農夫山泉2022業績答卷：飲用水營收到達天花板 | 公司報道系列VOL.062

3月28日，農夫山泉（09633.HK）公佈2022年全年業績公告，實現營收332.39億元（人民幣，下同），同比增長11.9%，增幅較上年的29.81%有所放緩；歸母淨利潤爲84.95億元，雖同比增長18.6%，但較上年35.7%的增幅明顯放緩；現金流方面，農夫山泉2021年現金及銀行結餘爲152.11億人民幣，同比增長2.89%。

飲用水增幅下滑，發力茶飲“自救”

雖然此次農夫山泉的業績超出市場預期，但並不能掩蓋其近年來面臨主營業務增長乏力、毛利率下滑、成本費用不斷攀升的壓力。

財報顯示，2020-2022年，農夫山泉分別實現營收228.77億元、296.96億元、332.39億元，分別同比增長-4.8%、29.8%、11.9%；歸母淨利潤分別爲52.77億元、71.62億元、84.95億元，同比增加6.6%、35.7%、18.6%，其中，2021年的高增長實際上是基於2020年農夫山泉業績未達標且創五年來新低的對比之下，某種程度上，“水茅”的盈利能力有所下滑。

年報顯示，農夫山泉的業務劃分爲五大板塊，分別是包裝飲用水、茶飲料、功能飲料、果汁飲料和其他產品。其包裝飲用水作爲主營業務實現營收182.63億元，較2021年同比增長7.1%。

歐睿數據顯示，自2015年起，瓶裝水的銷售額就超越即飲茶成爲最大品類，銷售額的複合增速也遠高於同期軟飲的增速。2021年，瓶裝水的銷售額不僅穩居第一，還是作爲第二增長曲線“即飲茶”的2倍多。

然而，佔據農夫山泉半壁江山的飲用水業務在總營收中的佔比卻不斷下滑，數據顯示，2020-2022年，該業務佔比分別爲61%、57.4%及54.9%。

據本站財經瞭解，天然水的繳納標準是每噸0.11元到1.4元，天然礦泉水的繳納標準是銷售收益的1.5%到4%。

對此農夫山泉在財報中表示，受封控政策影響，2022年包裝飲用水即飲渠道的銷售在疫情期間受到衝擊；爲促進中大規格包裝飲用水的銷售，公司推出了4.5L、6L等新容量規格產品，進一步完善包裝飲用水的容量規格矩陣。

爲提升業績增長，農夫山泉積極發力茶飲料市場。茶飲料產品在2022年的營收額達69.06億元，較2021年同比增長50.8%，在總營收的佔比由2021年的15.4%升至2022年的20.8%。0卡無糖健康茶飲的風潮下，農夫山泉旗下的東方樹葉再度走紅，成爲茶飲市場的頭部品牌。隨後，農夫山泉還在2022年相繼推出龍井新茶和桂花烏龍兩款季節限定產品。農夫山泉也在業績中報裡指出，東方樹葉過去一年的增長水平遠超茶飲料市場整體增速，增速接近70%，超行業85倍。

毛利下滑，成本大幅上漲

農夫山泉執行董事周震華曾在去年3月就公開表示，成本壓力已經“超過企業單方面可以去消化的水平”。

財報顯示，2019-2021年，農夫山泉的毛利率波動下滑，分別爲55.4%、59.0%、59.5%，至2022年毛利率由去年同期的59.5%下降2.1%至57.4%。加之農夫山泉九成的收益來自於傳統線下渠道，銷售端運力緊張，農夫山泉的成本壓力不斷加劇。

對此農夫山泉迴應稱，由於俄烏衝突持續爲全球能源市場帶來不確定性，受此影響，2022年原油價格上漲，作爲原油的下游產品PET等原料價格亦出現明顯上漲，這加大了以PET等材料作爲產品包裝主要原料的飲用水和飲料企業的成本壓力。

對於大自然搬運工農夫山泉來說，財報顯示，真正費錢的是搬運和瓶子。

據此前農夫山泉的招股書數據顯示，農夫山泉的銷售成本主要由PET（瓶子主要製造原料）、製造費用、包裝材料、人工薪酬和取水處理成本構成，其中PET是其原材料成本的最大組成部分，2017—2019年，農夫山泉的PET成本佔銷售成本的比重不斷加大，分別爲29.0%、31.9%、31.6%、32.8%及28.2%，在銷售成本中佔約三成比重，佔總收益的12.7%、14.9%、14.1%。

據AC尼爾森的數據顯示，2022年上半年，不論是包裝水還是茶飲料整體市場都增長乏力——包裝水市場整體下滑10.5%。

爲解決PET成本持續上漲及市場疲軟帶來的利潤擠壓，農夫山泉從2021年起就開啓漲價模式。2021年12月農夫山泉發佈價格調整公告，就上海地區19L的天然水零售價格進行調整，並宣佈價格將由26元/桶調整到28元/桶。今年2月初，杭州市農夫山泉19L水的零售價也由20元/桶上調爲22元/桶。

有桶裝水上游賣家表示，“PET價格由2017年的6000多元/噸，漲至2022年的9700元/噸高位，有時一天就漲350元/噸，甚至限量供應。”　農夫山泉也在財報中稱，受物價、原材料、人工及運費等成本上漲等原因，桶裝水的價格擬進一步提高。

2019年，農夫山泉在原材料上花了66個億，其中PET（俗稱滌綸樹脂，是造瓶子的主要原材料）佔了33.8億，佔了銷售成本的31.6%、總收益的14.1%。

從市場角度來看，2022年國內包裝飲用水市場的前三名分別爲：農夫山泉(25.7%)、怡寶(17%)和景田(9.7%)。在成本壓力層層傳導下，景田、怡寶都紛紛加入漲價潮，其中景田18.9L的桶裝水由22元/桶上升至26元/桶。

香頌資本執行董事沈萌也表示，農夫山泉維護幾大水源地、運輸儲存等成本是很多品牌不涉及的，因此，雖然定價高，但收益率不一定更高。“整體社會性的經營成本在上漲，農夫山泉的體量讓其經受的打擊遠大於其他的競品。”

在業界看來，漲價潮率先從桶裝水開始並不意外。中國食品產業分析師朱丹蓬表示，桶裝水是客戶黏性最強的一個品類，受衆精準，服務體系也是最完善的，企業對桶裝水的掌控力相對較強。農夫山泉選擇先以桶裝水品類爲調價試驗田，既可以最大程度避免客戶流失，同時也可以試水市場的反饋。

費用開支增長，廣告風波拖累業績

從費用端來看，2022年農夫山泉的銷售及分銷開支有所增長，雖然廣告開支有所減少，但倉儲及物流開支似乎仍居高不下。期內，農夫山泉銷售及分銷開支爲人民幣78.21億元，同比增長8.1%，佔總收益的23.5%，佔比較上年同期下降0.9%。據此前農夫山泉的招股書，農夫山泉的物流及倉儲的開支佔銷售及分銷開支就近五成。數據顯示，2019年，農夫山泉光是在物流倉儲上就花了25.3億，佔了銷售及分銷開支的43.4%、總收益的11%，相比之下，“取水”只佔了總收益的0.6%。

值得一提的是，此前農夫山泉屢陷廣告翻車風波也在一定程度上也對其業績造成衝擊。今年6月，一網友稱農夫山泉瓶身寫有“太白山終年積雪”，但兩次爬太白都沒見到雪，質疑其虛假宣傳。5月，旗下茶π因外包裝上所繪畫的大象，疑似存在美化馬戲團大象表演，被抵制動物表演的網友們要求更換包裝，但對此事官方並未有所迴應。

2021年6月，農夫山泉旗下的拂曉白桃味蘇打氣泡水被網友質疑爲在有核輻射的日本福島縣生產，事件引發熱議，農夫山泉隨即將相關產品全部下架。

有業內人士表示，飲料市場格局在不斷髮生變化，農夫山泉在行業中有着規模和渠道優勢，這種情況下品牌及品類細分能力強，則有利於做大市場份額。作爲頭部企業，農夫山泉相對於一般企業還有一定議價能力，但不可否認會面臨各種成本壓力，諸如營銷費用、原料成本上漲等，以及來自新興中小品牌的挑戰。

作者：鄭皓元、張翼嬋

主編：陳俊宏