基石資本董事長張維： 註冊制的核心是調動全社會的創業和投資熱情
5月28日，在由青島市政府主辦，青島市委金融辦、青島市財政局協辦的2024青島創投風投大會上，基石資本董事長張維發表了題爲《創新體系與資本市場發展》的主題演講。
張維深入剖析了硅谷能夠引領全球半導體行業的創新，並且“江山代有才人出”的原因，認爲硅谷的企業、人才、資金互相推動、互相涵養、互相循環，形成了一個難以複製的生態。
張維將硅谷的創新生態概括爲大型科技企業密集、資本資本密集、人才技術密集的“鐵三角”。其中，大型科技企業在產業鏈上游形成了產業的集聚和協同，產業鏈下游形成了技術與人才的外溢。因此，張維建議，招商引資應該以大型的硬科技企業爲核心。
張維也談到了資本市場對創新的重要性。他指出“偉大不能被計劃”，註冊制的核心是調動全社會的創業和投資熱情，進而改變全社會的融資結構。歷史上看，美國資本市場的“造富”效應，吸引了大量的人才和資本投入到創業和投資當中。
以下爲張維演講實錄：
女士們、先生們，早上好！很榮幸能到青島分享。
2003年的時候我們就在青島投了一個著名的農業養殖企業，後來又投了一些合成生物企業和半導體企業，它們要麼上市了，要麼都過會了，我們對青島有美好的感情。
今天來跟大家分享一個小小的話題，創新體系與資本市場發展。
美國市場最近出了一個大明星英偉達，一年半漲了八倍多，現在是2.6萬億美元的市值，躍居全球第三名，一天成交量相當於整個香港資本市場的成交量。
英偉達怎麼發展起來的？黃仁勳11歲的時候，和家裡人移居美國，1993年他創辦了英偉達。最早英偉達是做遊戲顯卡的，但他們非常有眼光，在2006年就推出了首款用於GPU通用計算的解決方案，到2016年，英偉達打造出了一款爲人工智能服務的高算力的計算機DGX-1，黃仁勳親自將第一臺DGX-1贈予了剛成立不久的OpenAI。如果沒有英偉達的高算力芯片，就沒有今天硅谷的另外一個大明星OpenAI。
半導體行業是美國創新的典型。因爲半導體是上世紀50年代美國開創的，全世界所有國家都是追隨者和模仿者。美蘇爭霸大大推動了半導體的研究和發展。在1962年的時候，半導體行業100%的銷售收入來自美國國防，到1978年的時候，政府的佔比就只剩下10%了。美國的市場化應用加速了半導體的迭代。70年代的時候，日本開始拼命發展半導體，八九十年代，以營業收入計算全球前十位的半導體企業，日本佔一半以上。這個事情引起了美國的反感和打壓，所以在1986年和1991年，美日兩次簽訂半導體協定，核心是遏制日本半導體企業發展，同時美國開始扶持韓國和中國臺灣地區。中國臺灣和韓國都很厲害，所以過去這幾年，全球前十位的半導體企業，日本一家也沒有了，但是中國臺灣地區和韓國分別有兩家，美國佔據了全球的一半。從TI、英特爾，到高通、博通、英偉達，美國的半導體產業江山代有人才出，這背後肯定有邏輯、方法、生態和環境。
創新涉及到一個複雜的體系，更多的創新並不是出現在美國波士頓這樣的傳統研發密集地，而是在西部的硅谷。硅谷有一些非常特殊的環境和條件。從大的來講，它有它的社會基礎。1985年，德魯克寫了一本書叫《創新企業家精神》，指出美國有大衆創業、萬衆創新的社會環境和制度條件，他認爲拯救美國稅收、就業、GDP，以及創新效率的並不是傳統的波音和通用這些大公司，而是無數創新創業的小企業。1985年德魯克講這個話的時候，微軟和蘋果都還很小，至於亞馬遜、特斯拉、谷歌還不知道在哪裡。
硅谷形成了“鐵三角”，它是大型科技企業密集、資本密集、研發機構密集。大型科技企業在產業鏈上游形成了產業的集聚和協同，產業鏈下游形成了技術與人才的外溢，這纔是招商引資的核心。所以招商引資的核心不是招那些不着邊際的小企業，而是大型的硬科技企業，它們不僅自身的成功概率高，而且能夠帶動整個生態的形成。技術、人才、資金是互相推動、互相涵養、互相循環的。
硅谷形成了它的鐵三角，並不能簡單模仿，因爲它已經形成了一個複雜、循環、互相推動的創新體系——大型公司和機構與初創企業和投資者合作、公司與大學和國家實驗室合作、平臺服務提供商與公共和私人客戶合作，多機構實體與多個合作伙伴合作……這個體系是無法一蹴而就的，需要我們一步步地去構建、完善，這纔是區域發展創新體系的核心。
第四次工業革命的標誌是什麼？人工智能、萬物互聯，它的標誌性企業就是OpenAI。 OpenAI是硅谷創新體系的典型產物。它最初成立的原因是什麼呢？馬斯克和奧特曼認爲谷歌的人工智能很厲害，不能讓它壟斷了，所以他們找了團隊和投資人，說幹一個公益性的公司。
OpenAI的算力芯片來自英偉達，它的算法來自谷歌八個員工。谷歌的這八位員工來自不同的部門，出於自身意趣而不是公司安排聚集在一起，研究出了一個新的算法——Transformer，並於2017年發表了一篇著名的論文，叫“Attention Is All You Need”。然而谷歌並沒有重視這篇論文，反倒是OpenAI如獲至寶。所以大模型在谷歌萌芽，卻是在OpenAI先開出花來。這就是美國式創新，它並不是有計劃、按步驟的。
包容的、有強大財富效應的資本市場是美國創新體系的重要一環，美國創新企業的一些變遷，都離不開財富效應。1995年網景上市，產生了巨大的財富效應，把美國人的眼睛看瞎了：原來生活可以更美，致富可以更快，直接激勵了美國大量的人去投資和創業。所以財富效應是重要的，而不是可有可無的。
我們今天強調企業上市要盈利，但其實過去十年、二十年、三十年，美國大部分企業，特別是科技企業IPO的時候都沒有實現盈利，美國大部分企業再融資的時候也沒有實現盈利，像亞馬遜、特斯拉都是這樣。爲什麼？偉大並不能被計劃。我們看到一個統計，1999至2001年美國紐交所和納斯達克上市了899家科技企業，到近幾年只存活了不到7%，大部分企業都破產了。既然如此，納斯達克的意義何在？我們打開納斯達克市值前10位的企業名單，它們是微軟、蘋果、英偉達、谷歌……這些企業推動了全社會的進步，提升了全人類的生活福祉。1999年，互聯網泡沫期間，有記者問比爾蓋茨，很多企業難道不是泡沫嗎？比爾蓋茨說它們當然是泡沫，但你們沒有問到點子上，泡沫給網絡行業帶來了很多新資本，這必將更快地推動創新。所以創新往往並不是我們有計劃、按步驟地推進而來的。所以我四年前曾經做過一個演講，叫“無泡沫不繁榮”。
從A股來講，虧損企業上市的比例非常小，2020-2023年，共有1702家企業於A股IPO，其中虧損企業僅51家，佔比3%。註冊制的核心是市場化和法治化，證監會前副主席高西慶曾說，“以行政干預的方式達到市場資源的優化配置，以家長式的包辦加嚴懲的方式達到保護投資者利益的目的，已被歷史證明是效率低下且弊端百出的”。註冊制的核心是市場化和法治化。
註冊制的核心是調動全社會的創業和投資熱情，進而改變全社會的融資結構。清華大學教授田軒等學者的研究證明，創新專利情況與股權市場發展成正相關關係，而與信貸市場發展成負相關關係，對於高科技密集的行業，股權投資能夠促進企業創新，而信貸市場則相反。我們的直接融資比例還非常低，股權投資佔整個融資的比例只有百分之六點幾。
我認爲深圳也有一個鐵三角，是不容易被模仿的。我前年有篇文章對深圳提了八條建議，引起了深圳廣大的反響。第一是重點發展以半導體爲代表的兩類產業；第二是招引具有產業鏈帶動作用的大型科技企業；第三是主要政府官員應該承擔招商大使的職責；第四擴大引導基金規模；第五支持創投機構發展；第六推進國企改革；第七在全球招商引智，特別關注硅谷、波士頓、中國臺灣、日本、韓國等科技發達地區；第八我曾經批評了深圳的高房價。希望這些建議，也能爲青島提供一些參考。
謝謝大家！