中國礦王，贏了逆週期豪賭

文| 凌鋒

編輯| 楊旭然

放眼全球礦產領域，紫金礦業都是一個現象級企業。在狂人陳景河的帶領下，紫金礦業創立30多年，從一個負債累累的縣級企業，成功蛻變爲世界級礦產巨擘。

目前，其體量已躋身世界500強，利潤規模位居全球有色金屬礦企第6位、中國第1位，盈利能力遠超五礦、中鋁、金川等國內同行。

公司先後於2003年在H股、2008年在A股整體上市，H股創造了38倍的資本增值，並催生了福建首富陳發樹和廈門首富柯希平，留下了諸多資本神話。

在2021年的礦業黃金期，紫金礦業市值一度逼近3700億元，迄今仍在高位震盪，目前市值超過3200億元，排在整個A股第25位，有色金屬第一名。

衆所周知，礦業屬於一門週期性極強的生意，嘉能可、巴里克等行業翹楚都有過暴虧的經歷。但自2000年以來，紫金礦業從未虧損，即便整個行業陷入歷史級寒冬的2015年，依然能夠穩健盈利。

靠着初期“人棄我取”的攬礦經驗、低成本採礦和逆週期收購方面的獨到經驗，紫金礦業在這個風險極高的行當中，如同一艘巨輪平穩航行。

耗費540億巨資併購後，紫金礦業再次進入到新的領域——鋰礦，當這個新市場的週期波動展示出更加劇烈的特質，陳景河和紫金礦業需要應對的挑戰，仍不容小覷。

01 反週期併購

紫金礦業原隸屬於福建省龍巖市上杭縣財政局，但就是這樣一家縣級企業，卻達到了許多大型央企和地方國企未曾有過的高度。

截至2022年底，紫金礦業已經是中國最大的銅、鋅、金（上市企業）生產商，成爲名副其實的“中國礦王”。

2022年，紫金礦業礦產銅產量88萬噸，相當於國內總產量的46%；礦產金56噸，佔據國內總產量的19%；產銅40萬噸，相當於國內的13%。

全球對比來看，其持有的銅、金、鋅量分別位居全球第7、第8、第7，擁有新興的鋰資源量爲全球第9；銅、金、鋅產量分別爲全球第6、第9和第4位。

讓紫金礦業站上世界舞臺，離不開公司精神領袖陳景河制定的“反週期併購”的戰略。

2005年，紫金礦業啓動“走出去”戰略，陳景河如同駕駛着一輛“收購戰車”，拿着世界地圖全方位蒐羅。

那一年，公司以195萬加元獲得加拿大頂峰礦業21%股份，邁出了全球化的第一步。更重要的是，這筆交易讓紫金礦業參與到世界金礦領軍者巴里克旗下Eskay Creek金礦項目。

經過早期海外整合的經驗積累，紫金礦業後期的併購變得輕車熟路。北至加拿大、蒙古國，南抵澳大利亞、南非，西邊的英美，乃至中東南亞等地，都留下了紫金礦業的身影。

在陳景河主導下，紫金礦業大肆在全球掃貨。2009年以來，相繼發動了20多次併購，交易金額超過540億元。

尤其是2015年，在大宗礦產最可怕的寒冬，陳景河反其道而行之。包括澳洲鳳凰黃金公司、諾頓金田，剛果穆索諾伊礦業、巴里克（新幾內亞）公司、剛果（金）卡莫阿-卡庫拉銅礦、Nevsun公司，武裡蒂卡金礦、西藏巨龍銅業、圭亞那奧羅拉金礦等，都在那一年被紫金礦業收入囊中。

要知道，2015年是礦業巨頭們最不願回憶的時光。隨着“黃金十年”戛然而止，行業跌入谷底。淡水河谷該年鉅虧121億美元，嘉能可爆虧49.64億美元，巴里克虧損31億美元，力拓失血17.19億美元。

國內企業也無法獨善其身，五礦發展虧損近40億元，五礦資源虧損10億，銅陵有色虧損近7億元。

但得益於合理的套期保值、低成本冶煉，紫金礦業當年不僅盈利 17億元，而且經營性現金流超過百億。

這時，行業裡其他玩家已是自顧不暇，資產價格處於千載難逢的歷史低位，紫金礦業趁機抄底，構築瞭如今極其穩固的基本盤。

進入2022年，紫金礦業的收購步伐加快，40億元收購海域金礦權益；26億元收購南美金礦Rosebel；59億元買下全球儲量最大的單體鉬礦，40.63億元收購招金礦業20%股權及海域金礦30%權益，加上在二級市場收購收購江南化工股份，以及龍淨環保控制權等，單是這一年，紫金礦業收購和股權交易超過10宗，累計花費近350億元。

2005年迄今，紫金礦業在資本運作的加持下，銅資源量增長12倍、金資源量增長8倍，礦產銅產量增長44倍、礦產金產量增長3.7倍；公司總資產增長55倍、歸母淨利潤增長29倍。

當大宗資源在2022年迎來新一輪上行週期時，早前大筆豪賭的紫金礦業賺麻了。

02 技術起家

“反週期買礦、小投入增儲、低成本採礦”，是陳景河爲紫金礦業擎畫的成長之道。在這之前，他和紫金礦業也歷經了漫長的萌芽期與成長期。

紫金礦業起家的紫金山位於福建龍巖市西南部，《汀江府志》記載：“宋康定年間，紫金山盛產金，因名。”

古書記載並不能當作科學依據，仍然需要進行系統性的勘探工作以確定其價值，這項工作落在了年輕的陳景河身上。1982年起，初出茅廬的陳景河年僅25歲，他帶領團隊駐紮在紫金山，進行了整整10年的勘探。

結果卻是紫金山金礦儲量只有5.43噸，每噸礦僅含1克黃金。專家一致認爲，這是一座“打不出糧食”的貧礦。由於經濟價值不大，福建省決定將紫金山開採權下放給所在地上杭縣。

但陳景河不甘心十年辛苦付之東流，他主動前往上杭縣礦產公司擔任總經理。對於紫金山，陳景河“人棄我取”，更是大膽採用業內不看好的堆浸技術，將年產5萬噸金礦的投資額從2900萬元大幅減少至700萬元，並將大量廢礦變成了可以榨取的金礦。

紫金山立刻麻雀變鳳凰。當前，紫金山探明的金礦儲量超過300噸，潛在價值超百億元。

2001年，上杭礦業公司更名爲紫金礦業，此後相繼在港股和A股上市。期間，公司先後引入新華都陳發樹和恆興集團柯希平，紫金礦業爲兩人實現了財富原始積累，後來成爲叱吒資本江湖的大佬。

回顧紫金礦業三十多年的年發展歷程，第一個十年圍繞紫金山，靠技術創新，實現高效率開發；第二個十年，則是走出福建，面向全國，成爲國內領先的銅礦和黃金生產商；在第三個十年，則加速海外資源的併購整合。

2017年以來，全球貿易壁壘陡增，逆全球化思潮興起，但基礎資源領域的併購審查相對溫和。紫金礦業在走出去的時候，也非常注重規避風險，在發達國家購買的基本上都是在產的成熟型項目，這樣可以規避勘探等各項成本支出；在新興市場國家則採用合作等方式。

實施跨國併購的早期，紫金礦業以小步快跑的方式，與世界巨頭合作，提升權益資源儲量的同時積累經驗。2020年後，紫金礦業羽翼漸滿，大手筆併購開始明顯增多。

到2022年底，公司保有資源量（探明、控制及推斷）爲銅7372萬噸、金3117噸、鋅(鉛)1118萬噸、銀14612噸，鋰資源量(當量碳酸鋰)1215萬噸。

與其他大型礦企下相比，紫金礦業抗風險能力較強。這得益於冶煉技術帶來的成本控制以及得當的套期保值，公司在黃金、銅礦等大宗資源價格罕見下跌的2015年，依然實現了16.56億元的歸母淨利潤。

而且，當年的經營性現金流淨流入高達102.69億元，同比大增62.47%。這爲其在低谷期反向操作，奠定了堅實的基礎。

03 豪賭鋰礦

鋰礦被稱作人類面向未來的“白色石油“，隨着下游新能源汽車的大爆發，對上游鋰、鎳、鈷等金屬資源的需求暴增。

作爲鋰電池產業的原油，鋰礦的戰略地位日益凸顯。

2021年開始，紫金礦業在原有銅、金、鋅等基礎上，逐步切入鋰礦領域。陳景河的野心不小，他指出：“要努力成爲全球鋰產業的重要企業” 。

當年10月，紫金礦業耗資近50億元收購了阿根廷3Q鋰鹽湖，此後又砸下3.8億美元，建造一家碳酸鋰工廠。

2022年4月，豪擲76.82億元買下西藏拉果錯鹽湖鋰礦70%權益；兩個月後，又以18億元收購湖南厚道礦業71.14%股權，順利將湘源鋰多金屬礦100%的採礦權收入囊中。

三次運作完成後，紫金礦業形成“兩湖一礦”格局，三處資產擁有的當量碳酸鋰分別爲763萬噸、214萬噸與216萬噸，合計超過1000萬噸。

到2023年，礦業投資風險加劇，紫金礦業併購腳步放緩，但對優質鋰礦依然在加大投入。當年7月，通過增資天齊獲得盛合鋰業20%股份，取得川西核心鋰礦雅江措拉鋰礦少數權益。

10月份，紫金礦業得到了剛果（金）國家礦業部批准的馬諾諾北段鋰礦的探礦權。馬諾諾鋰礦更是以1640萬噸碳酸鋰當量位列全球粘土和硬巖鋰礦第四名。

一番疾風驟雨的操作後，紫金礦業控制碳酸鋰當量超1215萬噸，位列全球第九，國內僅次於天齊和贛鋒位居第三。

目前，紫金礦業正大力推動項目落地，首個鋰礦項目——鋰業科思成功打通碳酸鋰優化工藝流程，成功生產出二十公斤合格碳酸鋰產品，爲3Q鹽湖項目建設提供了技術支撐；拉果錯鹽湖鋰也完成產出了電池級氫氧化鋰中試產品。

進入2023年，碳酸鋰價格直線下挫，電池級碳酸鋰最新價格已跌到10萬元/噸的停產成本線，相關企業業績遭到重創。

紫金礦業在溼法冶金領域擁有難以比擬的優勢，可以賦能鋰礦的冶煉，降低成本，提升回收率和相關技術指標。但如此巨大的回撤，估計也是陳景河沒有預料到的。

他在2024年新年致辭中將“控成本當做今後三年最重要的基礎管理工作”，並表示，要“堅決遏制近年成本上升趨勢，確保單位成本在2023年基礎上有所下降。”

當豪賭野心遇上鋰礦週期的下行，紫金礦業進入了新的領域，同時也在面臨新的難題。這一次，陳景河還能像往常一樣，順利地拿捏礦業的週期波動嗎？

04 寫在最後

當年深入紫金山，十年苦熬之後，陳景河最終幹出了一番事業，更是將紫金礦業帶進世界500強，全球礦業企業的山峰之上，令人刮目相看。

但身處風險係數極高的礦產領域，如何應對週期波動，是始終繞不開的課題。力拓、必和必拓的百年曆史就是一部動盪的礦業史，而他們的成功，也正是建立在對週期的駕馭能力之上。

過去多年的實踐已經證明了紫金礦業對於礦業週期的拿捏和把握。在黃金和銅礦成功的基礎上，陳景河帶隊進入到鋰礦的新世界中，力圖5年內再造一個紫金礦業，進入全球前3-5位。這意味着紫金礦業將成爲新能源時代重要的上游企業，野心可謂巨大。

但面對鋰礦價格超過預期的回撤，“中國礦王”未來一段時間，將會面對這個規模龐大、價值巨大，但波動更加劇烈的新領域，給自己帶來的第一次壓力測試。