匯安基金鄒唯：半導體行業滲透率處臨界點 未來兩三年仍會加速

本報記者 夏欣 北京報道

A股市場的牛市行情在多方政策利好的持續加持下正在向“慢牛”挺進。

匯安基金副總經理、權益首席投資官鄒唯在接受《中國經營報》記者採訪時表示，“9·24”行情之後，A股市場的上漲分爲兩個階段：第一個階段，政策層面驅動市場層面，最終形成目前比較明顯的結構性行情；第二個階段，至少要到明年三四月份，等經濟增長數據得以驗證之後，市場會形成更強的經濟復甦預期。

天天基金網數據顯示，截至2024年12月12日，鄒唯管理的匯安行業龍頭混合A，其任職回報78.53%，同類平均爲40.96%。匯安行業龍頭混合A近3月的收益爲51.40%，在4469只基金中位列第151名。

記者注意到，根據產品2024年三季報，匯安行業龍頭混合基金的前十大重倉股主要集中在半導體及通用設備等領域，這也是鄒唯兩年前就佈局且堅守的行業。“現在半導體行業滲透率已經到了一個臨界點，未來會呈現邊際向上的趨勢。更重要的是，半導體設備、芯片製造等屬於國家戰略性新興產業，國家還會加大投資力度。從這個角度上說，半導體及通用設備滲透率的提升還沒有走完，後面兩三年應該會呈現一個加速的過程。”鄒唯分析稱。

在經歷了2022年—2023年的週期低估後，2024年全球半導體銷售強勢回暖。與此同時，9月24日以來，A股半導體行業指數自底部快速反彈，區間最高漲幅超過80%。隨着各路資金持續涌入，A股市值最高的4只半導體個股——寒武紀-U（688256.SH）、中芯國際（688981.SH）、海光信息（688041.SH）、北方華創（002371.SZ）股價均在11月刷新歷史紀錄，市值亦水漲船高。

行業滲透率提升 成長確定性更高

作爲匯安基金權益首席投資官，鄒唯特別重視對上市公司的深度研究，且知行合一。

老子說“治大國如烹小鮮”，在鄒唯看來，研究上市公司也是一樣。他研究公司主要有四個維度——產品空間、進入壁壘、產能擴張速度、估值。

目前，鄒唯在管產品共有5只，分別爲匯安裕陽三年持有期混合基金、匯安泓陽三年持有期混合基金、匯安潤陽三年持有期混合基金、匯安行業龍頭混合基金和匯安均衡優選混合基金。

記者查詢上述基金重倉股發現，半導體及通用設備領域一直是鄒唯的重點關注方向。

以匯安行業龍頭混合基金爲例，2024年三季報顯示，截至2024年9月30日，匯安行業龍頭混合基金前十大重倉股分別是華海清科（688120.SH）、拓荊科技（688072.SH）、江豐電子（300666.SZ）、中微公司（688012.SH）、富創精密（688409.SH）、正帆科技（688596.SH）、芯源微（688037.SH）、新萊應材（300260.SZ）、北方華創和新易盛（300502.SZ）。

在這一輪市場強勢上漲過程中，上述重倉股也爲匯安行業龍頭混合基金淨值貢獻了不少收益。

以富創精密爲例，其9月24日收盤價爲34.08元/股，其間一路上漲，截至12月13日收盤價爲58.02元/股，區間漲幅70.25%。

富創精密成立於2008年，是國家級高新技術企業、國家級專精特新“小巨人”企業、國家高新區瞪羚企業、國家“02重大專項”及國家智能製造新模式應用項目承擔單位。公司專注於金屬材料零部件精密製造，並向國內外半導體設備企業批量供貨。

鄒唯是如何發掘並精準把握行業投資機會的？鄒唯稱，重倉半導體其實是他在整個投資方法論推演過程中的一個選擇結果。

早在兩年前，鄒唯就開始佈局。2022年三季度，新萊應材、江豐電子首次晉升爲匯安行業龍頭混合基金前十大重倉股榜首。“通過景氣度和估值比較，我們當時更多的佈局都在科技成長行業。”

2022年三季度，市場震盪下行。彼時，受國內外多重因素壓制，市場風險偏好下行，對於成長性行業在2023年的增長確定性，市場也出現分歧。鄒唯卻從中看到了成長性板塊的投資機會，並着手中長期佈局。“我們認爲這既會是後續政策的着力點，也是經濟發展的內生需求。未來的復甦還是背靠着全球總需求趨弱的大背景，因此比較好的機會還是會出現在供給端的替代、創新和升級。”

鄒唯的投資方法論是以中長期的行業景氣度邊際變化作爲核心邏輯。

“從兩年前看，我當時判斷，半導體設備還處於一個滲透率從低到高的過程中。”行業滲透率提升將導致行業景氣度的邊際呈現一個非線性的變化，這種中長期的景氣度變化就帶來了一個明顯的中長期投資機會。

在2024年三季報中，鄒唯仍然維持其前期的觀點和投資思路。他表示：“宏觀經濟展現出了韌性，優勢行業呈現出了很好的增長潛力，優質企業也兌現了比較高的盈利質量。因此，對我們來說，從長期投資角度需要忽略估值層面的擾動，迴歸企業價值成長的本身。”因此，三季度，他仍然把更多的佈局放在科技成長行業上。

“目前來說，行業成長確定性較高的就是半導體設備以及設備零配件這一細分領域。”鄒唯說。

產業鏈併購整合 強鏈補鏈

在行業復甦和政策利好的支持下，半導體行業併購升溫，產業鏈整合提速。據本報記者不完全統計，今年以來，A股有近60家半導體上市公司披露併購事件，較去年同期增長超過四成。

自9月份“併購六條”發佈之後，全國各地紛紛跟進。

11月27日，深圳發佈“併購十四條”，加大金融工具供給推動產業向新轉型。12月10日，上海出臺支持上市公司併購重組行動方案，推動優質上市公司、產業集團加大對產業鏈相關企業的資源整合力度。支持上市公司收購有助於強鏈補鏈、提升關鍵技術水平的優質未盈利資產。在集成電路、生物醫藥、人工智能等重點領域，梳理重點產業上市鏈主企業名單。

“產業鏈併購重組對半導體行業是重大利好。”鄒唯表示，全球排名靠前的半導體設備公司，比如超威半導體公司（AMD）、泛林（LAM Research）等，都是通過一輪又一輪的併購整合才發展成行業巨無霸。

值得關注的是，12月2日，美國商務部發布了對華半導體出口管制措施。該措施進一步加嚴對半導體制造設備、存儲芯片等物項的對華出口管制，並將136家中國實體增列至出口管制實體清單，這也引發了市場的擔憂情緒。

“現階段，對我們是挑戰，但從中長期看，這是一個催化劑，會倒逼國內廠商儘快實現國產化逆向研發，從而帶動我國半導體整個產業鏈的發展與突破。”鄒唯表示。

事實也佐證了他的觀點。據海關總署12月10日公佈的最新數據，今年前11個月中國集成電路出口1.03萬億元，首次突破萬億元，同比增長20.3%。

複雜多變的外部環境爲我國半導體產業破除技術封鎖、加速自主替代提供了契機。A股也先後涌現出卓勝微（300782.SZ）、聖邦股份（300661.SZ）等一批優秀上市公司。

華福證券方面也指出，隨着近年來海外對華半導體先進製程核心芯片、設備、零部件、材料的限制日益加深，半導體產業鏈關鍵環節國產化落地已然進入攻堅期和深水區，國內廠商自主可控進程加速推進，勢在必行。

行業景氣度增長+業績提振大科技板塊

中央經濟工作會議提出要“穩住樓市股市”“深化資本市場投融資綜合改革，打通中長期資金入市卡點堵點，增強資本市場制度的包容性、適應性”。

毋庸置疑，中國經濟要實現高質量發展，就要推動經濟增長模式與經濟結構的轉型，轉變爲科技創新和消費驅動的增長模式。

記者梳理歲末金融機構密集發佈的報告發現，看好大科技、大消費以及人形機器人等板塊的發展前景，已經成爲機構2025年的共識。

“這些行業不僅符合國家長遠發展的戰略方向，而且具備較強的成長潛力和技術壁壘。”展望2025年，鄒唯預計A股有望形成跨年度行情，因爲政策的持續性還在。

機器人、VR虛擬眼鏡也是鄒唯長期看好的行業。“但是我現在不會馬上投資，因爲機器人還沒有上量，而且估值較高。”此外，AI算力、信創等也有比較大的投資機會。他預計，2025年，AI賦能商業增長與變現可能會落地。

或許是巧合，大科技板塊也成爲2024年市場反轉後的上漲主線之一。對於其背後的邏輯，以及大科技板塊成爲資金追逐的熱點，鄒唯表達了他自己的思考。

第一，科技是新質生產力的關鍵驅動力。日前召開的中共中央政治局會議強調，2025年要重點抓好九項任務，其中包括“以科技創新引領新質生產力發展，建設現代化產業體系”。

第二，大科技板塊對宏觀經濟脫敏。國產替代產品的核心在於自主創新，不需要經濟數據去驗證，因此符合市場風險偏好資金。

第三，大科技板塊的上漲更多是基於公司未來預期，既滿足了行業景氣度增長預期的同時，又有比較紮實的基本面作爲業績支撐。

在鄒唯看來，大科技板塊的涵蓋範圍非常廣，包括低空經濟、機器人、信創、軍工、新能源等多個領域。以半導體設備爲例，它有明確的訂單數據，以及未來的動態盈利預測。

在2024年三季報中，鄒唯表示，從資產配置結構來看，圍繞着“滲透率”的變化，以國產替代、全球新技術創新驅動的產業是未來可見的比較好的投資方向。

“目前半導體設備靜態市盈率較高，但動態市盈率並不高。”鄒唯在採訪中強調，“對於半導體設備和零部件的個股，我們只考慮兩個問題：個股漲幅能不能達到我們的預期；上市公司的市值空間是不是能達到我們預期的空間。”

（編輯：曹馳 審覈：何莎莎 校對：張國剛）