中金：維持金山雲(KC.US)跑贏行業評級 大幅上調目標價

智通財經APP獲悉，中金公司發佈研報稱，近日，金山雲(KC.US)宣佈與中信金融租賃訂立總額爲2.5億元的融資租賃協議，以加快AI基礎設施相關投入。同時受益於小米及金山生態需求放量，金山雲有望率先獲得生態客戶AI業務佈局帶來的資源需求增量。該行認爲，考慮到公司AI算力投入節奏快於預期、需求量級高於預期，上調2024年和2025年收入1.5%/5.7%至75億元/83億元，維持金山雲“跑贏行業”評級，上調目標價71%至6美元，對應47%上行空間。

中金公司主要觀點如下：

公司近況

2024年11月11日，金山雲於港交所發佈公告，宣佈與中信金融租賃訂立融資租賃協議，以加快AI基礎設施相關投入;據協議，該融資租賃本金總額爲2.5億元，協議期三年，首期年利率爲4.35%。

評論

堅定投入AI算力，流動資金來源持續豐富。2023年下半年以來，公司AI基礎設施投入節奏顯著加快;據估算，自3Q23以來的一年中，公司資本開支投入金額超過人民幣36億元，主要投入於AI算力。該行認爲，公司拓寬融資渠道將爲後續季度AI算力投入提供更加充分的支撐。與此同時，相關投入已實現可觀收入轉化，2Q24公司AI業務收入達3.3億元，佔公有云/整體收入比例分別約達26%/17%。

2Q24，公司經調整毛利率達17.1%，已連續八個季度環比改善;經調整EBITDA利潤率於1Q24轉正後亦持續環比改善，當季達3.2%。考慮到公司AI算力投入ROI及業務毛利率、EBITDA利潤率水平均優於傳統雲計算業務，伴隨前置資本開支投入逐步向收入轉化，該行預計公司經調整毛利率及EBITDA利潤率將持續穩步改善。

持續受益於小米及金山生態需求放量。過去兩年，在頭部外部大客戶需求收縮背景下，公司迅速調整策略，將基礎設施及產研資源重新向生態內客戶聚焦。2023年下半年，小米時隔五年重回金山雲第一大客戶;1H24，小米及金山集團收入貢獻逾7億元，佔總收入比例達19.2%，其中小米佔總收入約15.2%。

2023年8月小米宣佈戰略升級並將AI放至重要戰略地位，現時公司自研大模型MiLM2已迭代至第二代;且小米表示將持續擴大模型規模，力求以行業領先的AI能力全面賦能“人車家全生態”戰略。作爲小米及金山生態唯一的戰略級算力服務平臺，該行預計金山雲有望率先受益於生態客戶AI業務佈局帶來的資源需求增量;預計生態客戶收入佔比有望持續提升，併爲公司中期收入增長提供底盤支撐。