中金公司：2025年以舊換新繼續擴容加力 家電、傢俱、汽車板塊有望持續受益

智通財經APP獲悉，中金公司發佈研報稱，今年以來，以舊換新政策逐步推進。本輪以舊換新主要包括汽車、家電和家裝等。商務部數據顯示，截至2024年12月13日零時，消費品以舊換新政策整體帶動相關產品銷售額超1萬億元，其中汽車以舊換新帶動乘用車銷售量超520萬輛、家電超4900萬臺、家裝廚衛超5100萬件、電動自行車近90萬臺。展望明年，以舊換新政策或將進一步擴容加力，有助於進一步提振有效需求。

中金公司主要觀點如下：

本輪以舊換新實施以來，對相關行業有何影響?

總體來看，家電、汽車、傢俱受到的帶動作用較爲明顯。

1)從零售額來看，家電、傢俱和汽車近兩月零售額增速擡升。雖然3月後以舊換新品類銷售額增速提升較小，但7月加大以舊換新支持力度以來，以舊換新領域零售額同比增速有所提高，帶動社會零售總額增速回穩。包括汽車、家電、傢俱、建築裝潢材料在內的四類以舊換新商品7/8/9/10月的零售總額同比增速分別爲-0.8%/-2.5%/+6.2%/+12.6%，同期社零總額同比增長+2.7%/+2.1%/+3.2%/+4.8%。

拆分來看，家電9/10月銷售額同比增速+20.5%/+39.2%，傢俱爲+0.4%/+7.4%，汽車爲+0.4%/+3.7%，建築裝潢爲-6.6%/-5.8%，且從8月到10月，家電/傢俱/汽車/建築裝潢單月銷售額同比增速分別提升35.8/11.1/11.0/0.9ppt。數據顯示本輪以舊換新的目前主要受益行業爲家電、傢俱和汽車，建築裝潢零售額改善暫時有限。

2)從市場表現來看，3月以舊換新行動方案發布後，家用電器和汽車板塊有一定相對錶現，在行動方案發布的1個月/3個月內相對萬得全A漲幅分別高出4.2/3.1ppt，家居和裝修建材表現則弱於市場。7月加大支持力度後，家居板塊有相對錶現，7月加大支持力度的1個月後/3個月後/至今(12月13日)相對萬得全A漲幅分別高出3.2/3.3/8.7ppt，同期家電相對萬得全A漲幅分別爲8.6/6.6/-0.1ppt，汽車爲-1.4/-1.3/0.9ppt。裝修建材板塊同期表現總體較弱。需要注意的是，行業相對錶現也可能受到季節性因素影響，例如家電在夏季進入旺季，指數相對漲幅較大，秋季相對漲幅則有所回落。

3)從企業業績來看，3月份以舊換新行動方案發布以來2Q24、3Q24兩個季度以舊換新相關行業的營業收入增速和淨利潤增速仍呈偏淡趨勢，今年以來三個季度汽車板塊淨利潤同比增速爲+14.9%/+19.9%/+7.3%，家電板塊爲+11.4%/+8.2%/+4.9%，家居板塊爲+10.0%/-2.7%/-11.5%，裝修建材板塊爲-0.5%/-7.0%/-17.4%。

考慮到全部非金融A股今年以來三個季度的淨利潤增速同比分別爲-5.4%/-6.6%/-10.0%，各板塊盈利增速受宏觀環境影響較大；家電、汽車板塊雖然增速較緩，但業績仍具備正增長。同時，從同期零售額來看，隨着各地以舊換新政策陸續推進，本輪以舊換新的帶動作用在9月之後顯現的更爲明顯，對業績的提振有望在2024年年報中有所體現。

具體來看，哪些企業有望繼續受益於以舊換新?

國內市場佔有率較高的企業或將更爲受益，該行整理了家電、家居、汽車板塊境內營收佔二級行業總營收比重前五的企業供參考。

家電：部分地區家電補貼額度用完，但考慮到目前家電補貼效果相對較好，預計後續存在不同補貼專項的預算調劑，家電補貼金額有望增加。建議關注：1)大家電品類龍頭市場佔有率高，補貼受益最明顯；2)內銷佔比高、具備業績修復彈性的龍頭。

傢俱：隨着較多地區陸續放開補貼品類、拓展至家居等領域，10月傢俱類零售額同比增速環比改善7ppt至7.4%。建議關注行業格局優化下、份額不斷提升的龍頭。

汽車：1)乘用車：截至12月13日，汽車以舊換新帶動乘用車銷售量超520萬輛，其中報廢更新超251萬輛，置換更新超272萬輛，政策加碼是支撐乘用車需求快速增長的核心驅動力之一。向後展望，當下車市需求高增或不會對明年形成大規模的透支，中金汽車組維持2025年國內銷量正增長、新能源快速增長的樂觀預期。2)商用車：卡車方面，10月重卡批發銷量與終端上牌量環比+15%/+3%，部分得益於 9 月下旬以來以舊換新政策發力，商用車企業有望受益。3)二輪車：伴隨全國所有省份均出臺了電動自行車以舊換新實施細則，以及補貼平臺、參與商家等細節清晰化，電動自行車以舊換新活動加速鋪開，相關企業有望受益。

展望明年，以舊換新政策或將進一步擴容加力，有助於進一步提振有效需求。

12月12日結束的中央經濟工作會議將“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求”作爲明年重點工作任務的首位，此前11月8日人大常委會後新聞發佈會上財政部部長表示，明年將“擴大消費品以舊換新的品種和規模”。當前以舊換新政策具備一定的擴容空間。

首先，此前部分省份已在國家規定的補貼範圍基礎上對其他品類進行以舊換新補貼，其中部分品類的補貼或具備推廣到全國的空間，例如多個省份的家電補貼額外涵蓋空氣淨化器、微波爐、電磁爐、電飯煲、電風扇、淨水器等。另外，部分地區對消費電子如手機、平板電腦、智能穿戴設備等進行補貼，這類產品的需求單位爲個人，相比於各類家電的需求單位爲家庭，其潛在需求量更大，若能擴大相關補貼實施範圍或將觸及更多潛在需求。

同時，對於更新頻率偏低的產品，如汽車和大家電，若能將補貼範圍從僅以舊換新適度擴大到新購買補貼，或允許一定限度的交叉抵扣，“以舊A換新B”，可刺激的潛在需求或將更廣。

風險提示：政策落地不及預期；企業受益程度不及預期。