陸港觀盤－留意受惠人民幣升值的金融股

人民幣兌美元匯率最近創下逾三年以來新高，也成爲陸港股向上的催化劑。投資人可以留意受惠升值的概念股，其中又以估值偏低的金融股最具潛力。

2020年5月人民幣兌美元還在7.1的位置，最近已經升值至6.4。美元本身走弱還是主要原因，這波美元不只對人民幣、還有其他貨幣也都偏弱。原本從2021年初到3月底，市場對於經濟復甦前景相當樂觀，認爲足以支撐美國聯準會開始進行寬鬆退場操作，推升美元指數。

結果4月以後，新興國家如印度疫情急轉直下，加上美國過度進行財政補貼，許多人寧可坐領補助金，許多行業招不到工，就業恢復狀況低於預期。市場認爲美國就業不會那麼快好轉，加上聯準會對於後續貨幣政策表態模糊，也推遲了提前退場的預期，美元因而走貶。

除了美元本身弱勢外，其實人民幣匯率從2020年第三季就開始走強。人民幣在2018年至2019年曾因中美貿易戰一度走貶，因爲市場擔心中國的出口競爭優勢將因關稅問題而受影響。

但2020年疫情後中國率先復甦，領先其他國家恢復生產製造，出口商品結構也進一步向高附加價值端集中。製造業相對於其他國家升級與否，一向是匯率的決定關鍵，自然推動人民幣進入穩定升值。

但因官方匯率政策一向定調穩定優先，市場上多數分析師認爲未來人民幣匯率可能將處在一個緩慢有波動的升值區間，不至於大起大落。這段期間的升值，可抵銷部分因原物料行情大漲的輸入性通膨，但因持續升值也會對出口商帶來壓力，估計人行也不會加速升值。

當人民幣升值時，相應的所有資產的估值水平也會提升。而人民幣升值對哪些行業有利？主要就是金融跟內需消費，尤其現在處於低估值的金融股。

過去幾年，中國推動內需、去槓桿的經濟轉型政策，對於消費和科技有利，卻不利於金融、地產。過去人民幣貶值週期中，中國銀行股的估值持續下降，就算跟全球比較，估值也是偏低。因爲人民幣貶值、美元升值，有美元借款的陸企槓桿壓力會加大，銀行壞帳風險也會提高。

所以若人民幣進入升值週期，則中國金融股的估值勢必要提升，因爲美元貶值，將使得陸企外幣融資借款的成本下降，增加企業借款意願，所以對銀行來說貸款規模可望增加。且港股金融股，相對於A股還有一個很大的折價，對匯率變化的敏感度會更高。

另外，對於外國投資者來說，人民幣升值會使得人民幣債券有較高的收益率，跟升值的收入，所以透過北向債券通投資人民幣債券的意願將會增加，有利於外資流入，這也對港交所有利。

市場擔心人民幣升值不利出口，但實際上影響沒那麼大。若看長期趨勢，人民幣走勢跟中國出口佔全球比重一致，中國自2001年底加入WTO後，出口額佔比一路上升，人民幣也進入升值週期，這個週期直到2015年結束。接下來五年，隨着比重下降，人民幣也一直處於貶值週期。

直到2020年，中國出口額在全球佔比也重新回升。雖然部分是疫情帶來的暫時性現象，但也有部分是產業升級的結果，提升了出口競爭力，這也意味着人民幣過去五年的貶值週期基本上結束了。且海外國家因通膨加劇，利率有上行壓力，但中國去年貨幣政策並未過度放水，要藉由升息壓低通膨的壓力也低於其他國家，這對於股債都是有利的宏觀因素。