陸港觀盤－政策波連波 釋出有利市場訊號

兔年全球影響資產價格的事件有很多，新年之際，反而我們想借此機會迴歸基本，分享一下我們認爲將繼續影響資產價格的核心因素。

相信不少讀者可以觀察到，國債殖利率的走向對股債的價格非常重要，債息升時資產價跌，債價跌時資產價升，背後的其中一個原因，是和資產價格的計算方式有關。

無論是持有股或債，一般而言，持有者可享有未來的收入。不過，未來的收入當然不及現時的吸引，是需要打折扣（Discount）的。所有未來收入打折後加起來，就是現價，股債的計價也有相近的概念。打折扣時，一般用的就是國債息率，因爲這是風險較低的收入，債息升時，未來收入要大打折扣，現價也較低。

2023年第三季股市走勢轉弱，和美國債息上升有頗大關係。美國10年期債息由上年5月時的3.5％，一直升至10月中的接近5％，股市及債市因而受壓。其後債息回落，股債價格壓力緩和，當時的經濟也較預期強勁，股債很快便重拾升勢。

現時，美國10年期國債殖利率爲3.9％，貼近2010年時的高點。按照早前聯準會的經濟預測，2024、2025兩年很大機會將處於降息週期，同時，2024年的經濟仍有可能轉弱，兩項因素對長年期的債息都較爲不利。雖然債息回落對股價債價有正面影響，但投資者仍要考慮經濟轉弱可能影響企業盈利，也就是收入的部分，此消彼長，股價仍有可能波動。

債券的情況就有點不一樣，由於債券的收入（即是票息）是事前既定，我們較看好的投資級別債之違約率也較低，因此即使經濟轉弱，對收入的影響也細很多。

收入不變而債息回落，將有利債價表現，這是爲甚麼我們認爲若2024年經濟放緩，投資級別債將較有利。2024年1月時，我們提到較保守的投資者可考慮投資級別債構建更穩健的組合，也是基於相同原因。

中港方面，農曆新年爲中國全年最重要的節日之一，象徵團結、興旺，對未來寄託新的希望的佳節。

回顧中國兔年表現，對於中國屬實爲不簡單的一年，國內需要面對消費疲弱、投資意欲低迷及債務危機，對外亦要面對出口需求減弱、海外製裁措施及外圍急速升息令人民幣貶值等等的問題。

而於兔年期間，中國不斷出招支持經濟發展，如降低存款準備金率，配合後續其他政策頒佈，提供足夠的信貸流動性，以提升刺激力度；下調借貸利率，降低市場融資成本；改良房地產金融政策，舒緩部分房企資金壓力；持續推動基礎建設工程及因應不同行業推出具針對性的支持政策等等，有助帶動經濟活力，應對目前全球經濟逆境。

當兔年快結束前，大陸政府持續推動措施，包括從資本市場入手。例如國資委研究將市值管理納入央企業負責人的業績考覈項目，並以此爲長期目標，提升股東回報，將有助提振投資者入市，同時長遠有利央國企提升營運效益。行業上，釋放部分地區住房限購令，帶動部分需求釋放；手遊類股中，國產及進口遊戲審批數持續加快等等的利多消息，爲市場傳遞支持訊號。

進入龍年，凱基亞洲祝大家新年快樂、身體健康、金龍迎春、龍年行大運！