藍籌白馬VS創新成長 投資大佬觀點大碰撞

臨近年中，A股市場出現明顯結構分化。一方面，藍籌白馬雖然經歷了一段時間的下跌，但鮮有能夠迅速收復失地者；另一方面，半導體、新能源等創新成長板塊迅速走強，並創出新高。市場成長風格是否就此確立？後續行情將如何演繹？

“成長性是最大的確定性。”面對中國證券報記者的採訪，上海一位基金經理張豐（化名）脫口而出。安信證券首席分析師陳果更是喊出想要稀缺的高增長股估值便宜，“可能要等到西湖水乾了”。同時，市場上偏謹慎的觀點也不少。興證全球基金的謝治宇表示，不妨在市場熱衷於賽道投資、趨勢投資的時候，多考慮風險。中庚基金的丘棟榮認爲，由於市場分化，需重點把握基本面風險小、盈利增長確定性高、估值相對低的投資機會。

“在這個時點，這樣說和那樣講似乎都有道理，因爲市場正在成長賽道上慣性向前，而有不少力量認爲應該轉向。”另一位基金經理表示。

藍籌白馬“廉頗老矣”？

這幾天，雪球上的一篇文章引發關注，文章對萬科A、中國平安進行了分析，觸發點是因爲在這兩隻個股上的長期持有，卻沒有展現應有的賺錢效應。雖然文章的作者說“我還可以撐”，但市場上其實已經瀰漫着對於這類藍籌白馬長期弱勢的悲觀情緒。

實際上，在結構分化的市場中，確實有一批藍籌白馬走勢長期不振，給了持有“確定性”信仰的投資者以“鈍刀子割肉”的長時間痛感。

“水泥茅”海螺水泥在去年7、8月間創出高點後，股價一路向下，期間雖有些許抵抗，但大勢已定，並未見調頭向上的信號出現；券商股龍頭中信證券最近一波的高點也在去年7、8月間，最近東方財富這一互聯網券商在市值上已經超越中信證券；乳業巨頭伊利股份的高點出現得相對較晚，在今年年初衝高後，近期也是在盤整之中；家電“雙雄”格力電器和美的集團，也是在去年年底和今年年初創出高點後一蹶不振，似乎市場並未給這兩家確定性強的行業龍頭以足夠的估值溢價。

上述情況並非侷限在這些單個公司，其實已經形成一個市場現象。如果比較上證50指數、滬深300指數、中證500指數和科創50指數、科創創業50指數，可以明顯發現，雖然這些指數都在今年春節前後遭遇重創，但從創傷中走出來的速度大不相同。有的在下跌後原地踏步，有的卻已經迅速收復失地，並且創出新高。

這樣的市場格局已經讓一些投資大佬警覺。謝治宇在近期的一次公開活動中直抒胸臆：“到了現在這個時點，我們自己私下聊天的時候，大家普遍會說兩句話。第一句話，大家看好的東西都非常貴，很難下手；第二句話，大家不看好的東西，也會有一個理由。這就是現在市場最大的一個特點。”

張豐分析：“首先，我們看市場偏好，可以說經過2020年權益市場的大機遇後，市場資金的風險偏好一點都不低；其次，我們看所謂確定性和成長性的問題，以水泥龍頭股爲例，公司業績增長的確定性確實很強，但成長性實則是不足，隨着行業天花板的到來，公司業績增速下降的趨勢明顯。在這樣的背景下，市場資金是很挑剔的，成長性是最大的確定性。”

相聚資本投資總監王建東從勝率和賠率方面提供了一個觀察角度。王建東表示，高賠率是指在那些賺錢的公司中，要賺儘量多的錢，實現50%、100%甚至更高的收益率。爲了實現更好的投資回報，甚至可以接受一部分不確定性、接受一定瑕疵。白馬龍頭股的勝率較高，但賠率不夠高。這意味着買主流公司無法實現太高的收益率。

張豐是應對這樣市場變化比較得心應手的基金經理的代表，更多的投資人在這樣的變化面前，選擇的路徑相對保守和平穩。謝治宇給出的應對之策是：很多行業裡還是有一些好公司，它可以給你提供一個穩定持續的增長，當然它增速不一定會很快，估值也相對合理，它的格局也是清晰的。謝治宇表示：“它能給我一個可預見的合理回報率。當我看錯的時候，我的損失可能會更小一些，這是我現在做的主要工作。”

創新成長“意氣風發”

藍籌白馬長期盤整的同時，創新成長股則意氣風發。其中，新能源、半導體是其中兩個“烈火烹油”的突出行業。

統計數據顯示，中證內地新能源主題指數在今年1月份創出的高點已經在近期被超越。6月25日，這一指數在盤中創出3556.96點的歷史新高。統計這一指數今年以來的表現，累計漲幅已經高達26.20%。

同樣來看萬得半導體行業指數，這一指數在1月底創出階段性高點後，曾經遭遇短時間深度下挫。不過同樣在6月25日盤中創出6679.34點的歷史新高。今年以來該指數的累計漲幅已經攀升至21.90%。

若拆解這兩個行業中的代表性個股，迅速收復失地的特徵更加明顯。以新能源行業的寧德時代爲例，本輪調整的最低點出現在3月25日，當時價格爲280.05元/股。6月25日，該股股價已經在盤中創下477元/股的歷史高點。在半導體行業的代表性個股中，這樣的情況屢見不鮮。

對於這些創新成長行業個股迅速反彈並維持高估值的情況，市場上支持的聲音嘹亮。華泰柏瑞基金基金經理牛勇就直言：“高成長意味着高估值，也意味着高收益。”牛勇認爲，估值不應該是我們去配置高成長板塊的障礙。新能源是至少可以持續幾年甚至十年以上的長期投資機會。對比近200倍市盈率、增速穩定在30%左右的個別醫療服務行業公司，牛勇反而覺得，新能源車行業更具確定性和性價比。“我們不能站在當前時點看估值。市盈率是靜態的概念，而主動投資要往前看。基金經理負責看遠方、找確定性，遠方的確定性在哪裡，估值就在哪裡。”牛勇表示。

在賣方分析師一側，這樣的勇毅果敢表現得更爲突出。日前，陳果在安信證券中期投資策略會中就直接表示，A股中長期牛市的基石沒有發生改變，但投資邏輯可能要有所轉變。隨着“茅指數”成分股的分化，投資龍頭“躺贏”策略可能已經失效。從全球資產比較而言，A股的性價比依然佔優，新的投資邏輯將圍繞高增長的快車道展開。展望未來，稀缺的持續高增長股只有比較貴和非常貴兩種狀態。“如果要等這些資產到一個合理的估值水平再去買，可能要等到西湖水乾了。”陳果直言。

年中保留一份謹慎

在市場分化之際，也是各家機構研判和觀點PK之時。整體來看，年中之際，公募機構保留着一份謹慎。

謝治宇提醒：“大家不妨在市場熱衷於賽道投資、趨勢投資的時候，多考慮風險；等到市場開始非常謹慎的時候，再多想想遠景和未來。”

匯豐晉信基金陸彬在近期指出：“市場風險正在慢慢積累，我們看到的機會正在變少。2021年下半年我們會採取相對謹慎的策略，對基本面持續性的要求更高，對估值容忍度更加嚴苛。”嘉實基金價值風格投資總監張金濤表示，下半年還是有一定挑戰的，今年的投資原則是不能追漲，也不要盲目殺跌，如果上市公司基本面真的不行，還是早點撤出爲妙。展望後市，下半年有結構性機會，因爲現在整體指數相比年初沒有大的變化，核心因素是業績。博時基金股票投資部總經理助理沙煒表示，目前市場處於上有頂下有底的震盪行情中，對全年市場謹慎樂觀。未來影響行情的核心因素，一是政策退出的節奏，包括美聯儲退出QE的步伐；二是經濟基本面，包括出口和地產的韌性、消費恢復情況等。

這樣的觀點映射到投資上，各家機構也是取捨不同。中庚基金丘棟榮指出，當前市場驅動力大概率由盈利主導。由於市場分化較嚴重，結合基本面和盈利情況，有機會構建基本面風險小、盈利增長確定性高、估值相對低的投資組合，通過把握結構性機會追求超額收益。經過過去兩年的上漲，需要對風險更加關注，對高估值資產保持謹慎。

近日，東興宸瑞量化混合擬任基金經理張旭、李兵偉在致投資人一封信中也談到了下半年的市場風險：市場規律就像時鐘的鐘擺，常常從一個極端走向另外一個極端。兩人指出：“前些年大家熱衷的小市值股票早已是明日黃花，目前被大量機構熱衷的大市值核心資產估值處於歷史較高位置，鐘擺是否繼續向上擺動還是轉向是個很難判斷的問題。”

當然，也有不少基金經理選擇繼續在成長風格上“御風而行”。創金合信基金首席策略分析師、首席投資官助理王婧表示，從產業發展趨勢來看，成長類行業業績高增長趨勢較確定，有望繼續維持較高景氣度。在一季度末以來的反彈中，醫藥、消費、新能源、科技等業績高增長行業，受到資金認可。

“目前來看，今年全年經濟處於偏強區間，上市公司盈利預計將保持較快增速，週期和成長類行業均受益於經濟上行。但也要看到，隨着經濟增速回歸正常區間，市場對週期板塊的業績增長持續性存在疑慮，成長板塊中處於行業快速成長期的細分行業，中長期業績增長確定性高，將有望享受持續估值溢價。”王婧表示。