處在週期中的生物醫藥投資人：從“錢追着項目跑”到變爲“退退退”

“我們基本在進行老項目的退出、重組、清算等。”

最近，第一財經向生物醫藥投資人田博瞭解最新投資動態，他做了這樣簡單回覆。

不只是他，生物醫藥投資人王鬆也向第一財經記者表示，當下工作重心是放在如何退出前期所投的項目上。

國內生物醫藥資本遇冷，是從三年前拉開序幕的，既有受大環境因素影響，也是前期過熱後而出現的調整。資本市場的降溫，直接影響到投資人獲利。時至今日，行業難言有回暖跡象。對於投資人而言，信心一步一步被考驗，從慢慢收緊投資，到現在撤退變得堅決，但此時要撤出，仍然挑戰重重。

“退退退”

王鬆透露，2023年底，很多機構開會的時候都在強調要“退退退”。那個時候，大家退出的念頭就很強烈了。

回顧十年來，生物醫藥行業投資就經歷了從無人問津、到火爆，再到降溫這些歷程。

2015年起的醫藥審評審批制度改革，逐漸點燃了創新藥研發與投資熱情，生物醫藥企業如雨後春筍般涌現；2018年的港交所18A規則、2019年的科創板均允許未盈利生物科技企業上市，在給藥企提供資金彈藥渠道的同時，也給投資人提供退出通道，提振了市場投資人信心。2020年新冠疫情後，推動了相關疫苗、中和抗體、治療藥物等研發大幅投入，醫藥行業更是吸引了各路資本入局，創新藥的估值不斷被擡高、泡沫也在被吹大。

行業裡曾用“錢追着項目跑”形容當時的投資盛況。

“我們是從2017年開始嘗試投資創新藥的，那時候有很多投資機構是不請教KOL，不閱讀論文，也較少開展專家訪談。”2023年，在第八屆中國醫藥創新與投資大會上，有投資人對第一財經記者等在場媒體人表示。

在王鬆看來，整個生物醫藥投資甜蜜期並沒有維持太長時間。“以2021年下半年港股醫藥股大跌爲標誌，其實那個時候已進入醫藥行業的資本寒冬了，但大家原以爲跌個一年半載就可以反彈了，實際上是持續到了今天，何時見底，還是未知數，但這一切告訴大家，世界已發生改變了。”

王鬆表示，如果是在2016年前投的項目，回報情況還相對比較理想，那時逐漸趕上資本市場好的時候，投資項目在二級市場上退出相對容易。到了2018年，很多標的估值水漲船高，但由於募資相對容易，大家也在拼命投，你募集到了資金，不投的話LP也不願意。如果項目是在2020年、2021年投的，現在回過頭來看，很多回報情況很不理想。

王鬆所在的機構，項目投資的時間，主要集中在2019年、2020年，有少部分是在2021年投資的。“我們這幾年募資很難，很難有多餘的資金可以再投資。由於創新藥支付問題還沒有得到很好解決，創新藥回報存在很大挑戰，這也在打擊投資人投資信心。項目本身投資期限，一旦到期了，LP有退出訴求。我們現在也在想辦法如何退出前期所投資的項目。”

作爲一家生物醫藥企業融資負責人，高俊宇日常與投資機構打交道頗多。他告訴第一財經記者，現在要找到機構投資非常不容易。“我們接觸的那些頭部機構，他們投資節奏放得很緩慢，一年能投出一單就很不錯了，而那些小的投資機構，他們明確表態稱‘現在的工作是管和退，退纔是第一位’。”

困難重重

王鬆稱，要在兩年內完成他們所投的項目退出，其實難度很大。“最好的出路，就是投資的企業能夠獨立上市，但目前上市通道非常窄；其次，尋求被併購，找到有實力的併購方並不容易，同時也會面臨對方壓價厲害的局面。”

從目前A股市場看，IPO上市門檻在提高，發行進一步放緩。東方財富Choice數據顯示：今年以來，A股醫藥生物板塊僅迎來一家，即海昇藥業順利在北交所完成上市。

雖然也有一些藥企試圖轉戰港股市場上市，但受制於整體狀態低迷，流動性不足等因素制約，過程頗爲曲折。Choice數據顯示，今年以來，港股醫療保健業板塊只迎來了6家企業新上市。

今年4月23日，浙商證券醫藥研究團隊覆盤了2010年至今醫藥二級融資情況。據顯示，2019年之前行業IPO募資總額比較平穩，2020年開始行業IPO熱度顯著提升，隨後在2021年行業IPO募資達到峰值，2022年行業IPO募資開始降溫。截至目前A股醫藥行業IPO募資處於相對低位。2020年港股呈現出與A股類似的變化趨勢，無論是IPO募資還是配售募資都有明顯提速，2021年港股醫藥行業IPO募資達到峰值789億港元。與A股的時間節點類似，港股二級醫藥融資在2022年開始降溫，目前也處於低位。

近期以來，屢屢傳出生物科技企業終止IPO的消息，例如，6月6日，聖兆藥物北交所上市申請終止；6月9日，杭州微策生物創業板IPO終止註冊。

2023年12月底，跨國藥企阿斯利康打響了收購中國生物科技企業亙喜生物第一槍後，相繼有諾華收購信瑞諾醫藥，Nuvation Bio收購葆元醫藥，Genmab收購普方生物交易出現，但目前中國生物科技企業能夠順利被併購的，仍然是少數。

“目前也有企業的創新藥管線試圖尋求被其他企業收購，從而擴充後者的管線，但價格會被壓得很低。投資人通過這條路徑來實現退出，也挺難的。不排除後續企業與投資人之間扯皮、對簿公堂的現象會增多。”王鬆說。

“我們在做一些重組、清算、股權轉讓之類的工作，說實話，並不好開展，但不管如何，還是得努力去做。”田博說。

藥企融資難

在醫藥行業，有個“雙十定律”，即新藥從研發到上市一般需要耗時10年、耗資10億美元，這從側面反映出藥物研發非常依賴資金的投入。

2018年起，港股以及科創板相繼允許未盈利生物科技企業上市，一方面，讓生物科技公司在研發缺資金的時候能夠籌集到資金，另外一方面，也給投資人開闢了一個退出通道，從而形成了一個良好的閉環。現如今，因爲資本市場遇冷，投資人退出艱難，意味着很難有更多的資金繼續反哺生物科技企業研發。

有生物科技企業創始人對第一財經記者表示，其所在的細分領域，目前很難融到新的資金了，公司要不是在前幾年趁着形勢較好時順利融到一筆資金，現在都很難維持運營下去。

另有一些生物科技企業人士反饋稱，在尋求一些有實力的資金方投資時，對方制定的條件頗爲嚴苛，要求企業在一定期限進行回購。

一些生物科技企業裁員、破產重組的消息時有傳出。

先爲達生物商業戰略副總經理、董事長助理鮑愷軍對第一財經記者表示，那些估值40億元以下，主要管線處於二期，且還沒公佈數據的生物科技公司，如果融資不暢的話，未來兩年存活率低於10%。

對生物科技企業而言，當前如何活下去是第一要務，不少企業通過收縮管線、對外授權或股權合作等方式積極自救，保證現金流。

Insight數據庫顯示，國內企業跨境授權交易數量近幾年持續增長，交易總額增長迅猛，單筆交易金額均值和首付款均值也都出現顯著增長。2023年，交易數量和交易總金額均達到了歷史新高，共有98起跨境授權交易事件，披露的交易總金額爲456億美元。

今年以來，國內藥企對外授權交易還在進行中。

“我們也在下場，幫我們投資的企業尋找新的融資方，各種各樣投資背景的基金，也在竭盡全力幫忙聯繫，但結果如何，還是未知數。”王鬆說。

（應採訪對象要求，王鬆、田博、高俊宇爲化名）