理想汽車一天跌沒400億，市場在擔憂什麼？

文 | 董武英

5月20日，理想汽車發佈了2024年一季報，引起行業內外一片譁然。

在第一季度，理想汽車總收入爲256.34億元，同比增長了36.4%，環比下滑了38.6%。其中，車輛銷售收入爲242.52億元，同比增長32.3%，環比下滑39.9%。車輛銷售毛利率爲19.3%，同比下滑0.5個百分點，環比下滑3.4個百分點。

更重要的是，在第一季度，理想汽車利潤出現大幅下滑。一季度，理想汽車淨利潤爲5.91億元，同比下滑了36.7%，環比則大幅下滑了89.7%。在非美國通用會計準則下，理想汽車一季度淨利潤爲12.76億元，同比下滑9.7%，環比下滑72.2%。

這樣的業績不及市場預期。隨着財報發佈，5月21日理想汽車港股股價大幅低開，收盤大跌19.27%，市值較昨日跌408億港元。

而拉長時間線看，理想汽車在二月底達到每股182.90港元的年內高點後一路下跌，截至5月21日股價爲80.65港元，期間累計跌幅超50%。

理想一季度利潤下滑前，公司對市場競爭情況和公司發展的判斷比較樂觀。

在2023年，理想汽車銷量高達37.6萬輛，總營收高達1238.51億元，淨利潤爲117.04億元，交出了歷史最佳的成績。因此，理想汽車對2024年有着非常樂觀的估計。今年年初，理想宣佈將挑戰80萬輛的交付目標，並給出了一季度10-10.3萬輛的交付指引。

但是，隨着售價20萬元以上新能源汽車市場競爭加劇，理想旗下以L系列爲主的車型在一季度銷量受到了較大影響。

在今年第一季度，理想汽車交付量爲8.04萬輛，較此前交付指引少了2萬輛。作爲理想L系列直接競爭對手的問界，一季度銷量爲8.58萬輛，同比大增639%。

此外，理想也對旗下首款純電車型理想MEGA的表現有着過於樂觀的期望。在MEGA上市時，李想曾宣稱MEGA將成爲理想汽車的下一個熱銷產品，並有望成爲50萬以上（不計品類和能源形式）的銷量冠軍，這就意味着理想MEGA至少需要實現月均7000輛的銷量目標。

由於種種原因，理想MEGA“出師未捷”，表現遠遜於預期。根據乘聯會批發銷量數據，3月理想MEGA銷量爲3229輛，4月銷量僅爲1145輛。

L系列車型市場競爭加劇和MEGA的失利，使得理想汽車一季度表現並沒有按照預期展開。

一季度，理想汽車L系列進行改款，老款車型降價促銷。這使得理想一季度單車收入環比小幅下滑0.4萬至30.2萬元。但銷量的下滑使得單車成本環比上行0.35萬元至24.3萬元，車輛銷售毛利率水平降至19.3%。

在2024年第一季度，理想汽車研發開支爲30.49億元，銷售、一般和行政開支爲29.78億元，較2023年第四季度研發開支34.91億、銷售開支32.70億分別減少了約10%左右。

費用支出減少，但一季度，理想汽車8.04萬輛的實際銷量較去年第四季度13.18萬輛水平也相差甚遠，這影響了淨利潤表現，一季度環比降幅也較大。

目前理想已經對過於樂觀的經營計劃做出了一定調整。如降低銷量目標，將全年銷量目標從80萬下調至56-60萬輛；調整電動車業務發展節奏，將純電SUV推遲至明年發佈等。同時，根據多家媒體爆料，理想汽車內部正在進行新一輪的人員優化，整體優化比例超過18%。

但從今日在港股大跌的股價來看，市場對於理想汽車仍抱有一定擔憂，這些擔憂主要圍繞理想汽車的盈利能力下滑和庫存問題。

隨着汽車市場競爭加劇，理想汽車在今年4月推出了價格更低的理想L6車型，同時其他車型售價也出現了較大幅度的下降。

理想L6車型，起售價下探至24.98萬元。L7、L8、L9全系降價1.8-2萬元，理想MEGA降價3萬元。

L6的上市和全系車型的降價，可能會對理想汽車的營收和毛利率形成衝擊。

理想對於今年二季度的指引目標爲：營收預計爲299億元至314億元，交付量則預計爲10.5萬至11萬輛。如果按照其他收入14億元（一季度水平）估算，理想指引給出的二季度單價爲27.2萬元，相比一季度單車均價30.2萬元下降了3萬元。

指引單車均價的下滑，對理想汽車二季度毛利率水平形成了較大壓力。在今年第一季度，理想汽車毛利率已經下降至19.3%，市場擔憂理想汽車二季度毛利率下降至更低水平。

同時，理想L系列和MEGA在一季度銷量不及預期，但之前備貨量較高，使得理想存貨水平高增。

一季度末，理想汽車存貨規模爲121.59億元，較2023年底68.72億元水平幾乎翻倍，存貨規模接近理想汽車1.5個月的銷售水平（以2023年月均車輛銷售成本計）。

在存貨規模高企的情況下，接下來如果理想汽車銷量繼續不及預期，可能會出現降價促銷或存貨減值風險，這將對理想汽車盈利能力產生一定負面影響。

從數據來看，市場的短期擔憂不無道理，這需要理想接下來用實際業績來回應。理想能否重回高增長，贏得資本市場的信心，依然值得關注。