美國私募信貸投資機會顯現，但需警惕利率風險

南方財經全媒體記者 吳霜，實習生朱一喬 上海報道

近兩年，隨着美國的銀行業傳統信貸放緩，私人信貸市場成爲了投資者關注的對象。美聯儲數據顯示，2023年後三季度，商業銀行貸款總規模連續負增長，今年年初已經回覆增長趨勢，但增幅維持在較低水平。

“由於銀行在傳統經濟領域的放貸減少，資產支持融資市場開始崛起並迅速發展，” PIMCO (品浩) 董事總經理暨投資組合經理人Kristofer Kraus對記者表示。

多元化資產配置的選擇

資產支持融資（Asset Based Finance，簡稱ABF），主要涉及消費者信貸、航空金融、設備租賃等領域，屬於私人信貸市場。此外，私人信貸市場還包括私人企業信貸。Kristofer Kraus告訴記者，在當前的經濟環境下，他更關注良好運作的信貸領域，包括圍繞美國消費者的消費信貸、住宅信貸和住宅裝修領域，英國的住宅信貸市場，航空金融，設備融資等。

匯豐銀行在本週的一份報告中指出，美聯儲上週展開寬鬆週期的行動，或可改善融資和貸款環境。雖然基礎利率較低將無可避免地削弱回報，但不論以絕對或相對基準看，私募信貸仍可能是高收益的資產類別，其流動性溢價適合長線投資者，同時也可作爲有效的投資組合多元化工具。

在投資組合多元化方面，Kristofer Kraus表示，私人企業信貸市場的回報具有較長的尾部期限。比如，如果一個投資者只配置私人企業信貸，還款期可能在7-10年，相對較長。而資產支持融資市場的回報具有較短的期限，提供更短期的現金流。投資者可以通過投資於住宅信貸市場、消費信貸市場等短期消費信貸和住宅機會來平衡投資組合。這將爲投資者提供穩定的回報和較短的期限，這是私人企業信貸市場所不能提供的。

核心風險在於利率變動

他也提示到私人企業貸款市場是一個龐大的市場，規模已達1.7至2萬億美元。但是，市場面臨着一些挑戰。

首先，市場在低利率環境下快速增長，許多貸款是在低利率下進行的，基於未來公司的收入和利潤增長率。然而，隨着利率上升，公司的利息負擔和償債能力面臨壓力。

在利率上漲的情況下，對投資者來說看到全收益率水平提高固然有利，但另一方面，信貸基本面也在迅速惡化，信貸審覈工作至關重要，投資者需要警惕惡意選擇和不良信貸。目前，10%的私人企業貸款市場正在進行某種形式的修正，這可以作爲潛在未來信貸損失的早期預警。一些公司的業務模式沒有實現預期，導致債務攤銷和其他問題。

私人企業貸款市場的另一個挑戰是在投資者放棄流動性的同時，covenant（違約條款）的效力在削弱，這導致近期貸款的回收率降低。在這種情況下，投資者需要謹慎對待私人企業貸款市場。一些公司的償債能力和流動性正在下降，需要引起投資者的重視。

對於私募信貸產品，Kristofer Kraus建議投資者關注風險回報。私募企業信貸市場最初的優勢是其優於公募市場的違約條款包和利差等。但是隨着時間的推移，這些優勢已經逐漸消失，回收率、違約條款包與公募市場基本相同。此外，還需考慮流動性因素，因此投資者需要考慮自己承擔的各種風險是否能被合理補償。