光伏電池片出海專題：海外電池片存供應缺口 出海貢獻超額盈利 | 投研報告

西南證券近日發佈光伏電池片出海專題：海外電池片存供應缺口，出海貢獻超額盈利。

以下爲研究報告摘要：

投資要點

逆全球化趨勢下，多國出臺貿易保護政策，鼓勵本土光伏製造業發展。爲推動能源結構轉型升級，保障能源安全，多國出臺政策鼓勵本土光伏製造業發展。例如，美國、印度、土耳其均通過加徵關稅方式擡高進口電池片/組件的成本，同時對製造廠商進行補貼以扶持本土製造業。歐洲也規劃了2030年光伏製造產能達30GW、40%清潔能源技術在本土製造的目標。

海外電池產能建設落後於組件，電池片供應仍將依賴進口。組件因技術工藝成熟、自動化程度高、投資額低、價值量最大，成爲海外製造廠商率先佈局的環節。電池片技術難度較高、投資額較大，且當前處於P型向N型升級迭代的窗口期，海外電池片產能規劃和落地速度遠滯後於組件。在政策刺激下，美國、印度、土耳其等地組件製造業蓬勃發展，未來將從進口組件轉爲進口電池片。電池片出海分爲產能出海和產品出海。對於美國市場，需要產能出海以規避雙反關稅。對於印度、土耳其市場，由於BCD關稅和最低限價不針對某一特點市場，無須產能出海，電池片出口即可賣出溢價。

美國電池片供應緊缺將至少持續2~3年。我們在保守假設下測算，2024~2026年美國電池片供應缺口分別爲35.9GW、18.9GW、2.4GW。缺口部分將轉向東南亞四國（需承擔雙反關稅），或者從成本較高的印度、土耳其、歐洲電池片廠商採購。無論何種方式，都將提高進口電池片成本。美國進口電池片溢價8~10美分/W，本土生產的電池片成本較東南亞高出6~7美分/W。電池片產能出海美國、印尼、老撾、中東的電池片廠商可享受美國市場高溢價。

印度、土耳其本土生產成本較高，出口電池片有望貢獻超額盈利。印度生產的單晶PERC組件價格約23.8美分/W，較全球平均組件均價（11.5美分/W）高出一倍以上。使用進口電池片在印度本土生產的組件成本較進口組件落地成本（包含關稅、運費等）高出約3美分/W。印度在電池片環節生產技術與國內的差距比組件環節更大，因此預計電池片的生產成本同樣高於國內廠商。土耳其進口電池片最低限價60美元/kg，按130um厚度測算，約7.2美分/W，較國內溢價超3美分/W。因此出口至印度、土耳其市場的電池片也有望貢獻超額盈利。

相關標的：印尼、老撾、中東以及美國本土的電池片供應不受關稅限制，出海產能可享受美國市場的高溢價。印度、土耳其本土電池技術落後於中國廠商，生產成本較高，進口電池片較國內也有溢價。在非關稅地區有產能佈局和電池片率先出海的上市公司有望受益，相關標的包括鈞達股份（阿曼5GW電池預計2025年投產，2024Q1境外收入佔比11.62%）、阿特斯（美國5GW電池預計2025年投產）、天合光能（印尼1GW電池/組件預計2024年投產）、晶科能源（沙特10GW電池/組件內預計2025年底至2026年初投產）、橫店東磁（印尼2GW電池預計2024年投產）。

風險提示：海外市場關稅政策變動風險、海外光伏裝機低於預期、海外電池片產能建設進度超預期、匯率波動風險。（西南證券 韓晨,敖穎晨,謝尚師 ）

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