今年上半年表現好的私募，都做對了什麼？

風險提示：本文爲轉載文章，所提到的觀點僅代表個人意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：風雲君的研究筆記

來源：雪球

上半年收官，風雲君最關注的自然少不了私募老本行——各類產品上半年表現到底怎麼樣，因此也對平時經常跟蹤的管理人進行了一次簡單的梳理，也寫出來跟大家一起交流一下。

今年的行情，相比前兩年主觀普跌，量化齊漲，或者再之前牛市的雨露均沾不同。

風雲君梳理下來發現，今年各類策略最大的特徵，如果用一個詞概括：

那就是【分化】

這個分化不是出現在策略互相比較，而是出現在策略內部各產品之間，這個倒是一個很有意思的現象。

再進一步看的話，發現每個策略之間，做得好的產品，似乎也能提煉一些信息，而且這些正是私募很有優勢的領域。

主觀多頭

今年上半年，主觀多頭主流業績表現大概在-30%-30%之間，粗略劃分，今年收益如果超過10%，就算是主觀裡面表現不錯的那一檔了。

風雲君也聚焦在這個表現區間內去做觀察，發現多數產品基本上能提煉最核心的信息是：多市場配置。

A股港股美股三地市場至少三選二，表現很亮眼的那家是三地都配置。

其實對於多地覆蓋的管理人來講，最大的好處在於可以多地比較投資性價比，而且組合也能儘量少受單一市場貝塔的影響。

業績最出色的幾家其實最主要的盈利來源也都佔了多地佈局的優勢，或是港股石油石化板塊、或是美股科技板塊等等。

即使同一家管理人，只做A股與多地覆蓋的兩個產品對比，今年的行情下，後者業績也有明顯優勢。

國內市場目前處於低估值區間基本已經是機構的共識，但是催化劑什麼時候來很難有人預判清楚，再好的公司也難免受到市場環境的影響，多地佈局分散貝塔風險確實能夠有顯著優勢。

當然，主觀多頭的表現，也確實體現了私募的一個優勢——跨市場投資。

量化策略

說實話今年以來如果我們觀察量化各類多頭策略，發現其實這樣的業績差距是不太常見的。

例如500指增，今年最好的管理人基本收益在水線附近，而相對不佳的還在-20%左右徘徊；1000策略普遍還相對集中，在虧損一二十個點之間，但有個另類管理人今年取得了超過10%的收益；量化選股反差也比較明顯，0到-30%都有。

再去觀察，今年業績差異最核心的時間段，就是春節前後小微盤暴跌那段時間各家的處理方式了。

最好的管理人，模型提前識別了小微盤暴跌並收緊風控敞口，躲過風格大幅轉換的那一劫，同時在反彈時風控又恢復正常，所謂“兩頭吃肉”。

但這個無法形成共性特徵，這段期間的耀眼表現似乎也難以去對可持續性做出什麼結論。只能說這樣的管理人風控水平是可以的，但是爆發力不是常態。

另外一些優秀的管理人，如衍復、寬德等，那段期間做的最核心的事情就是——什麼也不干預。前期超額回撤是躲不掉的了，但後期的超額反彈也很迅猛。當然，超額回撤本身雖然幅度比較大，但是因爲過往較嚴格的風控標準，相比同策略比較也實屬表現不錯了。

那麼更多管理人，都是在大跌尾聲收緊了風控敞口，導致回撤吃滿，但是反彈又沒有跟上。而後續爬坡過程中，干預造成的影響也成爲了表現分化的其中一個原因，一些管理人在穩步回升，逐步修復；另外還有一些管理人確實出現了不及預期的表現。

而剛剛風雲君提到的那個今年有超過10%以上的1000指增策略，則是突出體現了私募另一個核心優勢——多工具。

他是多頭1000指增，對衝端則用期權去做的“另類指增策略”。而今年的成績中，基本上都是來源於對衝端帶來的收益。這個產品好處在於，一旦牛市來臨，他的表現又會類似於指增，這樣的結構設計確實也只有私募能做的出來。

宏觀策略

其實宏觀策略本身就是私募領域的策略，股債商單個產品全配置只能通過私募實現，況且很多宏觀策略還會涉及海外市場，更進一步體現自身優勢。

今年表現好的宏觀，如果看歸因的話，收益更多是由債券及海外資產貢獻。

而不佳的宏觀，可能更多都是來源於主觀擇時，但是資產階段性走勢背離預期所導致。人爲判斷多類資產難度很大，且擇時失誤時對產品淨值的影響也更加顯著。

從策略來看，今年風險平價爲基礎的全天候策略，依賴模型定基本配置比例的錨，由於債券資產的價格上漲，整體收益水平相對更好，而且這類策略好處在於對於策略定位也更加可預期。

如果再有疊加海外市場的配置，今年業績方面的優勢就會更加明顯。這裡也同樣體現了私募“多市場”的特點優勢。

上半年收官，我們能從這些產品業績方面，提煉出更多背後的原因，而這些正是我們選擇產品的重要參考因素之一。只有明白每個產品的策略原理、歸因，才能幫助我們更好地通過私募工具實現個人的投資目標。

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