撥備釋放驅動銀行業績

上市銀行三季報顯示，營收的持續修復以及存量不良出清後撥備計提壓力減小，共同推動前三季度上市銀行淨利潤實現13.6%的同比增長。從業績驅動看，撥備仍是最大的貢獻因素。

本刊特約作者 方斐／文

上市銀行2021年前三季度實現歸母淨利潤同比增長13.6%，增速較上半年13%的同比增速繼續上行，其中，營業收入（扣除其他成本）同比增長7.4%，增速較上半年5.9%的同比增速提升約1.5個百分點；三季度撥備計提力度同比仍是下降，推動淨利潤同比增速從撥備前的6.8%提升至撥備後的13.6%。從銀行個體來看，三季報業績同比增速靠前的是江蘇銀行（30.5%）、平安銀行（30.1%）、張家港行（27%）、寧波銀行（26.9%）、杭州銀行（26.2%）。

從自上而下的收入、利潤分解來看，上市銀行前三季度利息淨收入、手續費淨收入同比分別增長4.4%、6.9%，上半年分別爲4.8%、8.3%，利息淨收入、手續費淨收入增速有所放緩，前者預計主要受規模增速放緩的影響；手續費淨收入增速的放緩預計與代理業務、理財業務收入增速放緩相關。三季度息差環比改善，部分對衝規模增速放緩的影響；此外，受基數的影響，三季度其他非息收入（主要是投資收益、以公允價值計量的金融資產估值）同比高增，使得前三季度營收（扣除其他成本）同比增速較上半年提升1.5個百分點。

從支出方面來看，前三季度，上市銀行業務及營業費用同比增長9.1%，上半年爲8.7%，在營收增速提升的情況下，前三季度撥備前利潤同比增速爲6.8%，上半年爲4.9%，改善幅度略高於營收。三季度，銀行業撥備計提力度減小，對應三季度單季年化信貸成本爲 1.18%，2020年三季度爲1.29%，前三季度累計計提的資產減值準備規模同比下降3.3%，降幅較上半年的-5.6%小幅收窄。因此，營收的持續修復以及存量不良出清後撥備計提壓力減小，共同推動前三季度上市銀行淨利潤實現13.6%的同比增長。從業績驅動來看，撥備仍是最大的貢獻，息差壓力趨緩。

總體來看，上市銀行三季度盈利改善持續，營收增速上行，息差企穩，資產質量穩健，營收表現向好以及撥備計提壓力緩解帶動前三季度歸母淨利潤實現13.6%的同比增長，較上半年的13%小幅提升。城商行收入盈利整體表現較好。房地產政策邊際改善，而部分房企債務風險暴露，再次引發市場對地產風險不確定性的擔憂，不過，政策維穩底線目標明確，相關政策舉措或持續，融資或邊際緩和，關注市場預期的波動。從估值角度看，銀行業估值仍處於歷史低位，對於可能的負面風險已經充分反映，無論風險暴露出清或都好於預期，當前行業有明確的投資價值。

撥備計提貢獻值最大

中銀證券對上市銀行2021年三季報淨利潤增速進行歸因分析，從淨利潤增速驅動各主要要素分解來看，正貢獻因子如下：1.計提的撥備損失對業績正貢獻9.2個百分點，是利潤貢獻最大的因素；2.其他非息收入（包括投資收益、公允價值變動等）對業績正貢獻5.4個百分點；3.規模增長正貢獻業績增長3.8個百分點；4.手續費淨收入正貢獻業績增長2.1個百分點；而負貢獻因子如下：1.息差負貢獻業績增長4.3個百分點；2.稅收（營業稅、所得稅）負貢獻業績增長1.7個百分點；3.業務及管理費負貢獻淨利潤增長1.2個百分點。

由此可見，撥備計提減少依然是上市銀行三季報業績的最大正貢獻因子，其他非息收入的正貢獻度提升，而息差的負貢獻度下降。近期部分地產企業負面新聞引發市場擔憂，但一方面監管政策釋放維護房地產市場平穩發展的積極信號，部分地區涉房信貸投放速度亦有加快；另一方面，銀行在2020年疫情衝擊下夯實撥備基礎加強自身風險抵禦能力，目前銀行資產質量風險可控，後續在經濟結構轉型升級階段，仍需持續跟蹤資產質量動態。

三季度銀行息差環比提升1BP，主要由資產端收益率上行拉動所致。根據期初期末口徑測算，三季度上市銀行息差企穩，單季息差較二季度提升1BP至1.97%。其中，三季度資產端收益率環比上行3BP至3.7%，負債端成本率環比上行2BP至1.89%。從不同類型的銀行息差表現來看，國有大行、農商行三季度息差環比分別上行3BP、4BP至1.97%、2.19%；股份制銀行三季度息差環比持平爲1.97%，城商行息差環比下行1BP至2.03%。

中銀證券認爲，三季度資產端收益率上行的因素包括以下兩個方面：第一，資產結構的進一步優化，三季度資產端貸款佔比提升；第二，信貸投放的季節性因素，一般而言，下半年零售信貸投放速度提升，預計較高收益率零售信貸投放力度加大對息差帶來正面改善。

從負債端來看，2021年以來，貨幣政策和監管影響存款派生，各行攬儲難度加大，推動負債端成本的上行。三季度銀行規模增速放緩，存款壓力持續。上市銀行三季度生息資產規模同比增速較二季度放緩1.3個百分點至7.3%，貸款佔比繼續提升。從不同資產表現來看，上市銀行三季度信貸同比增長11.1%，增速超過生息資產，帶動三季度行業資產端信貸佔生息資產比重較二季度進一步提升0.6個百分點至57.4%。但從趨勢上來看，三季度上市銀行11.1%的信貸同比增速較二季度的11.7%繼續放緩。這周要是因爲在房地產、地方平臺融資監管以及三季度宏觀經濟增速放緩的背景下，合意信貸項目更爲稀缺，銀行風險偏好更趨審慎，有效融資需求不足。

從負債端來看，三季度攬儲壓力持續，在信貸增速放緩的情況下，上市銀行三季度存款同比增速較二季度下行0.9個百分點至6.3%，其中，國有大行和農商行的存款同比增速較 二季度放緩1.7個百分點、2.3個百分點，而股份制銀行、城商行的存款表現有所改善，同比增速較二季度提升1.5個百分點、0.5個百分點至6.4%、10.1%。從結構來看，爲支持資產端的穩步擴張，負債端市場化負債同比增速超存款，三季度末存款佔計息負債比重較二 季度的77.9%下行0.2個百分點至77.7%。

在非息收入方面，手續費收入增速放緩，其他非息收入基數效應下高增。前三季度上市銀行手續費淨收入同比增長7.0%，增速較上半年8.3%放緩2.8個百分點，預計三季度代理業務發展放緩。其中，國有大行、股份制銀行、城商行、農商行的手續費淨收入同比增速分別較上半年放緩1.3個百分點、1.7個百分點、0.7個百分點、5.6個百分點至5.4%、9.4%、8.5%、2.8%。在營收增速提升的背景下，上市銀行上半年手續費淨收入佔營收的比重較上半年下行1個百分點至15.1%。

從其他非息淨收入表現來看，在2020年低基數的影響下，上市銀行相關收入同比增長 32.1%，表現較上半年9.3%有所改善；其中，投資收益、公允價值變動合計同比增長39.6%。從收入結構來看，前三季度其他非息淨收入佔營收比重爲12.8%，較上半年的12.4%小幅提升。

前三季度，上市銀行業務及管理費同比增長9.1%，較上半年的8.7%提升，或與金融科技投入加大有關，隨着疫情的常態化，線下業務開展力度加大、相關成本投入也隨之增加。前三季度上市銀行成本收入比爲25.6%，較2020年同期上行0.4個百分點。成本收入比較低的銀行有上海銀行（19.1%）、鄭州銀行（19.9%）、工商銀行（20.1%）。

三季度上市銀行資產質量指標表現向好，不良率環比下行1BP至1.39%。根據測算，三季度上市銀行年化不良生成率環比二季度下行16BP至0.86%，同比下行41BP，不良生成率同比改善以及絕對水平處於低位反映出上市銀行在經歷2020年存量不良資產出清後，資產質量包袱減小，指標表現優異。關注經濟結構轉型以及地產、平臺融資政策變化及對資產質量的影響。

從撥備計提來看，在資產質量穩健的背景下，三季度銀行撥備計提力度減小，三季度信貸成本爲1.18%，2020年同期爲1.29%，環比二季度下行18BP；撥貸比環比二季度小幅提升 3BP至3.19%，撥備覆蓋率環比提升5個百分點至230%，撥備基礎進一步夯實。從個體來看，城商行農商行的撥備覆蓋率絕對水平較高，撥備覆蓋率保持行業第一梯隊，其中，杭州銀行爲559%、常熟銀行爲521%、寧波銀行爲515%、 無錫銀行爲459%；而寧波銀行（0.79%）、郵儲銀行（0.83%）、常熟銀行（0.9%）、南京銀行（0.91%）的不良率保持上市銀行較低水平。

中銀證券仍然沿用過去四個季度平均信貸成本與覈銷前不良淨生成率的比例來模擬行業撥備計提的充足性。以100%爲分界線，以上爲撥備能夠覆蓋當期發生不良，以下爲不能覆蓋新發生風險，即淨利潤增長在透支存量撥備。從上市銀行整體來看，2017年以來均維持在100%以上，顯示出銀行的撥備對當期不良的覆蓋水平不斷提升。

在上市銀行三季度盈利能力改善的背景下，三季度上市銀行的核心一級資本充足率水平環比提升0.25個百分點至11%。從個體來看，國有大行、股份制銀行中的招商銀行、城商行、農商行中的江陰銀行的核心一級資本充足率水平較高。但也有個別銀行核心一級資本充足率低於8.5%，接近7.5%的監管紅線，如成都銀行、青島銀行、浙商銀行、無錫銀行。近期監管公佈系統重要性銀行名單，入選銀行最近一個報告期數據均達標，核心一級資本緩衝在0.5個百分點以上，總體融資壓力可控，但部分股份制銀行和城商行壓力的緩衝點在0.5-1個百分點區間，後續或加快資本補充及內生補充能力。

關注非上市區域銀行風險

實際上，上市銀行代表了行業中最優秀的一批公司，單從上市銀行的角度分析，難免會對銀行業的全局性瞭解有所誤差。結合數據可得性及可比性，天風證券選取了157家銀行（下稱“樣本銀行”）作爲樣本來分析，以窺銀行業三季度的基本面情況。

銀行業整體三季度業績增速更進一步。整體來看，2021年前三季度營收和歸母淨利潤同比分別增長7.65%、13.50%，同比增速較上半年提升2個百分點和0.7個百分點。分板塊來看，國有大行、股份制銀行、城商行和農商行前三季度實現歸母淨利潤同比增長13.16%、13.5%、15.53%和13.93%，同比增速較上半年分別提升1.05個百分點、下滑1.05個百分點、提升2.36個百分點、提升1.66個百分點。

區域銀行業績增速分化明顯，長三角地區領先。從全國性銀行來看，大行中郵儲銀行和交通銀行業績同比增速均超過20%，分別爲22.07%和22.10%；股份制銀行中平安銀行以30.08%的業績同比增速位居第一。從區域性銀行來看，以城商行爲例，長三角地區（蘇浙滬）城商行前三季度業績同比增長21.52%，領先於其他地區，較上半年提升3.35個百分點。西南地區分化較爲明顯，川渝地區和其他西南區域（雲貴）城商行業績同比增長12.23%、4.85%，較上半年提升1.31個百分點和下滑2.41個百分點。環渤海地區整體表現較好，前三季度業績同比增速較上半年提升5.08個百分點至14.21%。西北地區（陝甘寧新）及東北地區（黑吉遼）城商行業績表現相對疲弱，前三季度業績同比下滑1.85%和19.43%。天風證券認爲，城商行業績分化的核心原因在於區域經濟的差異，在整體宏觀經濟萎靡的背景下，長三角地區仍表現較強的經濟發展動能和韌性。

非息收入提速，支撐營收同比增速提升。銀行業業績的增長主要系營收端的增長提速，而營收增速的提升來自非息收入增長的貢獻。整體來看，前三季度利息淨收入、非息收入同比分別增長4.62%和16.60%，同比增速較上半年下滑0.59個百分點和提升9.77個百分點。非息收入中，手續費及佣金淨收入同比增速較上半年下滑0.78個百分點；其中，城商行和農商行近年來在轉型零售下，手續費及佣金淨收入提升明顯，前三季度同比增速較上半年提升8.3個百分點和8.28個百分點。但從收入貢獻來看，前三季度國有大行、股份制銀行、城商行和農商行手續費及佣金佔營收比例分別爲13.84%、19.6%、8.74%和4%，這主要反映出區域性銀行仍然經營着信貸投放傳統業務模式，發展零售業務潛力較大。

整體資產同比增速下滑，部分銀行信貸投放提速。整體來看，樣本銀行三季度末總資產 和貸款餘額同比增長8.14%和11.37%，同比增速較二季度末下滑0.72個百分點和0.63個百分點。其中，國有大行、股份制銀行、城商行和農商行三季度末貸款餘額同比增速分別較二季度末下滑0.4個百分點、1.02個百分點、1.08個百分點、0.94個百分點至10.85%、10.2%、15.94%、16.66%。但部分銀行或由於區位優勢（如經濟韌性較足的長三角等），或得益於公司優異的經營，信貸投放同比增速在三季度依舊保持向上態勢，長三角地區城商行和農商行三季度貸款餘額同比增速較二季度下滑0.52個百分點、提升0.36個百分點至 17.78%、19.36%，均優於整體城商行和農商行。具體銀行如寧波銀行三季度發放貸款餘額同比增速較二季度末提升0.76個百分點至27.64%，常熟銀行提升3.98個百分點至24.57%，均保持較高增速。

三季報業績奠定全年業績向好基調，業績分化持續。當前銀行面臨的監管環境較爲友好， 實體經濟的發展離不開銀行的信貸支持，銀行利潤的加速釋放有利於補充核心一級資本， 充足的資本彈藥可以支撐銀行信貸投放保持較好增速。三季度銀行業績繼續向好，奠定了全年業績向好的基調。受基數影響，預計全年業績同比增速小幅回落至10%左右，上市銀行業績同比增速繼續優於行業整體。同時業績分化持續，由於非上市銀行所在區域經濟發展水平差異性較大，這種分化在非上市銀行中更爲顯著。此外，與上市銀行（區域銀行）多處於中國經濟發達地區或省會城市不同的是，非上市銀行多處於中國區域經濟相對較弱地區，整體盈利能力相對更弱，資產增速持續擴張帶來的資本壓力值得關注。而且，區域經營特性也使得其抗風險能力較低，需要密切關注區域風險。

因此，基於三季度的良好表現，四季度銀行行情值得期待。下半年以來，監管持續發聲，經濟穩增長和守住系統性風險不發生底線十分明確。2021年經濟顯著下行使政策從“去槓桿”轉向“穩槓桿”。在 7.30 政治局會議強調跨週期調節之後，8月至9月各類報告、會議在規格和力度上層層遞進。9月29日，人民銀行和銀保監會聯合召開房地產金融工作座談會，強調圍繞“穩地價、穩房價、穩預期”的目標，標誌着房地產債務問題迎來了階段性拐點。在政策調整減輕信用風險壓力的前提下，社融增速有望在年底企穩回升，寬信用有望緩解企業的流動性壓力，從而減少銀行的實際風險敞口。

另一方面，低估值、低倉位和相對高股息的銀行股對長線資金吸引力較大。偏股型主動基金對銀行股的持倉比例降至歷史低位，截至三季度末已不足5%，處於低配狀態。截至11 月5日，銀行板塊PB（MRQ）僅爲0.55倍，估值處於近年來歷史底部及各板塊底部，而近 12個月的銀行板塊股息率爲4.6%，處於各行業板塊最高水平，對長線資金有較大吸引力。四季度以來，無論是內資還是外資機構均加大了對銀行板塊的持倉。截至11月5日，陸股通和港股通中銀行板塊市值佔比分別爲7.06%和17.51%，比三季度末提升1BP和19BP。

從銀行自身發展而言，財富管理轉型助推銀行盈利更穩定。在利率長期下行的趨勢下，銀行主動尋找傳統商業模式以外的突破口，積極向非息業務轉型，擴大表外業務體量。目前，財富管理業務正處在高速發展的風口之上。從長期來看，隨着資管新規穩步推進、房地產面臨的政策環境趨嚴、居民財富水平和理財意識提升，居民資金或將持續地從剛兌資管產品、房地產以及表內存款向大財富管理業務轉移。隨着經濟好轉、跨週期政策實施以及財富管理業務快速發展，銀行基本面有望持續改善。

盈利邊際改善獲確認

2021年三季度，上市銀行歸母淨利潤同比增長13.5%，撥備前利潤同比增長6.8%，增速顯著。國有大行、股份制銀行、城商行和農商行歸母淨利潤增速分別爲13.2%、13.5%、17%和13.6%，撥備前利潤增速分別爲7.4%、4.1%、12.4%和9.4%，各銀行均在不同程度上釋放了撥備，其中股份制銀行爲滿足資本充足新規，釋放撥備劇烈，而城商行在撥備前的利潤增速亦十分迅猛。隨着PPOP保持穩定，撥備開始反哺淨利潤，撥備釋放和盈利邊際改善均在三季報得以確認。

三季度利潤的邊際變化需要通過兩年複合增速來比較，主因是2020年二季度和三季度上市銀行利潤受疫情及讓利政策的影響，增速大幅下滑甚至轉負。上市銀行歸母淨利潤和撥備前利潤的兩年複合增速分別錄得2.4%和6.4%，相較於上半年1.2%和6.1%的兩年複合增速，均取得邊際改善。但分銀行類型來看，僅城商行未見邊際改善，這說明2021年三季度城商行超高的增速主要是2020年同期的低基數效應所致。

淨息差下行築底完成，未來有上行趨勢。2020年以來，隨着LPR系列改革，淨息差成爲市場對銀行的核心關注點。但隨着LPR對銀行信貸資產收益率諸多方面的影響逐步落地，預計利率將退出市場的核心關注。淨息差受生息資產收益率影響顯著，由於LPR基準一年來沒有任何變化，2021年三季度淨息差水平已經趨穩， 上市銀行加總淨息差1.99%，與2021 年上半年末持平，但總體表現優於市場此前的悲觀預期。

分銀行類型來看，國有大行表現十分穩定，2021年三個季度末加總淨息差分別爲1.98%、1.97%和1.97%；股份制銀行持續下降，三個季度末加總淨息差分別爲2.13%、2.09%和2.07%，降速已經趨緩；城商行加總淨息差與上半年持平，均爲1.83%；農商行甚至回升了0.01%至 2.19%。以上均表明利率水平已經築底，有上行的內生動力，如未來央行主導降息，應視降息力度決定淨息差走向。

非利息收入主要包括手續費及佣金收入（中間收入）和其他非息收入，二者佔比接近。2021年三季度，上市銀行手續費及佣金收入同比下降14.8%，在上半年以來持續收縮，且同比增速負增長加大，主要是因爲中間業務收入中佔比較高的銀行卡收入持續下降。分銀行類型來看，國有大行、股份制銀行、城商行和農商行的增速分別爲-11.5%、-20.3%、-11.6%和-3.0%，股份制銀行中間業務收入縮減最爲顯著，主要因爲股份制銀行銀行卡業務佔比較高所致。

三季度上市銀行其他非息收入大幅增長，增速高達32.9%，國有大行、股份制銀行、城商行和農商行的增速分別爲35.8%、23.6%、37.7%和45.0%。歸因來看，其他非息收入的增長主要源於投資淨收益和公允價值變動收益的增加，投資淨收益主要是因爲利率下行利好固收投資，此外也與2020年的低基數效應有關，公允價值變動收益增加明顯也與金融資產價值上升有關，增幅明顯，但整體佔比較小。

上市銀行前三季度ROE和ROA分別爲11.19%和0.91%，ROE在上半年的基礎上略有回落，ROA與上半年持平，但總體觀察，ROE和ROA總體下行有限。分銀行來看，國有大行、股份制銀行和城商行ROE和ROA變動情況均一致，農商行的ROE和ROA變動情況與上市銀行總體相反，擁有較強的盈利能力，值得關注。

對上市銀行ROA做杜邦分析，2021年一季度，因量價齊高ROA最高，三季度與上半年持平，但分析的各項卻有不同分化。具體來說，利息淨收入貢獻度最大，保持放緩趨平，與ROA一致；營業外淨收入和所得稅貢獻較小，但趨勢一致；中間業務收入、稅費和其他成本、資產減值損失的貢獻爲負；其他非息淨收入、業務及管理費貢獻爲正。

從信貸量價關係觀察，與市場此前對宏觀的運行方向整體一致，但社融規模存量增速已於二季度末築底，且利率中樞已現回升趨勢，表明築底階段已經完成，無論是量還是價，四季度和2022年均有較強的擡升希望。但同時降息期望逐漸加強，需密切關注央行貨幣政策的變化情況以及其對銀行業的影響。

上市銀行業績並未受到明顯影響，一方面是因爲2020年疫情及讓利造成的低基數效應；另一方面，上市銀行核心一級資本面臨壓力且撥備較厚，釋放撥備內源補充淨利潤的動機十分強烈，且《系統重要性銀行附加監管規定(試行)》的出臺進一步強化了上市銀行滿足核心一級資本充足率的要求，目前各銀行均滿足新規要求，但在四季度整體有望進一步提高資本充足率與監管紅線之間的距離，尤其是部分距離紅線較近的股份制銀行。當前銀行板塊估值處於非常低的歷史水平，且業績已然築底，存在較強的價值配置優勢。