曾談到，在實際S交易過程中，如何提升交易效率是比較突出的難題。

他指出，S基金接觸項目時，不可能像企業做新一輪融資時，進行非常充分的盡調。由此，項目資產的定價，是買賣雙方以及和基金管理人之間需要花比較大時間精力去溝通磨合的地方。

在重組類交易中，基金管理人通過組新SPV承接老項目的方式繼續管理項目，涉及新老基金關聯交易的問題。GP和LP會有定價公允性的顧慮，與老LP溝通也需要一定時間。這一系列問題導致目前S交易週期是比較長的，需要買賣雙方和管理人明確的交易意願和充分配合。

同時值得注意的是，相比市場化機構，國資和引導基金設立S基金的訴求會有所不同。狄凱表示，他們可能不完全是爲了獲取投資回報，主要還是希望解決當地存量政府引導基金的退出問題、國資份額的流轉問題等。

一方面，國資有流動性的訴求，希望嘗試S基金交易。另一方面，國資需要考慮怎樣合規地進行S交易，確保未來不被追責。

“但現在許多地方對國資的S交易並沒有清晰的規定，所以國資通過S交易退出的數量相比到期的存量仍然較少。不過在北京、上海、浙江等股權投資比較發達的地區，都已經有了相應的股交所，S交易的配套流程也正在逐漸成熟，讓國資通過S交易退出變得更加方便和合規。”狄凱說。

S交易對國資破解退出難題究竟能帶來多大的推動作用？一位來自國資機構的高管對21世紀經濟報道直言，從現在的情況來看，S交易手段對於股權投資來說，只是有益的補充，但沒法解決退出的根本問題。因爲，S交易的買方最終也要面臨退出問題。同時，買方的資金量是有限的，面對這麼大的國資投資市場，S交易的承接能力是有限的。S市場的建設與真正繁榮，仍然任重而道遠。