國泰君安、海通證券停牌“錯過”本輪大漲，20餘家公募密集出手調估值

最近兩日，易方達基金、廣發基金、嘉實基金等二十餘家公司密集發佈旗下基金持有的國泰君安（601211.SH）或海通證券（600837.SH）的估值調整公告。第一財經記者從業內多家公司處瞭解到，此舉主要因爲近日來非銀金融板塊出現大漲，而上述兩隻停牌股的價格已經不能反映最新情況。

從盤面來看，A股市場在9月18日下探至2689.7點的低位後，一路強勢上漲並突破數個整數關口。截至9月26日收盤，上證指數收復3000點，定格在3000.95點。作爲“牛市旗手”的券商板塊同樣上揚明顯，券商指數（884780.WI）最近8個交易日累計上漲16.04%。

“如果基金管理人沒有調整估值，還是以停牌前的股價計算淨值的話，就會產生某種程度的套利情形。”有基金業內人士受訪稱，估值調整是出於避免套利、公平對待投資者的考慮，確保基金產品的淨值能夠及時、準確地反映資產狀況，此舉大多適用於基金重倉股。

公募密集調整個股估值

在市場這輪探底回升的過程中，券商板塊全面爆發，46只券商股近7日漲幅均超10%，東方財富、國海證券、錦龍股份區間上漲30%以上。因重大資產重組而停牌的國泰君安證券、海通證券顯然無緣這場“狂歡”。近來，多家公募對旗下基金持有的國泰君安或海通證券的股票進行估值調整。

9月26日，中銀基金公告稱，根據中國證監會2017年9月5日下發的〔2017〕13號公告《中國證監會關於證券投資基金估值業務的指導意見》（下稱《指導意見》）及本公司長期停牌股票的估值政策和程序，自9月25日起，對旗下基金（ETF除外）持有的國泰君安、海通證券按指數收益法進行估值調整。

同日發出類似公告的還有國融基金、天弘基金、東吳基金等十餘家公司。據第一財經不完全統計，截至26日收盤，最近兩天公告對這兩隻停牌股進行估值調整的基金公司數量已經擴至23家，其中9家僅對國泰君安進行估值調整。

此外，部分公司還對ETF聯接基金持有的相關標的ETF也有考量。如廣發基金表示，考慮上述股票估值調整因素對標的ETF份額淨值的影響後，按當日調整後的份額淨值進行估值。

上述公告還顯示，待國泰君安或海通證券的股票復牌且交易體現活躍市場交易特徵後，將恢復採用當日收盤價進行估值；ETF聯接基金持有的相關標的ETF將恢復採用當日份額淨值進行估值。

其中多份公告所指的指數收益法，是業內對停牌股票估值最爲常用的辦法，即以公開發布的相應行業指數收益率作爲停牌股票的收益率。在業內人士看來，採用指數收益法是基金估值標準和指導意見的規定。此外，還有可比公司法、市場價格模型法等。

根據《指導意見》等有關規定，對於停牌股票，各基金管理公司應充分評估股票停牌後經濟環境變化及上市公司特有事項對股價的影響，如果潛在估值調整對前一估值日基金資產淨值的影響在0.25%以上的，應當按照《指導意見》的規定進行估值調整。

“比如某股出於某種原因停牌了，但是停牌期間整個板塊的指數都大漲或大跌了。若影響超過了一定程度，就會用這個板塊的漲跌幅來調整這個停牌價格。”一位大型基金公司人士受訪稱，除了“黑天鵝”事件導致個股與板塊完全不同步的情況以外，一般都是採用指數收益法。

在基金產品部任職的王星（化名）告訴第一財經，該方法較多考慮系統性風險，相對客觀和透明，便於投資者監督，能較好地避免公司對估值的操縱。

此次集體調整是何原因？

第一財經記者從業內多家公司處瞭解到，在此次事件中，對國泰君安、海通證券進行估值調整，主要因爲近日來非銀金融板塊出現大漲，如果基金管理人沒有調整估值，還是以停牌前的股價計算淨值的話，就會產生某種程度的套利情形。

通常情況下，某隻股票被停牌，意味着其恢復交易後股價可能會大幅波動，基金公司按照一定的邏輯和經驗，給予這隻股票一個預期波動後的估值，並以此爲準來計算產品的淨值，可以更加有效、全面地體現持倉股票對於基金淨值的影響。

“如果持倉少的話可能沒什麼關係，因爲體現在淨值層面影響不大，但持倉多的話，不調估值就有套利空間了。”一位來自華南基金公司內部人士對第一財經表示，這一舉動主要還是出於避免套利、公平對待投資者的考慮，大多適用於基金重倉股。

作爲曾經的兩大頭部券商，公募基金對國泰君安、海通證券的持有量並不小。Wind數據顯示，截至二季度末，36家基金公司持有國泰君安（601211）2.78億股，持股總市值爲37.68億元；海通證券（600837）則有25家公募持有5.96億股，持股總市值超過51億元。

從單隻基金來看，分別有63只、42只基金持有這兩隻個股，持有量居前的大多爲ETF產品。其中，國泰中證全指證券公司ETF持有國泰君安、海通證券的市值均超過10億元，分別爲18.68億元、13.81億元，持股佔流通股比爲1.36%、2.46%。

華寶中證全指證券ETF持有海通證券的市值爲12.49億元，持股佔流通股比爲1.64%。此外，南方中證全指證券公司ETF、天弘中證全指證券公司ETF、易方達滬深300非銀ETF等產品持有這2家公司的股份數量居前。

根據過往情況，基金公司調整停盤股估值，意味着基金公司認爲目前的停牌價格無法反映最新的基本面情況。近來，也有多家基金公司對旗下基金持有的長期停牌、持續跌停或瀕臨退市的股票進行了估值調整。

例如9月21日，匯添富基金公告稱，自20日起對旗下證券投資基金所持有的“諾輝健康（6606.HK）”按照3.32港元/股進行估值。9月6日，中庚基金則表示，5 日起對中庚港股通價值持有的停牌股票“啓明醫療-B”（02500.HK）進行估值調整，按照2.90港幣/股進行估值。

“估值調整是爲了更好地保護投資者的利益，確保基金產品的淨值能夠及時、準確地反映資產狀況。”在前述華南人士看來，基金公司對停牌股的估值，實際上代表着基金公司對於該股票未來走勢和結果的判斷，雖然和未來的情形並不會完全一致，但至少能在很大程度上避免套利行爲，從而能夠儘可能公平對待每一位投資者。