公募基金競爭力報告之：嘉實基金

（原標題：公募基金競爭力報告之：嘉實基金）

鋒靂 馮圓圓 杜霽雷

嘉實基金作爲“老十家”基金公司之一，也是國內第一家資產規模突破千億的基金公司。年初，因27個交易日在管基金資產縮水158億，引出一場基金經理歸凱的“道歉門”。而歸凱，和他曾經在管的900億規模基金，在嘉實基金中究竟佔有怎樣的分量？這家老牌基金，將何去何從？

規模增長曲線

成立於1999年3月的嘉實基金，是國內第一批獲准成立的基金公司之一。目前嘉實基金由中誠信託有限責任公司、立信投資有限責任公司和德意志資產管理（亞洲）有限公司分別持股，持股比例分別爲40%、30%和30%。

資產規模上，同花順數據截至11月4日，嘉實基金資產規模7659.19億元，在基金公司規模中排名第9；剔除貨幣型基金後嘉實基金資產規模4057.27億元，在基金公司規模中排名第10。

回顧嘉實基金二十多年的發展，作爲國內首批獲准成立的基金公司之一，嘉實基金的發展享受到了時代的紅利。

從資產規模增速來看，2005年至2007年國內資本市場正處於牛市，牛市的氛圍進一步催化了基民的投資熱情。資料顯示，2006年末，嘉實基金髮行的嘉實策略增長，僅一天便賣出419億份；2007年，股票型QDII基金嘉實海外中國股票基金髮行首日便迎來了基民的熱烈追捧，該基金當日認購資金超過700億元人民幣。在牛市的加持之下嘉實基金資產規模的增速不僅維持在一個較高的水平，且在2006年末嘉實基金的資產規模便突破千億。

2008年，全球金融海嘯襲來，A股市場亦未能倖免，市場也在牛、熊之間發生轉化，嘉實基金的資產增速不僅隨着熊市降溫，且2008年成爲自2003年後第一個發生資產規模回撤的年度。在經歷了2008年的熊市之後，2009年A股市場迎來一波反彈,嘉實基金的資產規模也在這波反彈中稍有恢復。2010年慢熊再啓直至2011年，市場一直處於熊市之中，至2011年末嘉實基金的資產規模尚不及2008年。

2012年，隨着全年大盤小幅上漲，嘉實基金進入穩步發展階段，從發行產品方面，嘉實基金自2013年開始，嘉實基金每年發行產品數量開始大幅提升。資產規模也於2014年突破2千億，除2016年受股債雙殺大環境的影響外，自2014年嘉實基金資產規模增速一直保持2位數。

業績方面，據中誠信託有限責任公司年報披露投資收益及其持有嘉實基金股權比例，2020年度，嘉實基金淨利潤大致已突破18億元。

其中，嘉實基金在2016年及2019年業績倒退。特別是2019年，在嘉實基金公司規模同比增長17.31%的情況下，淨利潤同比下滑4.98%。

2019年，嘉實基金在公司規模同比增長17.31%的同時，淨利潤縮水近0.6億元。數據顯示，從嘉實基金2019年度產品收益表現來看，在23只收益超50%的產品中有15只普通股票型基金、4只靈活配置型基金及3只偏股混合型基金。此外，還有60只產品收益不足10%。從產品類型和規模來看，嘉實基金2019年資產規模的增加更多來自債券型基金及貨幣型基金產品規模的增加。

數據顯示，2018年共發行18只產品，股票型基金資產規模佔比36.32%、混合型基金資產規模佔比55.19%、債券型基金資產規模佔比8.49%。2019年嘉實基金髮行53只產品，其中發行數量最多及資產規模佔比最大的爲債券型基金，發行數量23只、資產規模佔比51.12%；貨幣型基金髮行1只，資產規模佔比0.31%；股票型基金髮行數量19只，資產規模佔比35.39%。

此外，在2019年發行的19只股票型基金中，主動型產品僅有6只，剩餘13只均爲被動指數型基金，佔股票型基金資產規模近90%。歸結來說，2019年嘉實基金資產規模增加更多得益於債券型基金規模的增加，而債券型基金的收益相較弱於股票型基金。

2020年，在公募基金行業度較爲景氣的背景下，嘉實基金實現了規模和業績的雙豐收。其中，淨利潤同比增長64.91%，公司規模同比增長42.79%。

產品設計趨勢

產品數量上，按成立日期且除去尚在認購期的，截至2021年9月30日嘉實基金旗下基金數量共339只，基金合計規模7827.79億元。

其中，嘉實基金髮行數量最多的爲混合型基金共121只，其次爲股票型基金共100只，第三是債券型基金82只，貨幣型基金、FOF基金及QDII基金分別爲15只、7只及14只。

從產品規模來看，貨幣型基金的發行數量雖然不多，但發行規模最大，爲3598.05億元；其次是混合型基金，發行規模1875.35億元；第三是股票型基金，規模1188.16億元；債券型基金、FOF基金及QDII基金分別爲1032.17億元、60.53億元及73.53億元。

在嘉實基金先後經歷了2011年的熊市、2015年的股災、2016年的股債雙殺、2017年嘉實基金踩雷樂視、康得新、2018年市場持續下跌等各種行情後，爲管理風險、分散風險以應對不同的市場行情，在資產配置方面，自2011年起嘉實基金的股權佔比便開始逐年下降，債券和現金佔比開始逐年上升。

年度收益方面，在2020年嘉實基金淨值增長排名前20的產品中，姚志鵬有4只產品入榜，分別爲嘉實環保低碳、嘉實新能源新材料A/C、及嘉實智能汽車，其中，嘉實環保低碳、嘉實新能源新材料A/C分別以113.67%、108%及106.98%的收益位列前三名，且三隻基金在同類型基金排名中也均擠入前20名。

除此之外，郝淼管理的嘉實醫藥健康股票A/C，在2020年也取得了不錯的收益，分別實現79.69%及78.27%，在同類型基金中位列中上游，分別爲93名及98名。張丹華管理的嘉實科技創新混合實現收益85.35%，嘉實前沿科技滬港深實現73.92%的收益，且在同類排名中均處於上游水平。

年內收益方面，截至11月5日，今年以來收益最高的是蔣一茜、劉志剛共同管理的嘉實原油，今年以來取得57.84%的收益，同類型基金中排名第13，年化回報1.24%；其次是曲盛偉管理的嘉實逆向策略股票，今年以來實現收益31.05%，同類型基金中排名第51，年化回報16.39%，其重倉的基礎化工行業金禾實業截至11月8日近三月漲幅超60%，國防軍工行業的中國船舶近3月漲幅超25%；第三則是姚志鵬管理的嘉實新能源新材料A，今年以來實現收益30.76%，同類型基金中排名第52，年化回報32.44%。其重倉股以電力設備行業爲主，此外其重倉持股的有色金屬行業嘉元科技近截至11月8日近3月漲幅超49%，電力設備行業的天賜材料近3月漲幅超25%。在新能源產業飛速發展背景下，嘉實新能源新材料C、嘉實主題新動力混合、嘉實智能汽車及嘉實先進製造今年也均取得20%以上的收益。

以百億規模爲限，截至11月5日，嘉實基金共有10只基金規模超過百億。其中，僅何如和劉珈吟管理的嘉實滬深300etf、嘉實滬深300etf聯接（lof）a及歸凱管理的嘉實新興產業股票爲股票型基金。產品收益方面，3只股票型基金也是資產規模破百億的10只基金中自成立以來實現收益超100%的產品。

投研風格特色

投研風格上，嘉實基金的權益投資主要以研究驅動投資，強調深度基本面研究，用產業投資的角度發掘上市公司價值。

嘉實基金在行業中做個股選擇時，以選股重於擇時、質量重於估值爲投資理念，堅持貫徹長期主義。對此，嘉實基金總經理經雷也曾公開表示過，嘉實基金堅持長期主義，堅持追求投資回報的可持續以及邏輯的可持續。

據同花順數據，根據上市公司公告統計，從2021年年初至10月23日，嘉實基金個股調研涉及企業多達551家，其中不少上市公司多次受到嘉實基金的調研。除此之外，數據顯示2020年嘉實基金行業調研總次數達963次，調研個股數達424家。同時，2014-2019年，嘉實基金每年的調研總次數均超過370次，保持平均每天調研一次以上的高頻率。

除此之外，基金運營方面，爲強化投研能力嘉實基金亦對其投研體系不斷進行調整。2009年嘉實基金將風格相近的基金經理組成策略小組，並匹配合適的基金產品。資料顯示，截至2019年嘉實基金已擁有超過25個投研策略組，專業投研人員超過300人，研究覆蓋29個細分行業。

2020年，嘉實基金再度從組織方式上對其投研體系進行升級調整，在大類風格上確立了“主基金經理模式”，意在聚焦資源、提升投研能力的同時保證投研團隊的接力培養。另一方面，嘉實基金的股票投資策略主要分爲全市場賽道+行業賽道。具體來看，全市場賽道包括成長型風格、平衡型風格及價值型風格。對於行業賽道，嘉實基金將持有的“樂觀票”投給了科技、醫藥、先進製造、消費和大週期五大領域。

基金經理業績

當前嘉實基金擁有基金經理72名，從基金經理人數上在業內排名第三。

嘉實當前在管資產規模最大的基金經理是歸凱，433.2億。

歸凱目前在管9只基金，在管基金資產規模約433.2億。但這9只基金，今年以來的收益率全部在行業後50%名的水平，其中6只基金今年內還是虧損，而盈利的三隻基金：嘉實成長增強混和盈3.18%、嘉實增長混合盈0.28%、嘉實領先成長混合盈1.71%，均排在4259只同類產品的後50%。

而且，盈利的嘉實成長增強混和目前基金規模只有6.29億元，嘉實領先成長規模只有7.37億元。而歸凱管理的幾個中大型基金：

嘉實泰禾混和，規模58.57億元，年內已虧損3.52%；

嘉實新興產業股票，規模111.34億元，年內已虧損4.93%；

嘉實瑞和，規模34.61億元，年內虧損8.16%；

嘉實遠見精選，規模83.64億元，年內虧損8.49%；

嘉實核心成長A，規模90.88億元，年內虧損7.76%；

嘉實核心成長C，規模6.36億，年內虧損8.09%。

也就是說，歸凱在管的433.2億基金資產中，有385.4億在今年年內收益處於虧損狀態。

事實上，歸凱在年初2月10的基金資產規模高達906.68億元，年後27個交易日直接蒸發掉了158億，到目前依然在一路下滑，較年初峰值已經縮水了473.48億元。不過另一方面，歸凱管理的基金，三年期收益表現目前均還是正值。

與歸凱相反的是，嘉實另一個頭部基金經理姚志鵬在管基金12只，總規模也達到303.72億。但姚志鵬的在管基金目前目前年內收益基本都是正值。

姚志鵬最早是嘉實的智能汽車基金經理，目前他的系列基金都以新能源、低碳爲主題，普遍持有寧德時代作爲第一重倉股，另一方面，新宙邦、恆力石化、立訊精密、深信服等公司普遍都在姚志鵬的多個基金投資組合重倉股裡面。今年以來，寧德時代走勢穩步上行，給姚志鵬的收益率打下了支撐。

嘉實近期業績表現突出的基金經理還有一個是曲盛偉，但目前在管基金共4只，在管資產規模46.7億元，其中嘉實策略精選混合A/C成立於今年11月。拋開新成立不足1月的基金，曲盛偉管理的普通股股票型基金及偏股混合型基金則分別對應爲嘉實逆向策略及嘉實主題新動力混合。

年內回報方面，在同類排名當中，曲盛偉管理的普通股股票型基金和偏股混合型基金處於上游水平。

投資風格上，從整體持倉來看，曲盛偉對電力設備行業具有明顯偏好，通威股份、隆基股份均是在其掌管嘉實逆向策略之初便一直持有至今。此外，曲盛偉對化工、農林牧漁等板塊也多次配置，但整體以新能源等長期高確定性板塊爲中樞。

從業績表現來看，年內收益方面，嘉實基金收益超過10%的共有21款基金產品。其中，蔣一茜管理的QDII型基金以59.81%的年內總回報位列公司第一，且在同類排名中也位列第一名。資料顯示，蔣一茜目前僅管理一隻基金即嘉實原油（ODII-LOF），但今年年初至7月，蔣一茜還管理着另一隻QDII型基金嘉實海外中國股票精選。但從收益來看，蔣一茜管理的QDII型基金年內總回報在嘉實基金內部位列公司第一主要源自嘉實原油的業績支持。

具體來看，嘉實原油成立於2017年4月，目前基金規模3.96億元。嘉實原油屬於基金中的基金，與原油行情密切掛鉤，其主要投資於以原油主題相關的公募基金；嘉實海外中國股票精選，成立於2007年，目前基金規模26.74億元，但其今年以來及近6月收益表現均不佳。

另一方面從年內總回報同類排名來看，嘉實基金旗下經理業績在同類中排名進入前30%的共18人，佔比僅爲基金經理總人數的1/4。

將時間拉長至三年，嘉實基金共有22款基金實現了收益翻倍，但其中，有15款產品在同類排名中卻在中、下水平。嘉實基金旗下同時實現最近三年總回報翻倍及同類排名在中、上水平的產品共有7款，且均爲股票型基金，分別是：姚志鵬管理的普通股票型基金、曲盛偉管理的偏股混合型基金及普通股票型基金、常蓁管理的靈活配置型基金、譚麗管理的靈活配置型基金、歸凱管理的偏股混合型基金及張金濤管理的靈活配置型基金。

如果僅從同類排名進入中、上水平的角度出發，除了上述7款產品外，還有張丹華管理的QDII型基金、張自力管理的QDII型基金、張靜管理的偏債混合型基金、王茜管理的混合債券型基金、胡永青管理的混合債券型基金、劉寧管理的長期純債型基金、崔思維管理的長期純債型基金、李瞳管理的貨幣市場型基金。收益方面，雖然在同類排名中較爲靠前，但產品收益並未實現翻倍，其中劉寧管理的長期純債型基金、崔思維管理的長期純債型基金、李瞳管理的貨幣市場型基金最近三年總回報不及20%，分別爲15.87%、13.6%及7.51%。

另一方面整體來看，嘉實基金旗下僅有15款產品在同類排名中位於中、上水平，過半產品最近三年總回報在同類型中處於中、下水平。

若按風格繼續劃分，從體現基金經理投資能力的任職年化回報上看，剔除任職時長不足三年的基金經理，截至18日，嘉實基金僅有6名基金經理的幾何任職年化回報超過10%。其中，任職年化回報表現最好的蘇文傑，目前僅在管兩隻基金嘉實資源精選股票A/C，該基金成立於2018年10月。從風格上，蘇文傑偏好週期板塊，從2018年開始管理嘉實資源精選後，基礎化工，石油行業均長期配置。張楠目前在管一隻基金嘉實事件驅動，連同張楠曾管理過的其他三隻基金，張楠並未獨自管理過任何基金產品。

債券型基金方面，張靜管理的偏債混合型基金不僅最近三年總回報在公司內部債券型基金中排名第一且在同類排名總也位居中、上水平，近三年總回報38.5%。張靜目前管理產品共6只，在管規模56.86億元。其中，偏債混合型基金共4只，其中兩隻成立於今年。以成立時間最早的嘉實領航資產配置混合爲例，該基金成立於2017年，從券種配置上2018年至今，金融債爲嘉實領航資產配置混合的主要配置品種。但在年內總回報方面，張靜管理的偏債混合型基金實現總回報4.2%，同類排名中等偏下。

嘉實基金內部年內總回報表現最好的債券型基金爲賴禮輝管理的混合債券型基金，年內總回報16.42%，同類型中排名較爲靠前，位列第13名。賴禮輝目前共管理9只產品，總規模26.02億元，但其管理時間最長的嘉實安益混合及嘉實致安3個月定期債券任職時長也僅爲1年又32天，剩餘7只產品管理時長均不足1年，長期業績有待驗證。

貨幣型基金方面，最近三年總回報表現最好的爲李瞳，近三年總回報7.51%，同類型排名第24。資料顯示，李瞳目前管理的貨幣型基金主要有嘉實活期寶貨幣、嘉實現金添利貨幣、嘉實活錢包貨幣E/A。具體來看，嘉實活期寶貨幣成立於2013年，目前在管規模130.73億元；嘉實現金添利貨幣成立於2017年，目前在管規模1370.97億元；嘉實活錢包貨幣E成立於2016年，目前在管規模47.13億元；嘉實活錢包貨幣A成立於2014年，目前在管規模971.21億元。除嘉實活期寶貨幣外，其餘三隻產品李瞳均是自2020年5開始單獨管理，管理時長僅1年多。

而嘉實活期寶貨幣則是自今年7月起由李瞳單獨管理。從年內收益來看，李瞳管理的貨幣型基金年內總回報僅爲1.99%，不及李金燦及張文玥管理的貨幣型市場基金，二者年內實現總回報分別爲2.16%及2.02%。

總結：

作爲首批批准成立的公募基金，嘉實基金在發展的過程中，受到了時代紅利的加持。整體來看，嘉實基金資產規模增長的快慢與我國股市的起伏大致同步。

受牛市大環境紅利加之公募行業處於起步發展階段，早期的嘉實基金規模增速較快，且偏好股票型產品。隨着公司發展，嘉實基金先後經歷了幾輪熊市、持倉公司暴雷等事件，在資產配置上嘉實基金也逐漸從偏好股票型產品，向多元化發展以分散風險，從如今的資產配置來看，股票、債券及現金佔比近乎1:1:1的比例。

儘管嘉實基金股票和混合型基金規模過千億，但從權益投資來看，嘉實基金目前目前處在青黃不接的狀態——管理大規模基金資產的基金經理中，缺乏能夠證明實現穩健收益的明星基金經理。

而單個基金經理從900億到400億的在管基金規模縮水，在整個公募基金髮展史中，都是較爲罕見的案例，這樣體量的資產縮水，放到一些中型、小型基金公司，基本上就是致命的。在這背後的投資決策體系、風險控制，都是嘉實基金需要系統研究和解決的問題。

另一方面，嘉實基金目前收益靠前的曲盛偉、姚志鵬均是明星基金經理的後備人選。

其中曲盛偉是否能駕馭更大規模的在管資產，姚志鵬是否能在未來市場週期行情的輪換中保持收益的穩定？仍有待時間來給出答案。