專家傳真－當ESG風潮吹向資產證券化

近年來爲滿足企業及投資人落實永續目標之金融需求，以因應能源轉型爲例，本國銀行對綠電及再生能源產業放款餘額已逾新臺幣2.5兆。此外於資本市場，國內各家金融機構也積極推出永續金融商品，目前大致可分爲兩類型：永續發展債券及ESG主題基金，前者已累計147檔、總額達4,263億，後者共發行42檔、規模約3,359億。

顯示在ESG議題熱燒下，跟永續轉型有關的金融商品，已深受臺灣投資人青睞。

相較於ESG債券及基金正夯，國內資本市場卻鮮少透過資產證券化之永續受益證券，可見此類商品尚有開發空間。事實上，讓能夠產生現金流量的資產，以小額、單位化的證券形式向投資大衆銷售，促使籌資管道更臻多元，並提升金融資本分配效率。再者，金融機構亦可藉此先行回收資金，無須等候債權資產清償期屆至，從而分散資產風險。

既然資產證券化擁有諸多好處，爲何在永續金融商品熱度不斷上升之際，我國卻遲遲未見以ESG爲投資標的之受益證券？國內並非沒有相關構想，早於太陽光電案場籌措資金之初，就曾有建議可效法美國經驗，把購電合約的應收帳款債權重新打包爲資產抵押證券（ABS），公開或洽特定人分級出售。甚至有離岸風電得利用資產證券化，讓銀行釋出部分債權，藉以緩解風場資金瓶頸之提議。

誠然，無論是應收帳款或貸款債權，皆屬現行「金融資產證券化條例」所涵蓋之證券化標的，惟必須以信託方式移轉給受託機構或轉讓給特殊目的公司（SPV），再由受託機構或SPV發行受益憑證。而在此信託模式底下，再生能源電廠若要資產證券化，首先就面臨信託資產究竟是電廠本身，抑或爲臺電公司應收帳款的問題。

對此，刻正推動之投信投顧法部分條文修正草案，擬開放不動產投資信託基金（REITs），採取信託及基金雙軌並行制。如順利通過修法，經中央目的事業機關所覈准之綠電設備，若能成爲REITs之投資標的，應有助於綠電資產證券化之解套。

實際上，綜觀亞洲REITs規模前兩大市場-日本與新加坡，不乏REITs串聯ESG的實際案例，而且除了再生能源電廠之外，甚或綠色商辦亦爲潛在投資對象。將REITs連結低碳綠建築，不但能擴展投資視野、增加投資機會，還可引導市場資金驅動建物減碳，爲淨零目標做出具體貢獻。

然而，是否有一定數量之標的資產，以降低預期損失比率，構成所謂的證券化資產池，且能夠在未來的一定期間內產生穩定的現金流量，依舊是發行ESG收益證券需具備的關鍵前提。若按照此標準檢視國內綠電設備，太陽光電因較早推動、技術成熟，是以案件數及裝置容量較多，應當可優先研議資產證券化之可行性。至於離岸風電，囿於已邁入商轉的風場仍相對有限，短時間內也不易達到一定數量，對於解決現階段籌資問題恐緩不濟急。或許待遴選風場陸續完工並聯後，觀察、驗證售電收入之量化規律，再借此具體評估如何把離岸風場納入資產池。