產經解析－中國股市開放帶來的機會與挑戰

MSCI正漸進地將中國A股納入指數，今年5月31日，MSCI首度把中國A股納入新興市場指數，權重初步約爲0.35％。預期到8月底，中國A股的權重可望增長1倍。

全球被動式投資人爲了跟隨指數，也需配置新的指數成份股，因此潛在的投資需求十分龐大。此外，中國政府限制外資每日投資額度，外資購買A股的能力也隨之受限。

對此，中國官方正在研擬因應措施。今年5月1號起，海外投資人透過中國股市互聯互通（Stock Connect）投資境內股市的額度放寬4倍。但是中國向海外投資人敞開大門的同時，也讓更多中國境內資金有機會從同一扇門流出，進而引發區域市場的波動性。

目前，中國資金外流造成的效應，已反映在香港H股的身上。最近幾個月，中國流入港股的資金規模已急遽增加，這主要有兩個原因。

首先，自2014年起，H股的投資評價一直較A股便宜，因此中國當地投資人當然會更加青睞香港H股。此外，騰訊與多個澳門賭場集團並未在A股掛牌上市，因此，看好這些個股的中國當地投資人只能選擇前進港股。

長期下來，這股資金流動的趨勢可能會影響H股市場的特性。由於散戶佔中國境內股市的比例高達86％，較多數主要已開發國家與亞洲新興國家高出1倍以上，導致境內股市的波動性大，市場效率也低落。美國股市從1960年代之後，散戶的佔比也從未如此之高。

值得注意的是，中國散戶投資人傾向根據新聞頭條與短線消息操作，而不是放眼長期前景。即便是中國境內的共同基金經理人，投資習性也跟追着新聞跑的散戶投資人一樣，因爲中國基金經理人有追逐短線投資表現的誘因。

以中國電信龍頭之一的中國聯通爲例，同樣的消息在A股與H股市場也能引發不同反應。2016年10月18日，該公司警告年度盈餘數字可能會大幅下滑，但是在4G新用戶的支撐下，營收仍將強勁增長。從那天起到當年底，中國聯通H股股價下跌5.8％，但中國聯通母公司：中國聯合網路通訊集團的A股股價大漲超過38％。

爲什麼兩個市場的反應有如此大的差異？正如同成熟國家的投資人，中國聯通H股的投資人聚焦於該公司的盈餘前景出現負面徵兆。然而，A股投資人卻忽視疲弱的盈餘數字，反而把目光放在中國聯通保證將進行企業結構重組，以及引進策略投資夥伴與全新經營團隊獎勵計劃。儘管這些都是重要的企業發展，但是A股股價似乎只反映中國散戶投資人的短線思維。

香港只是中國資金外流的第一站，未來3到5年，隨着中國市場的開放，聯博認爲中國境內資金會開始外流到其他市場，尤其是鄰近的亞洲國家。大量的中國境內散戶資金外流，可能會改變其他市場的投資者結構，進而影響投資人行爲。

投資人應密切注意中國資金的流向以及外流的幅度。中國已經是全球製造業的出口引擎，未來也可能輸出波動性到亞洲與全球股市，當然，這不會一夕成真。

好消息是，波動性可爲主動式選股策略創造投資機會，運用市場效率不彰與股價錯置，買進價格具吸引力、報酬潛力被低估的股票。倘若中國股市波動性向外擴散，投資人需要時刻警惕並維持主動式操作，方可抵禦風險並掌握報酬機會。