海天味業赴港上市，“慢半拍”的出口能否後來居上？｜佛山企業掃描
南方財經全媒體記者林平 佛山報道
日前，海天味業（603288.SH）公告稱，公司董事會審議通過了發行H股股票並在港交所上市的議案。公司將充分考慮現有股東的利益和境內外資本市場的情況，在股東大會決議有效期內選擇適當的時機和發行窗口完成本次發行上市。
此舉被業內人士認爲是海天味業全球化的重要信號。赴港二次上市的背後，是其正面臨着前所未有的增長挑戰。
2024年，海天味業業績雖有所增長，但銷售毛利率下降和管理費用率上升等問題逐漸顯現。面對國內餐飲業增速的持續放緩預期，出海已成爲海天味業突破增長瓶頸的必選之路。
但需要看到的是，對比業內同行，如今海天味業“走出去”的步伐明顯較慢。根據中國調味品協會調味品企業百強報告，海天味業出口額佔比僅有1%。而報告統計，已有11家企業的出口額/銷售收入佔比已超過10%，其中7家已超過了20%。赴港上市，或許能爲海天味業全球化佈局助一臂之力。
國內餐飲渠道低迷或將持續
海天味業着急“國際化”，與餐飲渠道持續低迷分不開關係。
2020-2023年，調味品行業銷售額CAGR（複合年均增長率）降速至1.3%，其中銷量CAGR爲-1.25%。國內調味品賽道幾年前就已經展現出“見頂”趨勢。
國家統計局數據顯示，2024年1~8月，全國餐飲收入爲3.5萬億元，同比增長6.6%。該增速爲除受疫情影響的2020年、2022年外近十年最低增速。與之對應的是，企查查數據顯示，2024年1~8月，全國餐飲相關企業註冊量較2023年同期減少44.4萬家。全國餐飲相關企業註銷、吊銷的數量超過了160萬家，超過了2023年全年註銷、吊銷量的九成。
如是大環境之下，海天味業也感受到了壓力。今年前三個季度，海天味業銷售毛利率持續下滑，管理費用率不斷提升。其中，一季度銷售毛利率37.3%，中報銷售毛利率36.9%，前三季度銷售毛利率36.8%。2024年一季度管理費用率1.6%，中報管理費用率1.9%，前三季度管理費用率2.0%。
“近兩年，海天味業股價不斷下探，與它面臨‘增長天花板’存在很大關係。”中國食品產業分析師朱丹蓬接受南方財經全媒體記者採訪時說，去年海天核心品類醬油營收與銷量均下滑，說明企業在護城河這一塊已出現新問題，作爲“醬茅”，海天味業原有的品牌、規模優勢在行業新生代不斷崛起之後，也存在着很多不確定因素。
綜合考慮後，已有數家證券機構預計消費低迷等因素會對海天味業增長帶來影響。
西部證券研報提示，未來餐飲渠道低迷時間或將持續，食品安全事件可能會對海天味業產生長久傷害。其預計，未來三年海天味業營收與淨利潤增速將持續下滑，2024-2026年海天味業實現營業收入268.9/292.0/313.3億元，同比+9.5%/+8.6%/+7.3%；歸母淨利潤62.5/68.7/73.3億元，同比+11.1%/+9.8%/+6.7%。
國信證券也下調對海天味業的盈利預測，預計2024-2026年海天味業實現營業總收入268.9/296.4/323.6億元（前預測值爲275.2/303.3/331.2億元）。
與國內調味品行業前景不太樂觀相反，全球醬油預計增速仍較高，顯示出了可觀的市場空間，這或許是海天味業“出海”的動力之一。全球領先市場研究公司Stratistics MRC分析預測，全球醬油市場規模在2024年將達到626.5億美元，到2030年預計將達到988.7億美元，在預測期內以7.9%的複合年增長率增長。其中，預計醬油市場將在歐洲顯著增長，預測期內歐洲的預計複合年增長率最高。歐洲消費者對亞洲風味的日益欣賞以及對國際美食的興趣日益增長是這一增長的主要驅動力。此外，隨着手工製作和高品質食品日益流行，特別是在德國、法國和英國，也推動了高端醬油產品的需求增長。
值得注意的是，此次海天味業赴港上市的消息是在公司剛剛完成人事變動後傳出的。9月中旬，海天味業選舉產生了第六屆董事會董事，並選舉程雪爲新董事長。程雪在海天味業工作30多年，擁有豐富的行業經驗。赴港上市成爲程雪履新後的“第一把火”。
“走出去”步伐明顯較慢
在國內是當之無愧的調味品“老大”，但海天味業在出口領域卻還是個“新人”。
今年8月2日，有投資者向海天味業提問：“海天醬油是否有出口？出口到哪些國家，出口銷售額佔比多少？”海天味業回覆稱，公司產品出口份額佔整體銷售比例不大，目前正積極拓展出口的業務。未對具體出口額及出口銷售額佔比問題進行直接回復。
此外，南方財經全媒體記者查詢了海天味業2022年、2023年年報與2024年半年報，發現企業均未提及具體出口銷售額及佔比。而根據中國調味品協會2022年調味品企業百強報告（未披露最新的2023年報告），海天味業出口額佔比僅有1%。報告還統計，已有11家企業的出口額/銷售收入佔比已超過10%，其中7家已超過了20%。從上市公司年報來看，2023年，調味品概念股蓮花控股、蓋世食品分別實現境外業務收入3.08億元、2.42億元，佔總營收比重約爲15%及50%。
對比業內同行，海天味業“走出去”的步伐明顯較慢。
“過去對出口不夠重視是海天味業出口佔比小的主要原因。”朱丹蓬說，調味品尤其醬油是非常垂直細分的賽道，單個出口國家的體量大多不大，然而它們都有不一樣的調味品出口規則和標準，這就使得開拓每個國家市場的門檻較高，疊加過去二十年中國調味品增速可觀，因此海天味業把主要精力都放在了國內市場，對海外市場有所忽視。發行H股有望爲企業國際化帶來一定助力，海外華人市場很大，海天味業出口空間不小。
“作爲一個國際化的資本市場，港交所比內地更具有開放性。海天在港交所上市，不僅有助於其吸收更多國際資源，通過投資者牽引走向國際化，加快跨國產業鏈協同合作，還有助於提升其品牌在全球的知名度、美譽度。”暨南大學產業經濟學院副教授燕志雄說。
能否借登陸港交所契機突破出海難點痛點，是市場對海天味業“全球化”關注的核心焦點。各國食品標準不一，飲食習慣各有不同，也是海天味業需要解決的問題。
相比一些早已在海外佈局生產業務的調味品企業，海天味業目前出海只是銷售產品，尚未在海外市場建立生產基地，缺少產品本土化的戰略支點。以安琪酵母爲例，其從2000年就涉足海外市場業務，先後在埃及、俄羅斯等國設立工廠，分別輻射北非、中東及歐洲市場，今年9月還官宣將在印尼設立合資公司，便於產品就地覆蓋東南亞市場。
海天味業面臨的另一個難題是海外強敵不少。早在上世紀70年代，日本龜甲萬醬油就已經開始積極拓展海外藍海市場。據歐睿信息，2023年年龜甲萬在主要醬油市場日本/美國/西歐/中國臺灣地區的銷售額市佔率爲38%/66%/41%/28%，均位於第一；在亞太地區整體市佔率3%，位列第二。除龜甲萬外，海天味業還需面對來自味滋康、亨氏、聯合利華、李錦記等調味品國際品牌的競爭。