陸港觀盤－政策支持力度不足 待股市落底訊號

3月份非製造業PMI是48.4，較上月回落3.2個百分點，其中服務業PMI指數46.7，較上月回落3.8個百分點，疫情影響下，物流、餐飲、批發零售等行業景氣明顯回落。而建築業景氣繼續回升，建築業PMI 58.1，較上月回升0.5個百分點。

疫情影響下，經濟下行壓力進一步加大，近期召開的國常會強調「穩增長放在更加突出的位置，促進補短板增後勁和經濟穩定增長」。有望進一步公佈穩增長的政策。

中國剛公佈的第一季GDP增速也印證上述趨勢。第一季GDP實際增長4.8％，表現低於全年5.5％左右的增長目標，主要是受到本土肺炎疫情衝擊。第一季本土疫情波及範圍爲武漢解封以來最廣，尤其是3月疫情影響加重，14天內有確診病例的城市數量維持在200個以上，佔全國GDP比重超過80％。由於疫情管制強度提升，經濟活躍程度受到顯著影響，包括3月發電量增速明顯轉弱，以及全國貨運流量指數年增速衰退。

經濟活動中，最弱的領域是在消費。中國3月社會零售銷售年增速由正轉負至-3.5％，不含汽車的社零增速爲-3％。其中，餐飲收入大幅轉負至-16.4％、商品零售轉負至-2.1％。另外商品零售，必需消費依然保持正增長。可選消費增速普遍下滑、整體轉負，地產相關的家電、傢俱年增速也都進入負增長。疫情之下，居民消費以保障基本生活爲主。

在投資端，地產加速下滑，基建獨強，但仍難以支撐整個投資項目。基建方面，主要在電力、水利市政環保兩大行業投資增速明顯，交運倉儲郵政行業投資保持較高增速，這反映出第一季穩增長積極發力。房地產方面，3月單月投資增速由正轉負至-2.4％，新開工、施工及竣工持續轉弱，地產銷量及房企到位資金持續走弱。

爲穩增長，信用更加寬鬆。2022年3月新增社會融資人民幣（下同）4.65兆元，較上年同期增加1.27兆元，明顯超過市場預期。社融存量增速重新回升至10.6％。結合1、2月社融資料看，2022年以來融資政策明顯發力，第一季社融總量甚至超過2020年第一季。

不過從信用需求看，結構依舊不穩。中國3月新增貸款3.13兆元，年增4,000億元，主要來自企業短期貸款，而居民部門繼續負增長。結合房地產數據，30個重點監測城市新建商品住宅成交面積下降47％，地產市場表現依然處於冰點。再加上各地疫情散發，防控再度收緊，可能對地產銷售構成一定衝擊。未來地產政策將繼續積極調整，在疫情過去之後，大城市房地產還是有望迎來回暖。

上週中國人民銀行決定，下調金融機構存款準備金率0.25個百分點，降準幅度低於市場預期的0.5％。

人行表示，當前流動性已處於合理充裕水準，降準的主要目的：一是增加金融機構長期穩定資金來源；二是引導金融機構積極運用降準資金，支持受疫情嚴重影響行業和中小微企業；三是通過金融機構傳導，可促進降低社會綜合融資成本。可見需求端的疲弱要貨幣政策來拉動，其效果將較有限，仍需要其他政策來配合。