國際專家來臺喊話： 美非投資級債有四大亮點

安盛投資管理美國固定收益投資專家Jack Stephenson4日來臺。圖／魏喬怡

美國非投資等級債市場歷經2023年國際資金大幅流出後，2024年以來，市場氣氛已有改變，不但報酬率節節攀升，國際資金也開始轉賣爲買，安盛投資管理美國固定收益投資專家Jack Stephenson4日來臺時表示，美國非投資等級債有四大優勢，在即將進入降息週期的高利率時代，是最具長期投資價值的債券之一。

Jack Stephenson表示，第一市場高度多元分散、產業多元、流動性佳。以目前美國各項數據觀察，美國整體通膨回穩，雖然美國GDP成長將放緩至軟着陸水平，但經濟下行的風險正逐漸增加。

Jack Stephenson指出，在低利環境和信貸危機所催生之監管規範的推動下，美國非投資等級債券市場出現顯著成長，自2008年的9450億美元成長至2023年的1.588兆美元，同時，新債發行量大幅增加，非投資等級企業的融資成本正逐漸下降。現在企業若被評爲非投資等級，已不像過去一樣被視爲不光彩，此外，持續增加的新債發行量，正好滿足投資人對更高收益的資產類別不斷擴張的需求。

Jack Stephenson表示，目前美國非投資等級債產業配置比例當中，前大三產業分別是能源12％、媒體9％，基礎工業、健康護理皆爲8％，並列第四，其餘多數產業則維持在5％~8％的比例，，從信評分佈來看，BB等級的比例爲51％，B等級比例爲36％，CCC及以下等級爲13％。

Jack Stephenson指出，第二，非投資級債在資產配置中轉變爲標配。如果比較1998到2023年的25年間，非投資等級債的買盤比例，可以發現，包括非投資等級債基金、投資等級債基金、退休基金、固定收益基金及對衝基金，對非投資等級債的持有比例皆有着顯著提高，此外，來自債券擔保憑證（CBO）的買盤幾乎完全消失，此跡象顯示，非投資等級債在資產配置模型裡已經從邊陲地位轉變爲標準配備，同時，投資人對非投資等級債的持有比例則有明顯擴大的趨勢。

Jack Stephenson表示，第三，國際資金再次青睞，17個月上漲15％。根據ICE BofA （美銀美林債券指數），美國非投資等級債一反過去債市低迷的頹勢，績效表現亮眼， 自2022年12月31日至2024年5月31 日，17個月的期間內，共上漲超過15％，同期間，美國投資等級債指數報酬率約爲7％，美國公債指數報酬率則是接近2％。

Jack Stephenson指出，如觀察資金流向，可以看到，自2023年12月起，國際資金對美國非投資等級債轉賣爲買，過去17個月內，資金流向爲淨流入31億美元。

高殖利率也是美國非投資等級債被看好的原因之一，Jack Stephenson說，目前美國非投資等級債的殖利率比現金高出269個基點 ，反觀美國投資級債的殖利率僅較現金高出21個基點，由於市場對於未來利率的走向，大多預期即將進入降息週期，對投資人來說，這也代表着，美國非投資等級債將具備鎖住高殖利率所帶來的收益。

Jack Stephenson表示，根據過去經驗，2024年美國非投資等級債出現正報酬機率大幅提高。自1999年以來，美國非投資等級債，從未經歷過連續兩年負報酬，在出現負報酬的年份之後，隔年的平均報酬率約爲正19~24％，同時，復甦後數年平均報酬率則爲8~9％。

Jack Stephenson指出，第四，美非投資級債市結構穩健。從近期美國非投資等級債的槓桿率及利息覆蓋率來看，非投資等級公司的槓桿比率由2021年Q1的高點5.9回落至2024年Q1的4.0，同時，由於經濟逐漸復甦，我們認爲企業有能力持續產生收益和現金流，降低資本結構內的槓桿水平(利息覆蓋率)，從數據上來看，槓桿水平已經下降，未來會繼續下行，在我們現在身處的環境，美國非投資等級整體債市的結構仍然相當穩健。

Jack Stephenson表示，根據統計，美國非投資等級債市場違約率的長期平均值約爲3.3％，而2024年5月的違約率則是2.02％，創14個月以來的新低，而槓桿貸款違約率則創近3年新高，來到3.28％，雖然2025年美國非投資等級債市場的違約率有可能高於現行水平，但不會回到疫情爆發或全球金融危機等嚴重混亂時期的高違約率，同時，違約程度也將遠比過去輕微。