中信建投：白酒商務場景或提振預期 飲料板塊高景氣

智通財經APP獲悉，中信建投發佈研報稱，隨着房地產政策刺激加強，白酒商務場景或提振預期，另升學宴、中秋國慶等需求有望拉動市場動銷。酒企重視通過提升分紅率來加強股東回報，部分企業的股息率已經達到4%甚至更高，且未來數年仍有潛力實現較好的發展，當前板塊估值整體處於低位。

飲料表現優異，旺季來臨，看好啤酒板塊。持續看好：1)休閒零食、飲料行業保持高景氣度，新渠道爲行業內公司帶來重要增量機會;2)啤酒需求穩定且處於結構性升級階段，旺季來臨國內多地啤酒節開幕，疊加高溫天氣有望共同促進啤酒消費，需求明顯升溫。3)結合持續復甦的餐飲渠道，建議關注具有拓新品或改革預期的調味品及餐飲鏈標的。4)乳製品具備成本優勢，兼之結構升級，疊加高股息，性價比凸顯。

中信建投主要觀點如下：

【白酒】：五糧液中報穩健，汾酒古井老窖主動調整

五糧液中報穩健，汾酒古井老窖主動調整。五糧液Q2收入/利潤延續雙位數增長，現金流狀態良好，市場動銷、庫存狀態仍然穩健。汾酒古井老窖Q2收入增速分別爲17%/17%/11%，增速環比有所回落，面對市場變化主動調整運營節奏及產品結構，維持庫存良性以保障渠道利潤和產品價格，汾酒受低端玻汾及腰部放量毛利率有所下降，古井及老窖腰部產品帶動盈利能力繼續提升。高端白酒及地產酒龍頭順應市場積極應變，對行業健康發展有極好的帶動作用。

龍頭企業引領行業健康發展，市場預期或有修復。由中報可見龍頭企業主動釋放高增長壓力，體現維護行業健康運營的行動及決心，即使當前社零、CPI等宏觀數據仍然偏弱，投資者對未來幾個季度業績有所擔憂，但行業運營或更趨於安全，在可控的範圍內波動。龍頭酒企運營能力持續提升，仍有提份額空間，且消費升級在腰部價格帶仍然明顯，部分企業的股息率已經達到4%甚至更高，配置價值凸顯。

【啤酒】：餐飲場景拖累，靜待需求復甦

青島啤酒發佈2024年中報，在高基數、多雨天氣、消費疲軟等多重因素下，公司Q2量價短期承壓，而原材料紅利兌現，公司費用控制整體良好，盈利能力提升，凸顯利潤韌性。啤酒行業處於資本開支末期，良好的回款賬期和穩定的經營現金流使啤酒企業具有提升分紅的能力，青啤等國企對於股東投資回報的重視度在逐步提升，分紅比例仍有提升空間，重啤近年保持100%左右高分紅率，紅利屬性突出。2024年喜力、重慶、樂堡、U8等強勢品牌也加大了區域滲透和全國化趨勢，進一步幫助企業完成8-10元價格帶的卡位佈局，行業結構升級仍在途中。

【乳製品】：龍頭收入承壓

近期財報密集披露，龍頭乳企Q2經營壓力凸顯，伊利Q2收入同比下降16.54%，主要是需求低迷影響。考慮到今年乳製品受到需求低迷影響較爲明顯，市場對乳企部分企業收入和盈利預期較低，更爲關注基本面拐點。對乳企而言，從需求來看，Q3暑期來臨，對部分需求會造成影響。另一方面，從成本來看，今年原奶成本基本在低位運行，生鮮乳價格同比基本呈現雙位數降幅，且環比也仍在小幅下降，對乳企而言今年成本壓力減小。綜合成本和費用考慮，乳企也紛紛提出淨利率提升的目標，但成本改善在需求疲軟背景下。當下市場風格更偏向於經營風險低、現金流豐沛、股息率高的標的。

【調味品&速凍】：龍頭彰顯穩健優勢，靜待基本面好轉

本週多數企業披露完中報，Q2經營多數呈現環比降速、甚至個別企業同比下降的現在，主要是需求低迷後，競爭加劇帶來。但從各個企業表現來看，龍頭的韌性凸顯，Q2單季，海天味業營收同比增長7.98%，歸母淨利潤同比增長11.12%。同時，海天推出《2024年-2028年員工持股計劃(草案)》，總人數不超 800 人，董監高不超過15%，目標2024年歸母淨利潤同比增長不低於10.8%，受讓價格36.87元/股。在調味品中，業績表現較好，主要得益於公司多品類發展策略，以及較強的渠道力。本次中報，調味品與餐飲鏈整體承壓，具備高彈性的標的較少，增長表現大多弱於Q1。但各個公司也在積極採取策略調整，逆勢發展，頭部企業集中度仍有望持續提升，擴大優勢。從估值角度，大部分標的已經跌至歷史較低水平，股息率也有部分標的達到3%以上，估計進一步下跌空間有限。在當前時點，由於中報即將到來，市場相對關注Q2財務表現，建議優先佈局具備業績安全性+後續持續釋放增長彈性的標的。

風險提示

需求復甦不及預期，近2年受宏觀環境等因素影響經濟增長有所降速，國民收入增長亦受到影響，未來中短期居民收入增速恢復節奏和消費力的提升節奏可能不及預期;食品安全風險，近年來食品安全問題始終是消費者的關注熱點，產業鏈企業雖然不斷提升生產質量管控水平，但由於產業鏈較長，涉及環節及企業較多，仍然存在食品質量安全方面的風險;成本波動風險，近年來食品飲料上游大宗商品價格波動幅度有所加大，高端白酒作爲高毛利品類受原材料價格波動影響較小，但是低檔酒和調味品等成本佔比較高的品類盈利水平可能受原材料價格波動影響相對較大。