理財週刊／生技股下半年 「漲」相誰最棒
醫材、通路的營收穫利在下半年纔有較顯著的成長性，第二季起題材多圍繞新藥與製藥，而新藥及部分學名藥正處於低基期，較容易有表現機會。
近期來看，第二季進入生技出貨淡季加上國內健保調整藥價因素，製藥業短期將持平，不過近年國內藥廠與國際大廠合作案例不斷，加上在歐巴馬平價法案(ACA)及新藥懸崖後，國內學名藥廠基本上都是訂單滿手，因此學名藥與原料藥類股若是沒有獲利，公司則是屬於狀況比較不理想的。
其中，可以注意的是神隆(1789)，其本益比(PE)一直維持在四十倍左右，也帶動原料藥族羣靠近本益比三十倍，表示市場上也期待新藥和學名藥這兩個產業效應帶來的獲利。而且，近期幾乎所以學名藥廠都有擴廠動作，應證了接單滿手的情況。不過投資人需要注意的是，擴廠後的折舊問題，所以在趨勢不變的情況下。這兩年應該還看不到大幅度營收成長。
原料藥廠 生泰搶當獲利王
其中以化學合成藥爲主的生泰(1777)堪稱上市櫃原料藥獲利王，全年獲利較前年增加，再創近年新高紀錄，且每股稅後3.1元，不但有做出成績來，而且股價基礎還不高，其母公司爲生達(1720)爲老牌學名藥廠。
觀察生泰去年的營運表現，全年營收首度突破五億元，除既有自有品牌及代工產品線穩定成長外，銷日本開始實質挹注營收爲主因，且該公司在原料上漲的長期趨勢不變下，爲力守毛利率達一定水準，從專注系列化的產品開發及善用生產製程的回收，都對去年毛利率重回三成以上水準，產生正面貢獻。臺新投顧產經研究部襄理蔡逸賢認爲，抗癌新藥是目前尚無有效療法的領域，國際大廠近年紛紛尋求併購或者授權取得專利，苗頭早指向臺灣地區，這也是國內新藥公司在未獲利的情況下，股價即可反應其該有價值。製藥看利多 醫材、通路看獲利
但是，並非所有新藥公司都有此利基點，除了適應症的因素外，尚有原料藥(API)來源、臨牀設計、量產難度等種種因素必須考量。他也強調，市值破百億的五家新藥公司，都是在近期有藥品可能上市的，但是否跟藥品的競爭力有相關，或者藥品的真正價值有辦法被反應，都是目前沒辦法去解釋的。另一方面，財報公告獲利優於預期，且近期股價也有強勢的表現，相關個股有學名藥及原料藥族羣的生泰(1777)、濟生(4111)，醫材族羣的祺驊(1593)、鈺緯(4153)、鐿鈦(4163)、泰博(4736)，保健食品的大江(8436)、醫療通路族羣的杏昌(1788)、大學光(3218)及F-合富(4745)。依照「製藥看利多，醫材、通路看獲利」慣例，醫材、通路的營收穫利在下半年纔有較顯著的成長性，而第二季起的題材多圍繞新藥與製藥，加上新藥、及部分學名藥廠近一年漲幅並不多，處於低基期，這兩個族羣也較容易有表現的機會。
蔡逸賢認爲，進入第二季生技類股淡季，部分個股股價進入修正，建議投資人可放慢交易頻率，等待第二季末至第三季再挑選基本面轉強的個股進行佈局。
在隱形眼鏡、血糖儀、腫瘤設備、牙科等大部分醫療器材領域，均由國際四到五家大廠把持市場佔有率，臺廠以代工角色爲主，品牌之路雖然國內廠商持續嘗試，但仍舊難以打入歐美主流市場。不過在歐巴馬平價法案(ACA)實施下，對醫療耗材減少補助的情況下，加速大廠將訂單釋出，而在售價降低後進來帶動銷量，因此可關注客戶爲國際擁有高市佔率的國內專業醫材製造商，如精華(1565)、五鼎(1733)及鈺緯等。不過，可佔有一席之地的精華本益比僅二十二倍，遠低於同業F-金可的三十五倍，主因是精華的成長性較差，導致在評比上輸一大截。不過兩家公司的獲利能力都不錯，而精華的表現相對好，主因爲精華的費用控制較佳。就安全性分析而言，精華的營業現金流管控較佳，投資方面也較節制，故精華可以長期維持70％至80％的股利發放率。反觀金可的長期現金股利發放率就只有40％左右。不過目前兩家本益比都偏高，有待股價下修後再考慮。另外，鈺緯在高階醫療顯示器已是佔第三大，客戶爲全球最大醫療設備商奇異(GE)、羅氏(Roche)、全球最大乳房攝影設備商HOLOGIC等國際大廠。鈺緯大客戶多 F-合富連三年賺更多
新興國家在經濟成長下，爲提高醫療品質，將增加對大型檢測設備之需求。法人看好該產業中長期發展，且鈺緯爲產業供應鏈中具有重要地位，預估今年營收9.88億元，年增27.1％，ＥＰＳ賺4.27元。F-合富於大陸地區從事大型醫材及臨牀試驗耗材之進出口買賣業務，營運總部位於大陸上海，主要客戶多半爲大陸三級(甲、乙、丙)及軍系醫院爲主，爲臺商在大陸醫材通路領域之最大經銷商。
主要營收結構分爲臨牀檢驗事業與代理業務兩大項目，在該公司的營運策略下，近年獲利呈現明顯成長，2011、2012、2013年，連續三年ＥＰＳ成長，分別爲1.17、3.81和5.06。
今年起，更新增美國祐銳(腫瘤放射治療搭MRI顯影)、提爾視(乾眼症辨識和治療)代理，層峰計劃(合資加盟)預計今年下半年開始加入合富集團營運。
跟着主流趨勢走
由於該公司開始提及對於合資業務的發展性，三大引擎成長動能明確。雖然短期內與Accuray訴訟仲裁官司未定，然對於公司未來整體營運影響不大，法人預估今年營收35.3億元，年增36.8％，ＥＰＳ5.96元。
觀察國際製藥廠近來動作頻頻，先有印度太陽藥業合併同業倫巴矽公司，成爲全球第五大學名藥製造廠，還有美國輝瑞藥廠也並了瑞典制藥廠阿斯特捷利康。
這波國際併購熱潮，其實也意味着市場焦點已轉向國際併購爲主，主因爲新藥專利懸崖到期，學名藥廠的商機涌現，大廠在新藥專利到期的壓力下，靠併購取得技術，或並通路得到當地市場，競爭除了更激烈外，也意味着市場看好整體產業的成長性。
近期美國生技股雖大跌，但非泡沫破滅的開端，從評價面與藥物許可數量觀察，美國生技貴得有道理。然而，臺灣近半年生技漲幅已遠落後美國，未必隨美股而大跌，然而短期內臺灣生技走勢仍較爲震盪。
再對照歷年走勢與題材的豐富程度，生技並不存在第二季下跌的必然性，鑑於後續負面干擾因素將消除(財報不如預期、美國生技股大跌)，並銜接第二季末至第三季大量集中的利多，今年第三季生技股將有機會擺脫低潮，重返榮耀。(文未完)【更多精采內容，請見《理財週刊》715期，便利商店及各大書店均有販售www.moneyweekly.com.tw】【提升理財力--理財課程資訊www.moneyedu.org.tw】