科創板首例將現？新通藥物IPO“批”而“不發”,“大限”僅剩月餘
導讀：如果新通藥物IPO最終未能在2024年4月25日前啓動發行，那麼其將成爲註冊制實施以來科創板首例未能在註冊批文的有效期內啓動發行的擬上市企業，也將成爲註冊制下第三家獲得註冊批文卻最終未能成功完成發行上市的企業。
本文由叩叩財訊（ID：koukouipo)獨家原創首發
作者：何卓蔚@北京
編輯：翟 睿@北京
註冊制下，擬上市企業在通過層層嚴苛的問詢與審覈後，終於獲得證監會註冊，這是否意味着企業從此便將順利獲得鉅額融資並掛牌上市交易？
答案顯然是否定的。
西安新通藥物研究股份有限公司（下稱“新通藥物”）正用自身的經歷再一次即將驗證上述結論。
2024年3月8日，剛剛完成IPO發行認購的中創股份終於正式公佈了其首次公開發行股票並在科創板上市招股說明書，只待宣佈最終的掛牌交易時間，距離其正式完成IPO僅一步之遙。
而與中創股份一道曾在IPO獲准註冊後的發行環節卡殼良久的新通藥物卻依然沒有啓動招股的跡象。
新通藥物與中創股份，皆是近兩年來科創板IPO的特例。
在IPO審覈過程中，“釘子戶”企業出現在交易所問詢階段與證監會註冊階段，都是較爲常見的，但在獲得證監會註冊之後，卻一直“秘而不發”，難以進入發行流程，這就較爲罕見。
畢竟，在2023年2月落地並實施的《首次公開發行股票註冊管理辦法》中明文規定：“中國證監會的予以註冊決定，自作出之日起一年內有效，發行人應當在註冊決定有效期內發行股票”。
也即是說，證監會下發的註冊批文有限期僅12個月，如果企業未能在該期限內發行股票，便意味着其該次IPO的失敗。
雖證監會的註冊批文有效期是12個月，原則上講，企業可以在這12個月內任意選擇時間段來完成其發行流程，但一般沒有特殊情況，企業基本都會盡可能快的在第一時間啓動IPO的發行工作，以免此後自身的基本面或發行環境出現變化而夜長夢多。
早在2023年5月11日便獲得證監會註冊批文的中創股份，之後近10個月都未能啓動進入發行流程。
2024年3月，能趕在註冊批文有效期即將進入倒計時前成功完成發行程序的中創股份顯然是幸運的。
與中創股份IPO曾同樣受困於發行流程的難兄難弟——新通藥物便顯然不會有這樣好的運氣了。
事實上，新通藥物IPO的發行批文比中創股份更早獲得。
公開信息顯示，早在2023年4月25日，新通藥物的IPO申請便已正式獲得證監會的註冊。
如今，十個多月已經悄然流逝，這家在2021年底便遞交科創板上市申請的企業，縱然一路過關斬將才獲得了最爲關鍵的一紙IPO註冊批文，但眼看上市期限僅剩月餘，最終很大可能或將飲恨A股而歸。
如果到2024年4月25日，新通藥物IPO依然未能完成上市發行，那麼其將成爲近兩年來首家在註冊批文有效期內未能完成發行的擬科創板上市企業，也將成爲註冊制實施以來第三家獲准上市註冊後卻未能最終發行成功的企業。
“無論是從具體的行業上市政策，還是從目前的證監會對IPO的收緊調控措施來看，新通藥物IPO的前景應是非常渺茫的。”2024年3月8日，在中創股份終於擺脫IPO發行流程“釘子戶”頭銜後，針對新通藥物的發行前景，一位來自於北京某中字頭的大型券商的資深保薦代表人告訴叩叩財訊，近期，投行圈內也有多人在關注該項目的發行進展，其進展具有一定的風向標意義。
新通藥物IPO的“難產”之由，已並不是秘密。
早在2023年10月，獲得註冊批文已逾半年的新通藥物久未啓動發行流程，彼時，便有接近於監管層的知情人士向叩叩財訊透露稱：“新通藥物IPO發行受阻，主要還是因其選擇的上市標準在科創板相關IPO發行政策中被收緊有關，再加之目前整個滬深IPO的節奏調整，其在短期內應該是很難啓動發行程序的。”
作爲一家專注藥物研發超過二十年的企業，新通藥物的IPO申請是在2023年1月12日舉行的科創板上市委2023年第6次會議上通過審覈的。
不過，因其創新性曾遭到監管層質疑，在2022年12月12日，新通藥物首次上會受審時，曾遭到暫緩審議，要求其進一步說明創新性的具體體現和是否符合科創屬性和科創板定位的相關要求。
此次IPO，新通藥物擬募集資金12.79億元，計劃將8.99億元用於新藥研發項目，其餘資金用於創新藥物產業化生產基地建設項目和補充流動資金項目。
據叩叩財訊獲悉，在新通藥物IPO獲得註冊批文後，其便通過多方的努力試圖啓動招股流程，但皆以失敗告終。
作爲一家創新醫藥企業，新通藥物目前只有1款仿製藥已獲批上市，而核心藥物且距離商業化目標最近的在研產品“甲磺酸帕拉德福韋片”則仍處於上市申報階段。
此次IPO，新通藥物也是選擇科創板第五套標準申報。
早前，《上海證券交易所科創板股票上市規則》爲尚未盈利但具備盈利潛力的企業設置了第五套上市標準，打開了尚未盈利企業上市融資的大門，該標準規定，申請上市企業預計市值不低於人民幣40億元，主要業務或產品需經國家有關部門批准，市場空間大，目前已取得階段性成果。
公開數據顯示，2020年至2022年中，新通藥物有限的收入源自技術開發轉讓，三年間，其營業收入分別僅有983.5萬、178.52萬元和110.03萬元，同期扣非淨利潤分別爲-1.02億元、-8206.55萬元和-6999.74萬元。
或許，對於當下新通藥物來說，業績的持續虧損並不可怕，一邊是持續多年的IPO久久未能落地，另一邊越發緊張的現金流，纔是目前其最爲棘手的事。
1）命途多舛的新通藥物IPO
或許如果不是發端於2023年6月時的那場市場對科創板第五套上市標準的適用性的爭議，恐怕新通藥物早已經在完成A股上市掛牌交易的同時，更已以幾乎零營收的經營狀態從A股“圈”到了十餘億的鉅額資金。
時間回到2023年6月，一家以科創板第五套標準申報IPO的企業成功發行掛牌上市，卻不料引發了軒然大波。
該企業在主營收入爲零的情況下，向A股募集資金高達了40億，由此引發了市場的爭議。
有市場人士認爲，相關企業的產品過於單一且同類產品競爭激烈，完全不能支撐其鉅額融資。
在該企業上市當天，投資者們便用腳投票，此後股價更是一路下跌。
一時間，有關科創板第五套標準的合理性和適應性，也遭到了市場和業界的質疑。
在上述事件發酵之下，有關監管層暫停科創板第五套標準審覈的傳聞不絕於耳。
“這的確成爲了監管層對科創板第五套標準適應性審慎判定的導火線。”早在2023年中，上述接近於監管層的知情人士便向叩叩財訊承認。
此後，監管層雖表態相關的上市標準並沒有更改，但據叩叩財經獲悉，卻針對第五套標準，監管層已進一步要求中介機構提高保薦質量，對於未盈利企業，更要把好企業質量關，不能卡着底線申報，不能爲上市而上市。
在上述爭議暴發之時，恰好正是新通藥物IPO獲得註冊批文正欲開啓發行程序之時。
於是，同樣頂着“未盈利虧損”企業頭銜以科創板第五套標準申報的新通藥物IPO便從此陷入了進退兩難的處境。
在巨大的市場爭議下，新通藥物IPO難以頂風推進，但已經通過了證監會註冊，輕易放棄又心有不甘，所以目前對其而言，也只有等待。
“自上述爭議企業挾科創板第五套標準上市之後，如今近一年多以來，採用該標準申報的企業幾乎都未能獲得IPO審覈的進一步推進，也再未有采用該標準申報的企業被受理，實質上已經變相暫停的結果也被業務所共識。”上述資深保薦代表人告訴叩叩財訊。
“如果新通藥物IPO啓動發行，也意味着監管層對科創板第五套標準的審覈重啓。”上述資深保薦代表人認爲，這在目前的政策和市場環境下，短期內恐怕難以得見。
公開數據顯示，自科創板第五套標準設立以來，以此標準申報IPO的企業共計47家，目前成功發行上市的僅有21家。2023年以來，共有兩家以科創板第五套標準申報的擬IPO企業獲得了證監會的註冊，除了尚未發行的新通藥物外，另外一家則是智翔金泰（SH.688443）。
2023年6月20日，智翔金泰成功登陸科創板掛牌交易，其首日上市開盤便大跌超過7%，截至當日收盤，報34.02元/股，較其發行價格37.88元/股下跌10.19%。
一邊是IPO發行流程的長期卡殼，另一邊是計劃用於新藥研發的巨大資金缺口，現金流的捉襟見肘，恐怕是新通藥物當下最難解的難題。
新通藥物自己也承認，在研藥物產生銷售收入前，公司需要在臨牀前研究、臨牀研究和市場推廣等諸多方面投入大量資金。
“成功上市前，公司營運資金依賴於外部融資，如經營發展所需開支超過可獲得的外部融資，將會對公司的資金狀況造成壓力。如公司無法在未來一定期間內取得盈利或籌措到足夠資金以維持營運支出，公司將被迫推遲、削減或取消研發項目，影響在研藥品的商業化進度， 從而對公司業務前景、財務狀況及經營業績構成重大不利影響”，新通藥物在其IPO招股書（註冊稿中）表示。
新藥研發包括藥物的新藥發現、臨牀前研究和開發、新藥臨牀試驗申請 （IND）、臨牀開發、新藥上市申請（NDA）及上市後研究等多個環節，各個環節均需要大量的資金投入，新藥上市後藥品的生產及後續的商業化推廣也離不開資金投入。
新通藥物還坦言，其投入大量資金用於產品管線的臨牀前研究、臨牀試驗 及新藥上市前準備，爲保證發行人正常運轉且保持各研發項目的正常進行，其仍需持續對外融資。若未能及時通過計劃的融資渠道獲得足夠資金，那麼新通藥物將可能面臨流動性風險，從而影響在研產品的開發及後續的商業化。
據新通藥物早前披露的財務數據顯示，在2020年至2022年內，其經營活動產生的現金流量淨額皆爲負值，分別爲 -8063.67 萬元、-6547.10 萬元及-3126.19 萬元。
更令人擔憂的是，截至到2022年底，新通藥物賬上的期末現金及現金等價物餘額僅有168.2萬。而在過去的三年中，其每年的研發費用最少也在5000萬之上。
“如果此次IPO最終失敗，除了難以在短期內通過上市募得充足的鉅額資金外，也將大大加大新通藥物下一步通過其它渠道方式融資的難度。”上述資深保薦代表人認爲，有部分投資機構在一級市場投資尚未盈利的醫藥企業並給予其較高的估值，也是有能利用科創板第五套標準上市的較大可能性作爲預期，如果新通藥物上市受阻，不僅會大大降低外界資金對其投資的積極性，也會大大降低市場給予其的投資估值。
2）註冊制下第三家批文失效而敗的IPO企業將至？
正如上述所言，如果新通藥物IPO最終未能在批文有效期內啓動發行，那麼其將成爲註冊制實施以來科創板首例未能在註冊批文的有效期內啓動發行的擬上市企業，也將成爲註冊制下第三家獲得註冊批文卻最終未能成功完成發行上市的企業。
衆所周知，註冊制下，首例獲得IPO註冊批文卻最終上市失敗的企業爲當年的螞蟻科技集團股份有限公司（下稱“螞蟻集團”）的IPO。
螞蟻集團彼時科創板上市的戲劇性一幕，至今應還是讓稍對A股IPO市場有所瞭解的記憶猶新。
回顧螞蟻集團IPO的IPO歷程，前半程可以說是“順風順水”，後半程卻顯得“步履維艱”。
自科創板2020年8月25日受理螞蟻集團上市申請，到獲得證監會註冊批文，僅僅用時58天。
2020年10月20日，證監會正式下發《關於同意螞蟻科技集團股份有限公司首次公開發行股票註冊的批覆》，同意螞蟻集團的科創板首次公開發行股票註冊申請，批覆自同意註冊之日起12個月內有效。
與如今的新通藥物IPO獲得註冊批文後一直未能啓動發行的尷尬不同，螞蟻集團IPO在獲准證監會註冊後，便緊鑼密鼓地拉開了IPO的發行大幕。
2020年10月27日，螞蟻集團披露首次公開發行股票並在科創板上市發行公告，公告宣佈螞蟻集團境外H股發行與本次A股發行同步進行，並正式公佈發行價格，A股發行價格爲68.80元/股，H股發行價格爲80.00港元/股。按發行價計算，螞蟻集團A股市值達2.1萬億元，“A+H”股上市募集資金總額約2300億元，當時有望成爲全球最大規模IPO。
2020年11月2日，螞蟻集團披露首次公開發行股票並在科創板上市網下初步配售結果及網上中籤結果公告，正式亮相科創板進入“倒計時”。
2020年11月4日，投資者已經完成繳款流程之後，螞蟻集團突然發佈首次公開發行股票並在科創板上市暫緩發行的公告，公告稱“金融科技監管環境也發生了變化。相關事項可能會使得發行人不符合上交所科創板相關發行上市條件或者信息披露要求。”
2020年11月6日，螞蟻集團再次發佈公告，“將按照投資者繳納的新股認購資金及相應的新股配售經紀佣金（如有）並加算銀行同期存款利息返還投資者”，並同時稱“暫緩發行後，螞蟻集團在首次公開發行股票註冊同意批覆的有效期內，在對相關會後事項充分覈查和評估的基礎上，視情況決定是否重新啓動發行並及時公告”。
此後，螞蟻集團的IPO便再無下文。
2021年10月20日，螞蟻集團該次IPO註冊批文有效期正式失效，這也意味着其IPO由此告吹。
2023年3月，申請北交所上市的鄭州凱雪冷鏈股份有限公司（下稱“凱雪冷鏈”），因IPO註冊批文過期而不得不終止上市的推進，這也是迄今爲止註冊制下首例也是唯一一例直到註冊批文過期皆未啓動發行流程並導致最終失敗的上市項目，同樣也是繼螞蟻集團IPO之後第二例鎩羽於獲得上市批文後的發行流程的企業。
公告顯示，凱雪冷鏈的北交所上市是在2022年3月24日取得證監會予以註冊決定。
2023年3月20日晚間，此前曾被外界寄希望成爲“北交所冷鏈設備第一股”的凱雪冷鏈在新三板發佈公告稱目前公司不具備啓動發行上市的客觀條件。
2023年3月24日，凱雪冷鏈北交所上市註冊批文正式失效。
對於發行失敗的原因，凱雪冷鏈在公告中表示，一是由於公司內部控制存在缺陷，涉及的規範整改工作尚在執行；二是公司保薦機構華金證券被暫停保薦資格，暫未恢復。因此目前不具備啓動發行上市的客觀條件。
具體而言，內控方面，凱雪冷鏈在公告中指出，在取得上述註冊許可後，河南證監局及中介機構進行專項覈查過程中，發現公司印章管理涉及的內部控制存在缺陷。
凱雪冷鏈在此前已兩次衝擊上市，均以失敗告終。不過，雖然已三次衝擊上市未果，但凱雪冷鏈在上述公告中稱：“公司計劃在上述涉及內部控制缺陷規範整改後，聘請保薦機構並擇機重新啓動申報上市工作。”
種種跡象表明，新通藥物IPO將很大可能隨螞蟻集團、凱雪冷鏈之後步其後塵。
不過，不到最後一刻，也並不意味着不存在奇蹟的發生。
在過去的幾年中，也曾有一家科創板擬上市企業在註冊批文的有效期最後時刻終於獲准啓動發行的先例。
2022年5月9日便獲得證監會註冊的合肥晶合集成電路股份有限公司（下稱“晶合集成”）IPO，在獲得批文之後，也遲遲未能啓動招股發行程序。
直到2023年4月中旬，晶合集成才終於拉開了IPO發行的序幕。
最後，晶合集成也終於趕在2023年5月5日，也即是其IPO註冊批文有效期即將過期的三天前，纔有驚無險地完成了科創板的上市掛牌。
新通藥物IPO的命運到底會何去何從？是如晶合集成或中創股份般能在最後時刻改寫上市命運，迎來奇蹟的轉機？還是終將步入螞蟻集團、凱雪冷鏈的後塵？答案即將在一個月之後揭曉。
（完）