降息要來？美聯儲鴿了，對我國的影響預測

摘要：即便美國不降息，至少比加息的衝擊好（歡迎關注槓桿遊戲）

撰文|張銀銀&編輯|欣欣然

當地時間2023年12月12-13日，美聯儲召開爲期兩天的議息會議。

按照會後的聲明：維持利率不變。美聯儲主席鮑威爾還明確表態道，美聯儲進入了加息週期尾聲，對降息的討論已經啓動。

具體來說，維持聯邦基金利率爲5.25-5.5%目標區間，符合11月會議後的市場主流預期。詳細來說：

1）將存款準備金利率維持在5.4%；

2）將隔夜回購利率維持在5.5%；

3）將隔夜逆回購利率維持在5.3%；

4）將一級信貸利率維持在5.5%。

縮表方面，美聯儲將維持原有計劃，每月被動縮減600億美元國債和350億美元機構債券和 MBS。

受美聯儲鬆口承認降息前景的提振，美股三大股指當天紛紛上揚，道指大漲500點，史上首次站上37000點，收漲1.4%；標普500指數和納指分別收漲1.37%和1.38%。

美元指數跌破103關口，離岸人民幣拉昇明顯。

在槓桿遊戲看來，這是2023年末最大的利好消息。怎麼說？對我們到底有些什麼影響？

1、通脹回落，不再加息

我們注意一個細節，12月美聯儲暫停加息獲得了全部委員的支持，本輪加息多數時候加息決策都獲得了一致同意，只有2022年的3月、6月有兩位委員投了反對票。

國聯證券研究所說，2022年的3月JamesBullard認爲應該加50個基點，比實際的貨幣政策決定多25個基點；2022年6月則相反，Esther George認爲應該加50個基點，比實際的貨幣政策決定少25個基點。

高度一致背後，槓桿遊戲認爲，其實是對美國通脹、經濟有共識。

我們看，美國2023年11月CPI同比上漲3.1%（市場預期上漲3.1%，前值上漲3.2%），環比上漲0.1%（市場預期上漲0.0%，前值上漲0.1%）；核心CPI同比上漲4%（市場預期上漲4%，前值上漲4%），環比上漲0.3%（市場預期上漲0.3%，前值上漲0.2%）。

簡單說，美國11月CPI增速符合市場預期。

2023年8、9月美國CPI同比增長都是3.7%，10月爲3.2%，CPI同比增速連續2個月回落，創年內新低。

美國近些月份月CPI回落的主要原因其實很簡單，能源和食品價格同比增速下行。比如12月國際原油價格持續回落，已經跌破70美元/桶。

圖表來源|交銀國際（特此感謝）

當然也有上漲的，比如美國新車價格同比上漲1.3%，或許和汽車工人罷工有關。

回溯一下，自本輪加息週期從2022年3月開啓以來，美聯儲已11次提高利率，5.25%-5.5%的聯邦基金利率區間，創下達22年來最高。

這一度讓外界有很多擔憂，特別是2022年末、2023年初時——但美國的經濟表現、就業指標2023年不差，市場改變認爲美國經濟不會硬着陸。

而好消息是，2023年9月的議息會議以來，美聯儲已經連續三次決定維持利率水平不變。

鮑威爾認爲：

1）近期經濟增長較三季度放緩。

2）過去一年（通脹）降溫”（has eased over the past year）。

3）在被問到關於衰退的問題時，其認爲現在沒有衰退，未來衰退是一個概率。

4）他表示不會考慮大選年的因素，在做政策決議的時候只考慮經濟上什麼是合適的。

圖表來源|國聯證券研究所（特此感謝）

值得注意，美聯儲12月公佈的經濟預期概要中，描述了一個經濟軟着陸的可能，2023年的實際GDP大幅上修，失業率的預期變化不大，而通脹預期略微下降。

12月的經濟預期概要中2023年實際GDP預期的中位數，從2.1%上調到2.6%，失業率維持3.8%不變。

2024年經濟增長從1.5%下調到了1.4%，但仍然指向一個溫和的軟着陸而不是硬着陸和嚴重衰退。

既然如此，不加息也就很好理解。

有意思的是，鮑威爾在記者會上的表態模棱兩可，保留繼續加息的可能，但下調繼續加息的概率，承認已開始討論降息。

這些話真是無懈可擊，槓桿遊戲佩服。

2、降息要來了？能否真的戰勝通脹是關鍵

如果戰勝了通脹，2024年順利降息，2025年美國經濟或許迎來較好的增長。如上文第一部分圖，美聯儲的預計就是如此。

相對而言，美聯儲和不少國家這一輪的加息，讓人民幣和我們經濟受到一些影響。所以也希望降息，誰不喜歡便宜的錢呢？美國政府也是一樣，按照目前的利率，每年的利息成本驚人。

所以，不管鮑威爾和美聯儲是出於什麼原因停止加息，以及預期2024年降息，這至少也是符合美國當局部分人士利益的。

上文談到停止加息美聯儲內部有共識，其實2024年將降息在12月點陣圖也有共識。

圖表來源|國聯證券研究所（特此感謝）

回溯一下，9月點陣圖裡還有部分委員認爲應該進一步加息。

當然，至於2024年將有幾次降息，仍有不同看法，大多數的委員認爲至少會有3個25基點的降息。

但委員之間的分歧較大。2024年的利率中位數預期爲4.6%，暗示降息75個基點。有一個委員預計2024年底利率將低於4%，3人預計利率將超過5%。

綜合各方信息看，首次降息有可能發生在2024年3月，也有觀點認爲，降息時點會調整至5

月。同時有部分人士認爲，2024全年5次，約125個基點左右的降息。

不過槓桿遊戲也看到各方的分析，如果美聯儲過早降息，通脹出現反覆的話，美聯儲或可能需要面臨重新加息的抉擇。

因此，美聯儲需要看到通脹確定性下降纔可能降息，所以有人說降息或許從2024年3月推遲爲5月。

開源證券研究所認爲，美聯儲的降息預期管理或將面臨一定挑戰。

圖表來源|開源證券研究所（特此感謝）

11月以來，美國經濟數據呈現出一定的混亂性，但考慮到美國經濟下行的趨勢較爲確定，在美聯儲數據依賴的決策機制下，市場對美聯儲的後續貨幣政策定價較爲積極，各類資產均錄得不同幅度的漲幅。

往後看，在美聯儲已經基本確定加息結束的當下，市場對於美聯儲降息的定價可能更加積極。從CME利率市場期貨的數據來看，相較於美聯儲的點陣圖，市場預期會有更多次降息。因此，其認爲後續美聯儲的降息預期管理或將面臨挑戰：

1）若市場表現持續與美聯儲表態背離，會對美聯儲的貨幣政策效果起到較大的干擾；

2）考慮到美國居民的資產結構，市場定價積極如果助推風險資產上漲，很有可能會使得經濟韌性更強，通脹下行之路更加曲折。

顯然，美國如果再次出險加息的情況，對我們經濟的修復也不是好事，本來經濟就承壓。

3、對我國的影響預測

1）首先我們從最當天的反饋說起。美聯儲發佈會後，市場反應較爲積極。美股方面，在發佈會後，美股快速上漲，如文初所述，道瓊斯指數創下新高；

10年期美債收益率快速下降；

美元也在發佈會後以快速下降；

黃金則迎來一定幅度上漲；

說明市場短期風險偏好將會有所提振。

接着回到我國股市，2023年12月14日開盤還是不錯的。雖然最後上證、深證成指、創業板指收跌。

華泰證券認爲，隨着美聯儲結束加息週期，市場的交易邏輯將繼續從“好的”經濟數據增加流動性壓力，轉向“差的”經濟數據增加“降息”的流動性改善中。

因此，應該關注長端美債利率回落，爲國內宏觀政策預期提供的寬鬆空間。

圖表來源|銀河證券研究院（特此感謝）

2）歐洲央行的利率決議值得關注，甚至可以說比美聯儲的動作更值得關注了。美聯儲的預期已經是明牌，而歐洲央行還是不確定的。

而且歐洲有自己的經濟和通脹情況，但歐洲作爲全球巨大的經濟體，影響巨大，因此歐洲的利率政策，對我們、全球的影響也是巨大的。

理論上說，能源價格的回落，美元走弱，進口價格放緩，歐洲價格也將迎來利好。

同時，如果美國降息，歐洲必須保持經濟競爭力，也難免有動作。

因此槓桿遊戲綜合起來認爲，美國降息如果實現，歐洲跟隨，總體對我們減輕壓力是有利的。

3）對我們的具體利好：房地產、股市等企穩至少有好處。

首先說房地產，目前的情況，我們利率儘管已經很低，可依舊是成本啊，反之對於有渠道的人來說，把錢換成美元存起來啥都不幹，就是幾個點的收益，更別說其他配置方式。

然後說股市，首先這個道理之於股市也是如此。當然，如果美元降息，人民幣競爭力回升，主流市場經濟好轉，帶動全球經濟企穩向好，總需求增加，那麼對我們出口、企業利潤修復也是有好處的。

我們的企業利潤修復，股價理論上是利好的。

當然所有的前提都是，美國、歐洲央行是否真的轉向、全球經濟是否真的受益。無論如何，即便美國不降息，至少比加息的衝擊好。

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