可選消費行業研究-組合配置&中觀策略：內需延續修復，堅定看好財政補貼方向 | 投研報告

國金證券近日發佈可選消費行業研究-組合配置&中觀策略：內需延續修復，堅定看好財政補貼方向！

以下爲研究報告摘要：

內需：需求持續回升，期待政策加力。11月製造業PMI環比回升至50.3，本輪穩增長政策效果逐步顯現；服務業PMI錄得50.1，較上月持平。受益於雙十一大促的信息技術服務/郵政處於景氣區間，道路運輸/住宿/餐飲則略有回調。四季度經濟修復趨勢明確，短期內關注12月中旬的中央經濟工作會議指引，期待刺激政策繼續發力。

出口：美國通脹回升，降息節奏趨緩。美國10月CPI錄得2.6%，較上月上升0.2pct，爲過去7個月來首次回升。預計特朗普上臺後採取的擴大財政支出、提高關稅等政策會進一步推高通脹，對美元降息構成壓制，出口&出海方向景氣不確定性有所提升。根據Fedwatch跟蹤，12月議息會議降息概率約爲75.1%。

行業景氣跟蹤

輕工製造：①家居：全國傢俱補貼範圍擴大、流程簡化仍爲主旋律；美國“黑五”網購總額同比增長10.2%。②新型菸草：1）美國最高法院近日將審理調味電子菸禁令案；2）英美菸草HNB新產品glo Hilo及Hilo plus已在塞爾維亞上市。③造紙：雙膠紙價格上調100元，其餘紙種環比上週持平。④兩輪車：全國電動自行車收舊50.57萬輛、換新50.57萬輛，累計帶動新車銷售12.9億元。

紡織服飾：①優衣庫再次官宣抵制新疆棉，有望刺激國產服裝品牌銷售加速、份額提升；②近期降溫顯著，11月由於天氣偏暖而延滯的需求有望開始爆發，疊加25年春節時間較早，服裝銷售旺季有望提前。

社會服務：①教育&人服：教育部發布《關於加強中小學人工智能教育的通知》。②出行鏈：1）旅遊：入境免籤國家範圍擴大，停留期限延長至30日。2）酒店：Q4低基數下RevPAR改善趨勢確定，供需格局改善望持續。

家用電器：①AVC：七大品類線上市場零售量、零售額分別同比增長7.6%、15.3%。②產業在線：12月白電合計排產達3398萬臺，同比+21.7%，環比略提速。

美容護理：①潮玩："穀子經濟"受到市場廣泛關注。②化妝品：11月抖音榜單韓束第一，珀萊雅/可復美/毛戈平排名提升明顯。

投資建議

2025年內外需的演繹均具有不確定性，分別受到國內財政補貼、海外特朗普貿易政策等外生宏觀變量的影響，因此對結構、節奏的把握尤其重要。可選消費板塊的估值水位、機構持倉均已處於歷史低位水平，疊加穩內需釋放市場流動性，戰略上堅定看多，重點是戰術上的配置。

我們判斷2025年行情可能分兩階段：1）24年底至25年一季度，緊跟政策指引重點配置確定性最強的財政補貼方向，輕配快消品（估值較高&盈利預期已上調）、地產鏈（修復需要觀察）和出海（特朗普上臺帶來不確定性）；2）25年4月後，國內政策落地+海外風險釋放，側重數據驗證判斷，分情景判斷下半年主線邏輯。

當前推薦排序：二輪車、家居、品牌服飾、旅遊>消費紅利>出海α標的（電子煙、運動代工）

風險提示

政策落地不及預期；海外經濟波動；市場波動風險；數據跟蹤誤差。（國金證券 趙中平,龔軼之,張楊桓,楊欣,葉思嘉,王剛,羅曉婷）

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