東吳證券：鋰礦減產加速 2025年價格中樞有望上升至8萬元

財中社1月3日電 東吳證券發佈研究報告稱，2024年下半年鋰價磨底震盪，高成本項目減停產落地，行業出清趨勢明確。上一輪週期中有五座澳礦宣佈減停產，是鋰價止跌的重要因素之一，本輪鋰價下行週期至今已有八座澳礦宣佈減停產，其中2024年下半年七座澳礦密集宣佈減停產，行業出清信號明確。2024年下半年鋰價維持底部區間，全球30%-40%產能虧現金，現金成本高於6.5萬的澳礦、雲母、非礦項目均面臨減停產，東吳證券下修24年供給量17萬噸至131萬噸。

海外項目及國內雲母大規模減停產，2025年總供給預計155萬噸LCE，同增18%，新增供給24萬噸左右。澳礦：除格林布什礦外，其餘在產澳礦均已宣佈減停產，影響2025年供給10萬噸LCE+，預計2025年供給近42萬噸LCE，同比基本持平；澳礦實際現金成本（含權益金、運費、維護性資本開支）基本在850美元以上，在當前800美元礦價下，50%以上澳礦供給仍虧現金，且澳礦企業尤其MRL、Liontown償債壓力較大，預計減停產將持續，不排除有破產重組可能。非礦：部分中資企業項目進度小幅延後，Bikita和Arcadia停止生產透鋰長石精礦，外資企業項目進度停滯，影響2025年8萬-9萬噸LCE，預計2025年供給17萬噸LCE（假設透鋰長石仍停產），增量近7萬噸。美洲礦：預計2025年供給8萬噸LCE，增量近2萬噸，巴西精礦成本具備競爭力（CIF成本450-500美元），2025年增量明顯，而加拿大礦投產進度較慢，NAL項目持續虧損四個季度，2025年成本壓力仍較大。南美鹽湖：阿根廷新項目實際成本高於預期，延期投產較爲普遍，影響2025年3萬噸LCE，預計2025年總供給46萬噸LCE，增量7萬噸+；阿根廷2023-2024年通脹嚴重導致鹽湖生產成本增長顯著，2024年下半年通脹上漲勢頭已受控制，2025年成本預計基本穩定。國內：鹽湖預計2025年供給17萬噸，增量2萬噸，西藏項目進度相對滯後，拉果錯、麻米錯投產時間尚不明朗；輝石預計2025年供給5萬噸LCE，增量3萬噸+，李家溝開始供礦；雲母由於成本較高，梘下窩等礦減停產，預計2025年供給12萬噸LCE，同比基本持平；回收2024年產6.8萬噸，處於虧損狀態，擴產基本停滯，2025年預計8萬-9萬噸。

2025年行業存在補庫空間，實際增速有望近30%，供給過剩收窄，鋰價中樞有望迴歸8萬-8.5萬元，但供需格局真正反轉需更長時間。預計2025年動儲需求同增31%，產業鏈一季度淡季不淡，且11月底碳酸鋰庫存爲1.2個月需求量，庫存水平處於2021-2024年10%分位數，有一定補庫空間。2025年若維持1.2個月庫存，預計碳酸鋰需求140萬噸，同增23%，供給過剩量近15萬噸，同比略降；若庫存水平提升至1.3個月，供給過剩量將收窄至10萬噸；若提升至1.5個月，供需將基本實現平衡。

從現金成本曲線上看，2025年需求對應成本線約7.3萬元/噸LCE，對應含稅鋰價約8.2萬元，預計2025年下半年可能出現階段性供給緊張，價格中樞有望上移。但根據當前開發項目的規劃，2026-2027年供給過剩30萬噸左右，格局真正反轉需要更長時間，若出現更多供給側出清，可能提前迎來行業拐點。

投資建議：海外鋰礦大規模減停產，2025年供給過剩格局改善，東吳證券判斷碳酸鋰價格已見底，25年鋰價中樞有望擡升，看好具備優質資源龍頭，推薦中礦資源、贛鋒鋰業、永興材料、雅化集團、天齊鋰業、盛新鋰能等。

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