“9·24”行情滿兩月：互換便利、回購增持貸如何激活市場？

滬指從2700點下方攀升至3300點左右，北證50指數區間累計漲幅超116%……截至11月24日，“9·24”行情持續滿兩個月，A股交出了上述成績單。

政策刺激是A股此輪大漲的重要影響因素。10月18日，支持資本市場的兩項創新工具——證券、基金、保險公司互換便利及股票回購增持再貸款同步落地。政策工具落地月餘，市場各方參與情況如何？有望爲A股帶來多少增量資金？

證監會主席吳清近日表示，目前，互換便利首批500億元操作已經落地，超過120家上市公司披露了回購增持再貸款。另據Wind數據，截至目前，兩市共計披露了163份“回購增持貸”相關公告，貸款上限合計約367億元。

“總體來看，A股近兩個月市場整體表現較爲強勁，情緒顯著回暖，成交量維持在較高水平，顯示出市場交易活躍。”南開大學金融發展研究院院長田利輝對第一財經表示，兩項政策工具作用明顯，增強市場信心、促進資金流入，目前來看，作用範圍廣泛、力度較大。

當前階段，市場仍在關注：A股進一步上漲的動力何在？政策是否會接力出招？中信證券首席策略師秦培景表示，目前，在新一輪化債政策組合如期落地後，市場進入政策空窗期，但國內政策的方向和目標明確，12月料將再次凝聚共識。

首批500億互換便利落地

近期，市場維持震盪調整。上週五（11月22日），三大指數均收跌，其中滬指報收3267.19點，跌3.06%，深成指和創業板指也均跌超3%。

拉長時間線來看，自本輪“9·24”行情啓動以來，市場主要指數均實現上漲。據統計，9月24日至11月22日，北證50指數區間漲幅超116%，領銜市場主要指數，上述統計期間，滬指、深成指和創業板指累計漲幅分別在18%、29%和42%左右。

“整體來看，A股市場此輪反彈不僅是個別企業的股價回暖，而是整個市場復甦，背後原因包括宏觀政策利好、增量資金流入以及基本面回暖。”田利輝稱。

中信證券分析稱，金融工具創新是此輪政策驅動的A股預期大反轉行情的重要驅動之一。

A股此輪行情被“點燃”，重要導火索是一系列政策組合拳的發力。上月下旬，兩項支持資本市場貨幣政策工具落地。

10月18日，中國人民銀行宣佈，自當日起正式啓動互換便利（SFISF）操作。股票回購增持再貸款也同步落地。根據安排，獲准參與互換便利操作的證券、基金公司有20家，首批申請額度已超2000億元；股票回購增持再貸款首期額度3000億元，年利率1.75%，期限1年，可視情況展期。

“本輪SFISF和回購增持專項再貸款，被投資者廣泛理解爲央行提供了針對股票市場的看跌期權保護。本輪金融政策整體上指向金融部門加槓桿支持市場和實體經濟，這也是與以往不同的政策思路。”中信證券認爲。

秦培景表示，兩項金融工具保守估計未來年化至少給A股帶來4000億至5000億的增量資金。在專項再貸款工具下，預期A股市場2025年回購規模有望上升並接近2000億元。

市場參與方面，首批獲准參與互換便利的證券、基金公司有20家，涉及中信證券、中金公司、華夏基金、易方達基金等。

頭部券商迅速行動。10月下旬，中金公司和國泰君安分別完成首單央票換入交易、首單國債換入交易。

目前，兩項政策工具落地已有一個多月。吳清近期表示，目前，互換便利首批500億元操作已經落地，超過120家上市公司披露了回購增持再貸款。

Wind數據顯示，截至目前，百家上市公司發佈了163份“回購增持貸”相關公告，涉及牧原股份、溫氏股份、東方盛虹等，貸款金額上限合計約367億元。貸款用途上，股份回購有115份，其餘48份爲增持。

4家公司“回購增持貸”規模超十億

政策帶動之下，A股市場再出現上市公司扎堆增持、回購的現象。

增持方面，據Wind，按首次公告日期，9月24日至今（統計期間，下同），滬深兩市共有128份增持公告，涉及東方盛虹、中遠海能、外高橋等公司。

統計期間，上述公司中，增持金額居前的是東方雨虹、中遠海能、中國建築。其中，東方盛虹控股股東江蘇盛虹科技股份有限公司及2名一致行動人合計增持金額20億元至40億元，中遠海能擬增持6.79億元至13.58億元，中國建築擬增持6億元至12億元。

回購方面，Choice數據顯示，9月24日至今，方大炭素、山鷹股份、中國石化區間回購股份數量均超過1億股。回購金額上，上述統計期間，方大炭素、藥明康德回購金額分別達9.99億元和9.8億元，中國石化回購金額爲7.95億元，溫氏股份爲5.64億元。

哪些上市公司用上了“回購增持貸”新工具？

就在11月23日，金田股份、三峽新材、中國巨石3家公司發佈了“回購增持貸”相關公告。

其中，三峽新材稱，公司控股股東當陽市城市投資有限公司（下稱“當陽城投”）擬增持金額0.7億元至1億元，增持方式爲自有資金和銀行專項貸款相結合。當陽城投已取得農業銀行的貸款承諾函，後者將向其提供0.7億元貸款。

另據Wind，目前，以貸款金額上限來看，4家金額超10億元，其中，東方盛虹控股股東及2名一致行動人合計獲貸款28億元，牧原股份24億元，中遠海能13.58億元，溫氏股份10億元。此外，中國石化、招商蛇口、京東方A、平煤股份等公司的貸款上限也在5億元以上。

A股進一步上漲的動力何在？政策是否會接力出招？

田利輝認爲，下一階段市場上漲的動力來自三方面：首先是政策的持續發力，包括財政政策和貨幣政策的雙寬鬆，多家機構預測2025年A股市場整體有望呈現震盪中略有擡升的格局。

其次是基本面的改善。田利輝認爲，隨着經濟穩步復甦，企業盈利回升，預計將成爲市場上漲的有效支撐。最後，外資流入也是重要因素，隨着美聯儲降息延遲等，A股估值壓制因素有望緩解，外資有望迴流，助力市場上行。