東吳證券：權益市場底部企穩後 保險股或迎“戴維斯雙擊”

智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研報表示，當前保險監管政策指向明確，“報行合一”成爲來年監管工作重點。該行通過車險施行“報行合一”與車險綜改後，監管處罰與行業主體競爭變化分析“報行合一”推行至壽險的影響。當前行業處於負債端數據“真空”和資產端“底部震盪”雙期疊加週期。若權益市場底部企穩後，保險股或迎來“戴維斯雙擊”。推薦中國太保(601601.SH)，中國人壽(601628.SH)和新華保險(601336.SH)。

東吳證券的主要觀點如下：

從車險“報行合一”看監管思路和治理成效。

該行通過車險施行“報行合一”與車險綜改後，監管處罰與行業主體競爭變化分析“報行合一”推行至壽險的影響。車險綜改落地後，監管處罰力度不斷加大，且隨着車險綜改不斷深入推進，行業手續費率確實得到有效控制，改革成效不斷顯現，“降價、增保、提質”的階段性目標全面達成，但費用問題的亂象沒有得到根治，仍然具有進一步優化空間。

車險與壽險“報行合一”不同點比較：降低長期負債成本是關鍵，產品與競爭差異給監管與行業帶來挑戰。

1.監管側重不同，車險以“保護消費者利益”爲主要目標，“降價、增保、提質”是階段性目標；壽險監管意在降低長期負債成本，推動行業健康穩健發展。2.費用結構不同，車險保費減少，降低“中間商賺差價”，壽險則改變了分蛋糕的方式，把蛋糕做實、做明，保費總額不變。3.費用科目繁複程度不同，車險費用明細明確具體；壽險公司自主設定附加費用率，針對期限、險種、業務類型和繳費方式有不同限制，科目更加繁複。4.市場排他性不同，車險具有排他性，而壽險需要與其他資管公司共同競爭。5.產品特性不同，車險條款設計和費率差別不大，而壽險產品種類複雜，“報行合一”倒逼險企從費用競爭轉向產品競爭，體現產品設計差異化搶佔市場。6.業務週期不同，車險的業務週期較短，行業費用率和賠付率多呈現此消彼長的變化趨勢；而壽險業務期限較長有“僥倖心理”通過高手續費業務獲得較高負債成本的業務來達成公司短期保費規模目標，埋下未來潛在利差損的隱憂，更需注重費用管控。

“報行合一”對壽險各渠道的影響：對個險明確佣金費用“蛋糕”的劃分，而非簡單一刀切降低總量；銀保手續費管控打開銀保渠道價值發展掣肘，頭部險企有望充分受益。

對於個險渠道而言，“報行合一”將鼓勵險企將法外費用劃入法內，銷售費用向一線外勤人員傾斜；在行業協會組織銷售人員分級的背景下，隊伍仍可能面臨進一步清虛壓力；費用結構的變化短期將對內勤造成壓力，長期利於提高經營效率。對於銀保渠道而言，“報行合一”影響利大於弊，有助於險企迴歸保險產品本源、提升產品核心競爭力；考慮到當前銀行對中收的迫切渴望和居民對保本理財的需求釋放，預計2024年銀保渠道仍將起到新單和價值的補充作用；積極探索高內涵價值發展路徑與銀保合作新模式是行業共同課題，銀保自律公約利好頭部險企與銀行深化合作；高淨值人羣當下風險偏好穩健，保險憑藉獨特的配置價值和優勢逐步成爲私行高客青睞的理財配置方向之一。