打通“募投管退”循環梗阻 多舉措激發創投活力
針對創投行業當前發展面臨的難題，今年以來，系統性的支持政策密集出臺，着力激發創業投資活力，疏通“募投管退”各環節的堵點卡點。業內人士指出，伴隨政策支持力度的加碼，股權投資市場生態將得到優化，科技、產業、金融有望形成良性循環。
國常會三個月兩提創投
創投行業高質量發展再度迎來政策支持。9月18日，國務院常務會議研究促進創業投資發展的有關舉措。會議指出，創業投資事關科技創新、產業升級和高質量發展。要儘快疏通“募投管退”各環節存在的堵點卡點，支持符合條件的科技型企業境內外上市，大力發展股權轉讓、併購市場，推廣實物分配股票試點，鼓勵社會資本設立市場化併購母基金或創業投資二級市場基金，促進創投行業良性循環。要推動國資出資成爲更有擔當的長期資本、耐心資本，完善國有資金出資、考覈、容錯、退出相關政策措施。要夯實創業投資健康發展的制度基礎，落實資本市場改革重點舉措，健全資本市場功能，進一步激發創業投資市場活力。
這是三個月的時間內，國常會再次提及創業投資，凸顯了高層對於這一問題的重視。此前6月7日的國務院常務會議，專門研究促進創業投資高質量發展的政策舉措，提出發展創業投資是促進科技、產業、金融良性循環的重要舉措，要圍繞“募投管退”全鏈條優化支持政策，鼓勵保險資金、社保基金等開展長期投資，積極吸引外資創投基金，拓寬退出渠道，完善併購重組等政策，營造支持創業投資發展的良好生態。隨後6月19日國務院辦公廳印發被稱爲“創投17條”的《促進創業投資高質量發展的若干政策措施》。
實際上，一直以來，對於如何充分發揮風險資本、創投資本等支持創業、支持科技創新的功能，中央高度重視。4月30日召開的中共中央政治局會議強調，要積極發展風險投資，壯大耐心資本。這也是“耐心資本”首次在中央政治局會議上被提及。去年召開的中央金融工作會議指出，發展多元化股權融資。中央經濟工作會議則指出，鼓勵發展創業投資、股權投資。今年7月底的中央政治局會議也提出，要培育壯大新興產業和未來產業。要大力推進高水平科技自立自強，加強關鍵核心技術攻關，推動傳統產業轉型升級。要有力有效支持發展瞪羚企業、獨角獸企業。要強化行業自律，防止“內卷式”惡性競爭。強化市場優勝劣汰機制，暢通落後低效產能退出渠道。
8月創投市場有所回暖
業內人士普遍認爲，當前形勢下出臺促進創業投資高質量發展的政策舉措正當其時。從創投市場發展情況看，2023年以來，面對複雜的國際國內宏觀環境，疊加募資難、退出難、優質項目稀缺等問題，創業投資及私募股權投資市場正面臨着較大的壓力。
來自清科研究中心的數據顯示，2024年第二季度，中國股權投資市場處於低活躍週期，募資與投資端均有不同程度的收縮，退出指數仍處於歷史低位。全市場募資總規模爲2394.74億元，其中，美元基金募資活動降溫較爲明顯；人民幣基金募資規模爲2368.02億元，同比下降42.9%。全市場共發生1523起投資案例，同比下降39.0%，披露的投資金額約爲798.87億元，同環比分別下降55.7%、52.8%。全市場共發生306筆退出，同環比分別下降70.9%、1.9%；其中被投企業IPO數量共150筆，同環比分別下降70.5%、1.3%，延續自去年第三季度以來的下滑趨勢。清科研究指出，在退出端，在經濟週期、行業週期和IPO政策因素的疊加影響下，退出難成爲股權投資市場普遍面臨和亟待解決的問題，VC/PE機構還需積極尋求併購、股權轉讓等多元化的退出方式。
前海開源基金首席經濟學家楊德龍對記者表示，創投基金是我國多層次資本市場的重要組成部分，也是支持科技創新，推動新質生產力發展的重要力量。近段時間以來，由於IPO節奏放緩，許多創投基金面臨着無法退出的難題，一些創業公司也由於無法完成對賭協議受到了投資方的壓力。本次會議提出要儘快疏通“募投管退”各環節存在的堵點卡點對於促進創業投資的發展至關重要，需要重點落實。
從8月份的數據來看，伴隨着近期一系列支持政策的密集落地，創投市場有所回暖。投中研究院最新數據顯示，2024年8月，中國VC/PE市場新成立基金數量共計419只，環比上升6%，共有361家機構參與設立基金，環比機構數量有所增加，88.1%的機構成立1只基金，9.1%的機構完成2只基金新設，2.8%的機構完成3只以上基金新設。環比上期表現，機構活躍度有所提高。與此同時，在併購市場，中企完成交易數量大幅上升，超1億美元規模完成併購交易4筆。共計29只私募基金以併購的方式成功退出，基金回籠金額23.41億元。在投資市場，8月投資案例數量共計有595起，同比上漲30.20%；投資規模117.53億元，同比上漲12.67%。近三個月來，投資案例持續增長，投資市場有所回暖。
股權投資生態將迎優化
股權投資市場經過近四十年的發展，已經成爲促進中國經濟新舊動能轉換的“發動機”、推動經濟結構優化的“助推器”、優化資源配置的“催化劑”和服務實體經濟發展的“生力軍”。業內人士預計，伴隨着系統性政策的落地，中國股權投資市場的生態有望得到進一步優化。
中信證券黨委委員、經營管理委員會執行委員朱燁辛指出，2024年以來股權市場的政策支持力度不斷加碼，伴隨着新“國九條”、“創投十七條”、二十屆三中全會《決定》等政策陸續出臺，股權市場“長錢長投”的生態有望逐步建立，“募投管退”全鏈條的政策環境與管理制度有望不斷完善，科技、產業、金融有望形成良性循環。
他預計，股權市場將在塑造發展新動能新優勢、培育發展新質生產力、支持區域產業發展方面發揮更突出作用。資本生態方面，國資化爲主導的趨勢將延續，耐心資本特徵將更爲凸顯。運作生態方面，投後管理將更好地賦能企業。估值生態方面，一二級定價體系趨於均衡，健康的投資範式將得以重塑。循環生態方面，多元化退出結構尚需優化，產業主導的併購重組有望增加。政策視角來看，積極引導“投早、投小、投硬科技”，戰略新興產業成爲重要投向。資金視角來看，半導體、先進製造、生物醫藥等領域仍爲未來重要投向。機構視角來看，政府類資金、產業資本、明星投資機構均實現向硬科技大幅傾斜的投向切換。
中信證券組合配置聯席首席分析師劉笑天則表示，估值生態方面，從投資端來看，賽道扎堆與路徑依賴是推高一級市場項目估值的主因；從退出端來看，IPO套利空間逐步收窄，陪伴企業發行上市不再是穩定獲利的方式。“質升階段”的股權市場逐步從賣方市場向買方市場過渡，出資審慎性與退出不確定性將倒逼股權機構迴歸價值投資本源，一二級定價體系將經歷淬鍊、趨於均衡，有助於形成更爲健康的投資生態。
國融證券研究認爲，以國有資本爲代表的耐心資本更注重長期效益，與新質生產力的本質相契合，體現的功能價值是當前國企改革的重點。新質生產力的發展，離不開原創性、顛覆性的科技創新，期間必然伴隨着巨大的不確定性，風險投資的重要性凸顯，以國有資本爲代表的耐心資本則具有較強的風險承受能力。
興業研究表示，創業投資是促進科技創新的關鍵一環。當前我國 “資金配置不均衡，融資結構不合理”，存在資金“苦樂不均”和“錢多本少”“耐心資本”不足等問題。股權資本天然適合初創期企業，能夠通過賠率彌補勝率。推動長期資金進入一級市場，同樣需要頂層設計和系統謀劃。考慮到長期資本仍有回報考覈要求，同時也有定期退出的要求，針對一級市場的投資容易導致“掐尖大戰”，進而忽視了小企業。該機構表示，以長期回報爲導向的耐心資本支持科技創新的過程中，在頂層設計方面可以適當側重對小企業的扶持。