東盟觀察丨印尼股市連遭全球資金拋售，引入賣空機制或放大波動風險

21世紀經濟報道記者胡慧茵 廣州報道

上週，亞太市場表現分化，東南亞股市多數下跌，韓國股市上漲。

東南亞股市已連續三週表現疲軟，印尼股市繼續領跌。具體來看，印尼雅加達綜合指數（JKSE）周跌1.54%或104點，報6638.46點。越南胡志明指數週漲0.07%，報1276.08點。泰國SET指數週跌0.78%，報1272.1點；馬來西亞吉隆坡綜合指數上週漲0.04%，報1591.6點；新加坡海峽指數週漲0.42%，報3877.5點；菲律賓馬尼拉指數週跌1.52%或93.66點，報6061.33點。

“東南亞股市基本收跌可能與全球市場的避險情緒有關。”盤古智庫高級研究員江瀚向21世紀經濟報道記者表示，投資者在面對不確定性時傾向於撤離風險較高的新興市場。其次，區域內的經濟基本面、政策變動以及地緣政治局勢也可能對股市產生影響。

另外，上週亞太區股市漲幅最爲明顯的是韓國股市。韓國KOSPI指數上週漲2.74%，報2591.05點。日本股市和澳大利亞股市均錄得微漲。上週日經225指數上漲0.93%或362.41點，報39149.943點，澳大利亞S&P/ASX200指數週漲0.52%，報8555.8點。

引發外界關注的是韓國股市的向好態勢。截至上週，韓國KOSPI指數已連續兩週上漲。江瀚認爲，韓國股市上週的上漲反映出投資者對韓國經濟基本面的信心以及市場情緒的改善。

印尼股市遭受全球資金拋售

上週，印尼股市暴跌，遭遇全球基金連續9天拋售。

上週初印尼股市連續兩天下跌，之後出現波動，全周錄得1.54%的跌幅。這已經是印尼股市連續三週下跌，跌至三年來的低點，接近技術性熊市。與去年9月創下的峰值相比，雅加達綜合指數已經下跌超過15%。

對外經濟貿易大學金融學教授江萍向21世紀經濟報道記者表示，印尼股市從2020年3月最低點3911點開始反彈，至2024年9月最高點7910點，幾乎翻倍，然後開始調整到目前大約6640點，下跌大約16%。可以看到，2024年9月之後的股市下跌，與美元兌印尼盧比走強是同步的，因此，印尼股市最近半年的走弱，與強勢美元關係緊密關聯，也就是說，美元強勢導致了全球資金撤離印尼股市，引發下跌。當然，印尼經濟增長放緩、企業盈利低迷、估值過高，也加速了資金逃離。

另外，由於全球貿易緊張局勢、國內經濟疲軟以及對印尼總統普拉博沃•蘇比安託（Prabowo Subianto）社會項目支出的擔憂等一系列負面因素，海外投資者本月每天都在淨拋售印尼股票。有分析指，投資者還擔心由於美元走強，印尼盾走弱將加劇通脹，限制央行削減借貸成本的能力。在明晟公司表示不會考慮將印尼部分股票納入其指數後，印尼部分股票也遭到拋售。

安邦智庫宏觀經濟研究中心研究員魏宏旭向21世紀經濟報道記者進一步分析稱，一方面，印尼2024年經濟增長實現5.03%的增長，低於此前政府預期的5.2%的目標，也是近三年印尼最低的增速。此前，印尼總統普拉博沃希望在任內達到8%的經濟增長目標，內部經濟放緩的基本面可以說是印尼股市下跌的主要原因。另一方面，在經濟增速不及預期的背景下，特朗普有關“對等關稅”政策也拖累印尼股市。印尼對美貿易順差2024年雖然有所減少，但仍達到310億美元。有關關稅威脅，將對勞動密集型商品對美出口帶來較大影響，貿易不確定性使得印尼出現股、匯“雙殺”的局面。

爲了刺激印尼股市的活力，印尼計劃在今年第二季度引入賣空機制，增加投資者的選擇。據瞭解。賣空機制是印尼證券交易所（IDX）對市場流動性和公平價格發現機制產生積極影響的戰略的一部分。

印尼證券交易所（IDX）發展主管Jeffrey Hendrik表示，推出這項機制的目的是在瞬息萬變的市場條件下，爲投資者提供優化其盈利能力的機會。

萬自立證券公司零售經理Theodora Vinca Natalie Manik希望日內賣空（IDSS）能爲印尼資本市場帶來積極發展。Theodora表示，日內賣空還被認爲在提高市場價格的有效性和效率方面發揮着作用，當股價被高估時，賣空可以將股價平衡回公平價格。Theodora認爲，日內賣空有望增加市場流動性和交易價值，當投資者通過出售股票進行賣空時，可以增加市場上的交易數量和交易活動。

“印尼允許賣空旨在提升市場流動性和定價效率，吸引看空的資金留在印尼股市，但允許賣空可能加速下跌，放大波動風險，未必起到刺激股市的效果。”江萍說道。

事實上，近期東南亞股市頻繁波動。對此，江萍分析稱，市場避險情緒也是資金離開新興市場的另一原因。特朗普政府的關稅政策和貿易言論引發市場對全球貿易摩擦的擔憂，而東南亞很多國家是出口導向型經濟，受全球貿易政策不確定性影響較大。

在這樣的背景下，近期泰國證券交易所也採取措施緩解股市資金外流。泰國財政部長Pichai Chunhavajira表示，政府計劃採取新措施減緩長期股票基金的贖回，長期股票基金的贖回一直是該國股市大跌的主要原因之一。財政部可能會允許投資者享受一些稅收優惠等。

江萍分析稱，泰國試圖通過延長贖回週期（T+5）緩解資金外流壓力，但實際效果也可能相反，因爲這將限制資金的流動性，削弱投資者信心，讓投資者加速逃離，並且不願意再購買相關基金。東南亞股市外資佔比普遍高企，比如越南達60%，政策需平衡開放與穩定，如學習新加坡通過多元化經濟結構降低波動。

魏宏旭也持相近的觀點。他表示，這些改革措施，短期可能會緩解股市波動，延緩股市下跌的幅度，但恐怕不能夠扭轉市場的趨勢。市場趨勢主要還是基本面決定，因爲內外部需求變化影響企業盈利，從而影響到估值。

展望未來，受訪專家普遍認爲東南亞股市受到很多不確定因素的影響。江萍認爲，首先取決於美聯儲政策，如果2025年美聯儲降息幅度超預期，美元走弱，那麼可能緩解資本外流壓力。其次取決於全球經濟復甦情況，東南亞國家是出口依賴型國家，全球經濟復甦將增加對這些國家的需求，帶動其經濟增長，潛在機會包括東盟對華出口及中資產業鏈轉移如越南電子製造、馬來西亞晶片封測中心、越南製造業升級。

日本獲利了結對市場產生壓力

在周初實現三連漲之後，日本股市於上週五收低，全周錄得0.93%的微漲。IwaiCosmo證券投資研究部門總經理Shoichi Arisawad分析稱，日股這一行情的背後，是因爲投資者在前一交易日大幅上漲後進行獲利了結，同時日元走強也影響了市場情緒。

魏宏旭表示，日本央行不斷加息，可能會吸引一下資金進入日股進行套利，不過，隨着利率不斷提高，未來日股持續上漲的趨勢可能會放緩。

對於日股之後的表現，Arisawa表示：“日經指數在38,000點和40,000點之間波動，要突破這個區間，投資者希望美國總統特朗普的關稅計劃的不確定性能夠消除。”

美國總統特朗普在第二個任期伊始就頻頻啓用關稅這一工具，引發了日韓市場的關注。彭博高級經濟學家木村太郎（Taro Kimura）認爲，如果特朗普第二任期在關稅領域依舊把矛頭對準日本的汽車產業，那麼將對日本經濟產生重大影響。

特朗普的關稅警告同樣是造成韓國股匯市場波動的重要因素。此前，韓國政府表示將制定一項“緊急出口戰略”，以應對美國對主要貿易伙伴徵收的高額關稅。他稱，將調動一切可用資源，儘量減少對韓國經濟和企業的負面影響。

上週五，韓國代理總統崔相穆表示，當局將與市場參與者溝通，準備按計劃在本季度末取消2023年11月實施的股票賣空禁令。當局將密切關注金融市場，理由是美國貿易政策和全球地緣政治因素的高度不確定性。

韓國金融委員會委員長金秉煥表示，解除股票賣空禁令將有助於消除韓國爭取獲得MSCI公司將其市場升級的一個障礙。在年度分類審查中，該指數提供商維持韓國新興市場地位。

“首先，賣空禁令雖然在短期內穩定了市場情緒，但也限制了市場和價格發現功能。解除禁令有助於恢復市場正常運行機制。其次，韓國多年來一直尋求將本國股市納入MSCI發達市場指數，但MSCI此前以韓國的賣空禁令爲由，將其維持在新興市場分類中。解除禁令有助於幫助韓國加入發達市場指數，提升韓國資本市場的國際競爭力。再者，韓國股市近期市場環境有所改善。在禁令期間，韓國金融監督院和證券交易所計劃構建裸賣空監測系統（NSDS），以實時檢測和切斷非法賣空行爲。這一系統將在禁令解除後投入使用，確保市場的公平性和合規性。”江萍表示，韓國解除賣空禁令是基於恢復市場機制、滿足國際標準、市場環境改善以及監管系統完善等多方面的綜合考量。