連降六年，PE/VC加速出清！投資機構卷向新質生產力

“私募股權基金行業野蠻生長的時代宣告終結。”

在近日召開的2024第十八屆沙利文中國增長、科創與領導力峰會暨第三屆新投資大會上，沙利文與頭豹研究院正式發佈《2024年中國PE/VC基金行業CFO白皮書》（以下稱《白皮書》）作出上述結論，並指出中國PE/VC管理人登記通過情況自2018年起連續6年持續減少。

目前處於縮水狀態的中國股權投資行業，也在倒逼投資機構改變投資策略。在沙利文第三屆投資大會上，多位業內人士表示，技術是驅動經濟增長最核心的要素，新質生產力有望引領未來產業投資新方向，將成爲創投機構“穿越週期”的利器。

中國PE/VC管理人連續6年持續減少

根據白皮書披露的數據，中國PE/VC管理人登記通過情況自2018年起連續6年持續減少，2023年通過數量僅爲316家，同比減少57%。2024年一季度，PE/VC管理人登記通過數量僅爲25家，環比減少58%，同比減少80%。

《白皮書》指出，“隨着監管政策的持續收緊、以及市場競爭的加劇和行業整合的加速，提高PE/VC管理人的准入門檻和合規要求，具備較強競爭力的管理人才能獲得登記批准。同時，市場環境的不確定性，尤其是IPO退出路徑面臨的困難，也影響了新基金管理人的設立意願。”

整理來看，中國存量市場化PE/VC基金管理人也在加速出清。《白皮書》數據顯示，截至2023年底，中國PE/VC管理人數量降至12893家，同比減少10%。2023年4月至2024年5月，中國PE/VC基金管理人存量規模持續減少，截至2024年5月，管理人數量僅爲12384家。

“究其原因，監管政策的變化提高行業的准入門檻，如2023年2月發佈的《私募投資基金登記備案辦法》，不符合要求的基金管理人退出市場。此外，自2022年以來，中國PE/VC市場的基金備案數量及規模連續下滑，給市場帶來壓力；加上退出渠道受限影響資金流轉和後續的募資能力等因素，共同推動行業的自我優化和升級。”《白皮書》分析到。

此外，《白皮書》數據還顯示，今年上半年，中國PE/VC市場基金備案通過數量和備案通過規模均持續減少，備案通過數量2041只，同比、環比分別下降47%、43%；備案通過規模1274億元，同比、環比分別下降35%、33%。VC融資備案通過數量相較優勢，2023年VC佔PE/VC備案通過數量的65%；但PE市場資金流向更具規模性，2023年PE佔PE/VC備案通過規模的57%。

新質生產力成爲創投機構角逐點

“投資機構面臨一個巨大的矛盾，即上游LP（注：有限合夥人）不斷提高DPI（投入資本分紅率）要求，和下游退出越來越難之間的矛盾。股權機構的投資不可避免要受到兩端的影響，某種程度上是在夾縫裡尋找合適的投資策略。”在沙利文第三屆新投資大會上，元禾原點管理合夥人費建江指出，當前市場環境下，只有創造價值的機構才能在市場長期生存，而技術是推動新一輪生產力新技術進步和產業變革的核心動力，“理論上是可以穿越週期”。

6月19日，國務院辦公廳印發《促進創業投資高質量發展的若干政策措施》（簡稱“創投十七條”）。作爲國家層面推動創業投資發展最新的綱領性文件，“科技”關鍵詞貫穿《政策措施》全文。在國家確定了引導創投行業投向科創領域的主脈絡之後，業內人士表示，當前的投資人基本上都具備工科或者產業背景。

不過，發展新質生產力方面，對投資機構也提出了更深層次的要求。華映資本創始管理合夥人季薇表示，過往財務投資機構（尤其是投早期）一以貫之的是Top-down的方法論，即研究驅動，現在的方法論變成了研究驅動疊加深入地方、深入產業的Top-down與Bottom-up結合的模式。“脫離了產業、脫離了技術轉化落地，做好硬科技投資這句話可能並沒有那麼容易。”

“當下很多投資方向的核心技術，最早都是從高校、研究機構的積澱中轉化而來。所以，機構更抓投早、投小。”此外，季薇還表示，投資機構還更應該具備全球市場。

季薇進一步強調，投資機構要適應新質生產力不同階段的發展要求。“發展新質生產力的前提，除了‘技術的革命性突破’外，還存在另外兩大因素，即‘生產要素創新性配置’與‘產業深度轉型升級’。這就意味着，除了技術的影響之外，發展新質生產力還需要產業端有信心做投資，擴大再生產；需要消費終端的振興；更需要生產要素的有效配置。”季薇表示，風險投資機構在資源有效配置上扮演着重要角色。“如過往中國企業出海，是將模式照搬到國外，如今，很多企業會將生產製造環節進行全球化佈局，並且越來越多的中國企業的全球化，並非簡單地在國內做到市場前三後，再捲到全球，而是，在最初做中國市場與全球市場相關的生產要素配置時，便已經思考了全球化問題。投資機構應該在此過程中幫助被投企業在全球化過程中解決適配性、合規性等問題。”

新質生產力的“出海機遇”

東方富海合夥人楊雪飛還指出，當前除了新質生產力引領的科創主題投資之外，出海也是創投領域另一大熱門方向。

沙利文全球董事局主席富大爲（David Frigstad）看好對中國企業在全球探索新機會的機會。富大爲指出，當前全球經濟正處於智能革命的關鍵時期，這將極大地推動生產力的發展，併爲全球企業創造前所未有的機遇。他指出，中國企業尤其能夠利用其在製造業方面的優勢和技術集成能力，在全球市場上佔據有利地位。爲了把握這些機遇，企業需要構建完整的價值鏈生態系統，包括供應鏈、客戶鏈、營銷鏈和技術鏈等，並尋找合適的合作伙伴共同開發這些機會。

聯合國開發計劃署駐華代表處、可持續發展目標本地化項目主任王東，也基於全球化視角，分析看好中國發展新質生產力的兩大方向，即製造領域的科技創新以及與生產過程密切相關的生產性服務業。

“生產性服務業的比重是衡量一個國家發展水平和階段的重要參數。在一些西方國家和產業比較發達的國家，這種生產性服務業已經佔到GDP總量接近40%，而中國目前仍然只有約10%。”因此，王東認爲，發展生產性服務業是中國未來發展的重要方向，蘊含着許多機遇。