六年四換帥，茅臺到底經歷了什麼？

大量黃牛已停收茅臺，或選擇暫時退場。

張德芹出任茅臺董事長不滿一個月，此前他曾堅定的宣稱不做網紅。不做網紅的茅臺雖然值得肯定，但是今年以來，茅臺的價格持續下探，就連最火的飛天茅臺都已跌破2500元，據報道，大量黃牛已停收茅臺，或選擇暫時退場。

5月29日，茅臺在茅臺會議中心召開2023年度股東大會。本次股東大會參會者超過1700人，茅臺和投資者對茅臺保持着高度關注。股東大會以超過99%的高票選舉張德芹爲茅臺第四屆董事會董事，並在隨後召開的茅臺第四屆董事會2024年度第六次會議選舉張德芹爲第四屆董事會董事長和董事會戰略委員會主任委員、董事會提名委員會委員。至此備受關注的茅臺新一屆領導班子順利完成交接。

在連跌7個交易日後，5月29日貴州茅臺股價微漲0.56%，在隨後三個交易日又持續走跌。截至6月3日收盤，茅臺股價爲1639.39元，再次收跌0.55%，距離2021年年初的2519.99元的股價高點已經下跌了35%，市值蒸發了1.1萬億元。

茅臺換帥之所以如此引發市場關注是因爲“硬通貨”茅臺酒的價格在年內出現較大波動，不斷下探的價格讓很多投資者和黃牛損失慘重，以最火的飛天茅臺爲例，BT財經走訪了部分北京市場，在某些經銷商渠道，該產品散裝到手價最低爲2480元，原箱爲2720元，甚至低於批發價，在這樣的市場環境下，黃牛正在和茅臺“分道揚鑣”。

茅臺在市場遇冷、一度丟掉A股市值第一的頭銜（中國移動一度登頂）以及換帥的情況下，這場打破常規的股東大會，能否讓茅臺重新找回節奏，讓股東和投資人放心，成爲衆多投資者關注的焦點。

業績纔是硬通貨

不久前茅臺發佈2024年一季度財報。財報顯示2024年一季度茅臺營收464.8億元，同比增長18.04%；歸母淨利潤240.7億元，同比增長15.73%。儘管茅臺的價格出現不小的下滑，但並未影響到茅臺的整體營收，其營收增幅高於第三季度，和第四季度持平，而2023年茅臺整體營收增幅剛好也是18.04%，在營收增長上，茅臺等於沒有下滑。

一季度茅臺業績看似亮眼，卻也隱藏幾個問題，15.73%的淨利潤增幅爲2022年一季度至今以來的最低增幅，且2024年一季度淨利潤的增幅低於營收增幅，而在此前的9個季度中淨利潤的增幅均高於營收增幅。

針對2024年一季度淨利潤增速低於營收增速問題，茅臺在財報中表示有兩個原因所致，一是由於部分產品重新覈定消費稅最低計稅基價，稅基提高，稅金及附加增長；二是由於加大市場推廣力度所產生的銷售費用增加。

不可否認，茅臺在2024年一季度的業績在整個A股上市的20家白酒企業中已經非常優異。以五糧液、洋河股份爲例，五糧液一季度同期營收爲348.3億元，同比增長11.86%；淨利潤爲140.5億元，同比增長11.98%。洋河股份一季度同期營收162.5億元，同比增長8.03%；淨利潤60.55億元，同比增長5.02%。茅臺的營收增幅和淨利潤增幅均遠高於其他白酒頭部企業。

再以年報來看，2023年，茅臺總營收1506億元，同比增長18.04%，是唯一一家營收規模超過千億的白酒上市企業。淨利潤達747.3億元，同比增長19.16%。同樣還是以五糧液和洋河股份爲例，五糧液2023年總營收爲832.7億元，同比增長12.58%；淨利潤302.1億元，同比增長13.19%。曾經和茅臺齊名的五糧液如今無論是在營收上還是淨利潤上均被茅臺遠遠甩在身後。洋河股份2023年營收爲331.3億元，同比增長10.04%；淨利潤爲100.2億元，同比增長6.80%。作爲國內白酒三強，茅臺已經一枝獨秀，遠遠超過第二的五糧液和第三的洋河股份。

北京旺達思城醬酒公司總經理汪前進認爲茅臺穩定的業績纔是“硬通貨”，茅臺的品牌力遠非其他白酒品牌所能比，“茅臺部分酒品的價格在年內出現一定的波動，或是市場正常反應，這可能和整體的經濟大環境有關，茅臺能在一季度淨利潤超過240億元，還是其自身強大的品牌力做支撐，且茅臺的增速甚至還高於五糧液和其他白酒品牌，這可能會導致茅臺和其他頭部白酒的差距被越拉越大。”

六年四換帥

其實在股東大會之前，茅臺已經官宣了換帥。4月30日，茅臺公告，原習酒董事長張德芹接任茅臺第九任董事長，原董事長丁雄軍調任貴州省市場監督管理局（貴州省知識產權局）局長。

從2018年5月至今的六年時間內，茅臺經歷了4次換帥。

在袁仁國事發後，接棒的是李保芳，當時李保芳以鐵腕手段整治經銷商，實施控量控價的策略，以嚴厲打擊哄擡價格的手段來解決價格失控的問題，其中不少違規經銷商被處罰，逐漸平穩茅臺價格。通過內部整頓和渠道改革等手段，使茅臺在其任期內成爲首家千億級白酒企業。

2020年3月，高衛東成爲李保芳的繼任者，他選擇的策略是控價穩市和推進直銷渠道建設。只是高衛東強行推行的“拆箱令”並未成功，反而導致茅臺價格飛漲，引發市場亂象，加上高衛東在任期內經歷多次風波和自身較大爭議，2021年8月卸任董事長後因受賄罪被判處無期徒刑，17個月的董事長任期，也是歷屆茅臺董事長的最短任期。也是茅臺業績增速較爲緩慢的一屆董事長。

2021年8月30日，曾任貴州能源局黨組書記、局長的丁雄軍臨危受命接任茅臺董事長一職。上任後丁雄軍開始走親民路線以及年輕化路線，無論是和瑞幸的聯名還是巧克力亦或者冰淇淋，都是更多迎合年輕人的消費。這幾次跨界出圈，是茅臺對年輕人羣的進軍，通過年輕化拉近了與年輕人之間的距離。而遺憾的是年輕人並不是高端白酒的消費主力軍，這個策略的對錯也一直飽受爭議。但丁雄軍在2022年股東大會上，和時任茅臺集團總經理李靜仁等高管一同到每張酒桌前敬酒，丁雄軍還與參會股東進行交流，滿足投資者的簽名、合影請求，成功扭轉了貴州茅臺在股東心中的形象。

時年52歲的張德芹，是土生土長的貴州人，在大學時期專攻發酵工程，1995年起就曾在茅臺工作多年，是位資深的“茅臺老將”，對茅臺的生產、管理、市場等方面有着深入的瞭解和獨特的見解，在白酒行業積累了深厚的基層經驗和管理能力。

此前，張德芹曾擔任過習酒公司董事長。在習酒任職期間業務能力突出，展現出了務實、穩健的管理風格，通過一系列的營銷手段，將習酒銷售量從10億直接升級跨越至百億賽道。相比“空降兵”，茅臺“土生土長”的張德芹出任茅臺董事長更符合市場預期。從股東大會上張德芹的低調和謙遜的表現來看，其務實、穩健的管理風格也使他能夠在複雜多變的市場環境中保持冷靜和清醒的頭腦，爲茅臺的未來發展制定出更加合理和可行的戰略。這或是茅臺股價有望回升的關鍵所在。

作爲土生土長的茅臺子弟兵，張德芹特別珍惜與維護茅臺品牌。在股東大會上，張德芹提出“三個服從”發展戰略，即當產量與質量發生矛盾時，產量服從質量；當效益與質量發生矛盾時，效益服從質量；當速度與質量發生矛盾時，速度服從質量。一句“相信茅臺的糾錯能力”給股東們吃下了定心丸。

投資人史保剛表示頻頻換帥容易打擊投資者信心，“高層頻頻變動，不利於穩定投資者的信心，即便是強如茅臺這樣的A股股王，近年來的股價持續走低和其不斷換帥有較大關係，不過和此前幾任相比，張德芹的茅臺背景有利於維護茅臺內部的穩定，對其股價將有一定的穩定作用。”

總分紅2714億

茅臺2023年股東大會還通過了2023年度利潤分配方案，分配方案顯示，茅臺對全體股東每10股派發現金紅利308.76元，截至2023年12月31日，茅臺總股本爲125619.78萬股，以此計算合計擬派發現金紅利387.86億元（稅前）。疊加此前累計的2326.54億元，茅臺累計分紅達2714.4億元，超過2001年上市募資22億元的123倍。

2020年至2022年，茅臺每年現金分紅均超過200億元。2020年，茅臺每10股派發現金紅利192.93元(稅前)，合計分紅242.36億元；2021年，茅臺每股派發現金紅利21.675元(稅前)，合計分紅272.28億元，2022年，茅臺每10股派發現金紅利259.11 元(稅前)，合計分紅325.49億元；。加上2023年，分紅增幅分別爲12.3%、19.5%和19.2%。

2020年至2023年，貴州茅臺的年度歸母淨利潤分別爲466.97億元、524.60億元、627.16億元、747.34億元。每年對應分紅率（分紅金額佔總利潤的比例）均爲51.9%，歸母淨利潤及分紅總額均實現穩步增長，穩定的高分紅率也讓衆多茅臺股東收益不菲。除年度分紅外，茅臺還自2022年起開始實施回報股東特別分紅，2022年和2023年分別派發現金紅利275.23億元、240.01億元。疊加年度分紅後，2022年與2023年的分紅率分別達到95.78%和84.01%。這一比例在20家上市酒企中遙遙領先。

截至2023年，五糧液累計分紅爲760億元，而五糧液上市時間還比茅臺早3年，儘管2023年五糧液的分紅率高達60%，創上市以來新高，但其302.1億元的淨利潤不足茅臺淨利潤的一半，整體分紅也只有180億元左右。洋河股份自2009年上市以來累計分紅423億元，同樣是作爲頭部白酒企業，茅臺一家企業的分紅超過五糧液加洋河股份的累計分紅之和的2倍。

不僅是在白酒行業中分紅突出，自2001年茅臺上市至2024年，23年的分紅金額在同期A股中居11位。而前十的企業中五大行和招商銀行佔據六席，中石油和中石化佔據兩席，中國平安和中國神華佔據兩席，前十均爲中字頭或中字背景，茅臺的股利支付率爲前十一位中最高。

“茅臺能夠如此大規模分紅還是自身賺錢能力強大，淨利潤幾乎是其餘上市白酒企業的淨利潤之和，這樣大規模分紅，既能反應出茅臺自身現金流的穩健，現金儲備充裕，也可以向行業內外樹立白酒的行業信心。”史保剛認爲茅臺大規模的現金分紅對穩定投資者的信心和股價都將起到積極的促進作用。

作爲A股市值最高的企業，茅臺的盈利能力始終同樣出色，超過九成的毛利率和超過五成的淨利率都是其超強盈利能力的體現，在經歷六年四次換帥之後，這次張德芹這位既懂白酒又懂管理的茅臺老人成爲新的掌舵者，從股東大會上投資者的反應來看，這次茅臺或換對了人，高層動盪的局面有望被終結。

作 者 |夢蕭