景順展望：亞洲市場成增長窗口，多重利好下A股港股具有吸引力

財聯社9月25日訊（記者 吳雨其）美聯儲降息週期開啓後，全球固收市場後續怎麼走？

近日，景順董事總經理、亞太區固定收益主管黃嘉誠公開發表了對第四季度固定收益市場的展望，他指出，美國最近宣佈降息，市場對此反應波動，但這些波動大體上符合預期。在過去的2至3年裡已經歷了一輪快速的加息週期，而現在，市場開始出現一些變化，這些變化可能會對市場的未來趨勢產生影響。

關於中國市場，黃嘉誠認爲，在全球經濟體中，中國經濟正經歷相對放緩的趨勢。在這一放緩過程中，預計會出現一些結構性調整，這些調整可能會產生一些拐點，“雖然過去兩年出現了一些資金流出的現象，但這並不代表長期的趨勢。未來的發展將取決於中國經濟增長的情況。”

9月24日，國務院新聞辦公室舉行新聞發佈會，中國人民銀行行長潘功勝在國新辦發佈會上宣佈，降準0.5個百分點，降低政策利率20個基點，並下調存款房貸利率和首付比例。這不僅將釋放長期流動性約1萬億元，而且將推動企業融資和居民信貸成本進一步降低。央行多項重磅政策同時推出，將有力支持經濟穩定增長。

預計美聯儲將降息三次，看好未來的固收資產

景順分析了美聯儲在衰退、軟着陸和不着陸等不同情景下的貨幣政策及其概率，結果與預期高度一致。過去兩到三個月，市場一直在猜測降息幅度是25個基點還是50個基點。黃嘉誠認爲未來的總體方向是降息。美聯儲降息的原因在於，他們對經濟增長並不太擔心，但對就業市場的前景較爲謹慎，因此在當前時點上，他們有空間和能力進行降息。

歷史上，每次美聯儲開始降息後，整體資產表現通常較爲明確。以往的加息週期持續19到22個月，而這次加息週期持續了約30個月。

進入降息週期後，短期內利率可能偏強。美元指數最近震盪，但一天的市場反應無法代表未來趨勢，市場普遍預計美聯儲可能在今年降息3到4次，這已在利率曲線上反映出來。

近期，兩年期和十年期美國國債收益率已從倒掛恢復正常，之前兩年期利率高於十年期，現在兩年期收益率下降，十年期收益率略有上升。

美聯儲擔心的衰退情景，當前概率約爲30%。如果美聯儲激進降息，經濟增長可能大幅放緩，失業率飆升。在這種情景下，收益率曲線利率將大幅下降，長久期主權債券表現良好。新興市場和亞洲信貸市場的信貸息差可能擴大，整體資產面臨資金外流壓力，高收益資產表現可能落後於投資級別債券，而新興市場的表現也可能不如發達市場。考慮到評級和基本面更佳，以及本地支持力度更強，亞洲信貸可能表現出色。

在不着陸的情景下，美聯儲降息幅度較小，經濟持續增長，通脹略高。黃嘉誠認爲這種情景的概率較低，約爲15%。在此情景下，利率將維持在較高水平，長期利率可能再次上升。新興市場和亞洲信貸市場的信貸息差可能處於相對緊縮水平，但新興市場信貸仍將表現良好。

“我們的基本情景是軟着陸，概率爲55%。我們預計美聯儲將在2024年降息三次，並在2025年每次會議上都降息一次，直到中性利率達到3.0%-3.25%。”黃嘉誠表示，在此情景下，隨着收益率曲線變陡，利率逐漸下降，政策利率下調將推動短期利率降低。長期利率相對穩定，因新興市場和亞洲信貸在以往降息週期後表現良好，隨着利率走低，信貸息差有可能擴大。

對此，黃嘉誠指出，他對未來6到12個月的固定收益資產持樂觀態度，這是一個明確的趨勢。美聯儲提到今年將繼續降息，幅度約在100到125個基點，若從長期看好利率，正回報吸引力大。

觀察美國整體狀況，黃嘉誠表示，當前消費者價格指數（CPI）約爲3%左右，接近2%的政策目標，個人消費支出價格指數（PCE）也在逐步下滑，這表明美聯儲能夠控制通脹問題。核心PCE通脹數據快速下降，顯示利率有空間開始降息。

歷史上，如2008年金融危機後和2020年疫情期間，PCE快速下滑，聯邦基準利率也隨之下降，趨勢明顯。目前ISM製造業指數疲軟，低於50，顯示製造業整體生意未增長。

失業率是關鍵指標，影響消費。當前失業率約在4.2%左右，儘管有上升趨勢，但仍處於充分就業水平。過去衰退期的失業率變化明顯，但現在尚未出現，因此不必過於擔憂。

值得關注的是，美國貝佛裡奇曲線顯示職位空缺率高企，企業持續招聘，但結構變化明顯。如果職位空缺減少，失業率可能上升，令美聯儲擔憂。儘管如此，黃嘉誠認爲經濟並未崩盤，人均實際收入仍有正增長，破產和信貸拖欠未顯著增加，這在低基數下表明經濟並不悲觀，但就業市場仍需關注。

亞洲市場成增長窗口，A股港股具吸引力

對於亞洲市場，黃嘉誠認爲，該市場正成爲全球經濟增長的重要窗口。“日本努力加息，中國進行轉型，印度則吸引着大量資金。東南亞的菲律賓和印尼經濟表現強勁，菲律賓已在8月降息，印尼也剛調低利率。”

黃嘉誠表示，中國的轉型路徑獨特，強調內循環和高質量發展。目前，中國政策正致力於鞏固基礎，引導企業迴歸健康增長的軌道。這種轉型需要時間，但市場對中國經濟的期望可能過於迫切。中國正在轉向以消費爲主導的GDP增長模式，並鼓勵企業走向國際市場。

儘管亞洲整體通脹率受到美國降息的影響，但中國有更多的政策實施空間，因爲它遵循的是內循環的節奏。中國的通脹壓力並不明顯，生產者價格指數（PPI）保持在0左右，顯示出價格的穩定。

中國的貨幣政策雖然不算寬鬆，但提供了一定的支持。自2018年以來，政府一直在實施穩定市場的措施，這些措施仍在繼續。中國A股和港股市場吸引了大量資金，顯示出優質資產對資金的吸引力。值得注意的是，當下港交所的上市名單不斷增加，港股的定價相對較低，A股的股價也很有吸引力，這將繼續吸引投資者關注。

美聯儲降息落地後，市場人士十分關注中國政策動向。中國人民銀行此前已給出明確迴應：中國的貨幣政策將繼續堅持以我爲主，優先支持國內經濟發展。

24日發佈會中，潘功勝再次堅定表示：中國人民銀行將堅持支持性的貨幣政策立場，加大貨幣政策調控強度，提高貨幣政策調控精準性。本次的增量政策展現出金融進一步支持經濟增長的決心和力度。

在投資債券市場方面，亞洲投資級別債券的信用利差已接近美國水平。黃嘉誠表示，長期來看，信用利差有較大的壓縮空間，目前平均值在80~90之間，而長期平均水平在130~150之間。信用利差顯示出超額回報，但絕對回報率從5.5~5.25下降到5~4.75，未來可能會進一步下降。儘管信用利差相對緊縮，絕對回報率有所降低，但行業融資渠道依然活躍，許多國企在海外發債，地方政府和融資平臺也開始進入國際市場。

另一方面，亞洲高收益債券市場結構已顯著變化，中國房地產佔比已降至13%，其他行業如銀行、能源和零售的份額上升。整體市場規模預計將繼續增長，尤其是在亞洲美元定價的債券市場。而高收益債券的回報表現樂觀，主要是因爲可選擇的債券數量減少。房地產政策趨向放寬，爲市場注入流動性提供支持。

亞洲高收益市場發行的債券大多期限較短，通常在25到20年之間。在經濟穩定的情況下，融資渠道暢通，這些債券可以滾動延期，期限可能會延長到27-28年。當然，如果美國經濟有重大影響，比如特朗普當選，他的政策可能會對中國產生比市場預期更大的影響，但這仍然是一個未知數。目前的預期是2024、25、26年中國和亞洲整體的發展將保持穩定。

關於印度市場，黃嘉誠補充道，他們的外資佔比仍較低，但吸引力逐漸上升。印度的票面利率在6%到7%之間，隨着摩根大通指數的納入，預計未來資金將大幅流入印度市場，其信用評級也有提升空間。