中國人壽重金砸向硬科技，險資“聯姻”科創有多難？

由於保險資金的負債剛性，險資面對科創公司的股權投資多有顧慮。

面對美國的封鎖打壓，中國芯片行業卻展現出強勁的增長態勢。

海關總署數據顯示，今年前11個月，中國集成電路出口額突破1.03萬億人民幣，同比增長 20.3%。

芯片行業逆勢增長背後離不開社會各界的支持，以穩健保守著稱的險資，亦沒有缺席。

但保險資金的負債經營屬性，使得險資參與科創投資時受多因素掣肘。

面對“長錢長投”的要求，三十萬億險資，離真正的耐心資本還有多遠？

01 從“馬拉松”到“接力賽”

近日，中國人壽資產管理有限公司（以下簡稱“國壽資產”）發起設立“中國人壽-北京科創股權投資計劃”，規模50億元，以S份額方式投資北京市科技創新基金。

2023年，國壽資產發起設立了“中國人壽—滬發1號股權投資計劃”，同樣以S份額投資方式受讓上海市國有企業所持上海集成電路產業投資基金股份有限公司的股權，投資規模約118億元。

由於險資追求穩健的特性，過往對非上市科技企業的股權投資着墨並不多。而中國人壽對於集成電路投資的投資，是保險資金在該領域首筆超百億元的投資。

所謂S份額投資方式，又稱S基金，指的是從投資者手中收購私募股權基金份額。在IPO發行趨緩時，S基金成爲重要的股權投資退出途徑。

中國人壽通過S份額投資的方式參與國資基金，是保險資金和政府資金合作的一種嘗試。

政府規劃引導產業發展，完成重點領域的孵化，保險資金適時“接力”，將政府資金騰挪出來，增強國資流動性，險資也獲得長久期配置的機會。

業內將之形容爲“騰籠換鳥”， 將集成電路產業投資從“馬拉松”到“接力賽”。

除了S份額投資，國壽系的另類投資平臺國壽投資，在今年以直投方式加碼了國內GPU廠商瀚博半導體。

02 風險再平衡

科創行業需要大量且長週期的資金支持，而險資恰好具有體量大、週期長的特點，是市場耐心資本的理想來源。

但這“天作之合”，實際落地卻阻礙重重。

科創投資的高風險性和保險資金的長期負債剛性天然對立。尤其是在科創行業倡導的“投早”、“投小”下，早期的科技企業研發週期長、商業模式不成熟，更是風險集中的階段，與險資的風險偏好相悖。

在現行監管體制下，股權投資的風險性對險企的償付能力有更大挑戰。

根據“償二代”二期規則，保險公司的股權投資風險因子普遍上調，特別是未上市股權投資市場風險因子提升46%，這意味着保險公司在進行股權投資時，需要匹配更多的資本。

股權投資的專業性，也對險資投資團隊的能力要求更高。險資目前在科技領域的投研能力、人才儲備等，與市場上的創投基金仍有差距。

保險公司的績效考覈以中短期爲主，一輪又一輪的季報，無疑限制了保險資金對長期股權投資的積極性。

有大型險企資管人士表示，從保險公司的投資實務層面來看，在預期收益不穩的情況下，內部風控和投資流程上存在的障礙比較多。因此，一般是由國家鼓勵形成產業基金，保險公司進行跟投。整體來看，不僅需要政策進一步支持保險公司，在新會計準則下也要考慮到保險公司的資產負債表能否承受相關的波動。

03 監管合力求解

科技金融是中央金融工作會議提出的“五篇大文章”之首。科技的進步離不開長期、穩定、可持續的資金支持，在國際上，險資也是產業投資基金重要的組成部分。

但長期以來，保險資金的權益投資在資金運用中整體佔比並不高，投入股票及證券投資基金兩者合計約佔14%，且長期偏好能帶來穩定回報的重大基礎設施項目、民生工程。

爲了讓國內的險資成爲真正的長期資本、耐心資本，監管機構正努力搬走險資助力科技之路上的阻礙。

2023年，金融監管總局對償付能力標準進行優化，保險公司投資投資的國家戰略性新興產業未上市公司股權，風險因子賦值0.4。

業內認爲，優化償付能力標準對保險資金加大權益資產配置，特別是加大對科技創新戰略的支持，具有直接推動作用。

在今年一行兩會的多次發聲中，引導“長錢長投”的表述多次出現。在考覈上，將全面落實3年以上長週期考覈，打通影響保險資金長期投資的制度障礙。

受相關利好影響，今年險資超過百億的股權投資層出不窮，且不乏投向科技創新和產業升級領域。如人保資本100億的人保現代化產業投資基金、中國人壽105億入股鞍鋼集團下屬企業以實現產業優化革新。

除了從制度上進行優化，投資方式上也有諸多創新之處。

今年1月，上海市政府提出要推動保險資金等加大對S基金的投資佈局。

S基金投資已確定的股權資產，相比直接投資私募股權基金，風險更低，週期更短，且投資收益更可預期。

保險資金通過佈局S基金的方式，參與股權投資基金和創業投資基金，可降低投資的不確定性。且S基金因爲有一定折扣，獲得更快的DPI（現金回款倍數）和更穩健的IRR（內部收益率）。

險資從過往的投資習慣中走出來，選擇股權投資，尤其是高風險的科創投資，實則也是中長期利率下行趨勢下的必然之選。

在10年期國債收益率連創新低之時，股權投資有助於提高險資整體收益率。但在“募投管退”遇到重重挑戰的當下，險資成爲科技投資真正的源頭活水，還需要各界齊心協力。