智庫·理論週刊丨劉元春：一攬子增量政策的邏輯框架不同於以往的刺激政策

打好一攬子增量政策“組合拳”

編者按9月26日召開的中共中央政治局會議，錨定全年目標任務，對經濟全局工作作出部署——有效落實存量政策，加力推出增量政策。爲此，中國經濟時報約請國內知名學者，主要圍繞貨幣政策、財政政策和資本市場政策，詳解一攬子增量政策的邏輯框架、發力重點。專家們強調，一攬子增量政策絕非簡單重複以往的刺激政策，將從行爲模式、激勵體系上發生根本性改變。

核心觀點：一攬子增量政策絕不是簡單的“放點水”，讓大家緩緩氣，它將從行爲模式、激勵體系上發生根本性改變。

■劉元春

社會各界對於當前的中國經濟有三大疑問。第一個疑問，9月26日，中央爲什麼作出政策調整，推出了一攬子增量政策？第二個疑問，一攬子增量政策的性質是什麼？屬於“急救章”，還是意味着中國政府在穩增長上已上升到一個特別的高度，從而全面逆轉目前的經濟態勢？第三個疑問，一攬子增量政策下一步還有什麼，效果會怎麼樣？

9月26日，中共中央政治局會議給出了明確答案，中國經濟出現了一系列新現象和新問題。

一是國內二三季度的經濟增長不是很理想，與年初設定的經濟增長目標相左。

二是中央從去年年底佈局的存量政策沒有達到預期效果。房地產下滑沒有明顯收窄；地方政府不僅面臨無錢可用的難題，同時還面臨着“給了錢用不動”的難題。這個新現象是原來沒有想到的。

三是國內對中國經濟問題形成了一些新共識。我國房地產行業從2021年調整到現在，大家深刻認識到這一輪房地產調整不是重複以前的簡單調整。中國經濟短期穩定的邏輯不是傳統上把房地產市場從中期的結構調整和制度改革作爲優先項。大家認識到，房地產行業穩定、資本市場的穩定和改革是國內穩預期、穩信心、穩企業的焦點，同時也是擴內需的前提。中央對短期政策框架作出較大調整——將房地產行業的穩定、資本市場的穩定從中長期佈局定位全面轉向短期定位。

四是國內經濟政策的窗口期。世界經濟由於持續疲軟，原來從緊的貨幣政策將進入寬鬆通道，包括美聯儲降息，外部環境爲國內經濟政策一系列調整騰挪出空間，這是很重要的一個窗口期。

9月底以來，國內有關部委，如財政部、國家發展改革委、國家金融監管總局等，圍繞房地產止跌回穩、股票市場提振等出臺了一系列政策，同時對逆週期宏觀調控、擴大國內需求、企業紓困等出臺了一系列政策，這些政策不是“急救章”，不屬於短期行爲，後續還會進一步跟進。

第一，穩房地產行業、穩資本市場成爲擴內需重要前提。目前，穩地產、穩股市是關鍵，而穩信心更是至關重要的變量，穩信心是穩短期需求的重要前提。

第二，財政政策和貨幣政策框架轉向。這其中要注意兩個問題。

一是我們圍繞提振資本市場提出兩個結構性貨幣政策工具，即回購再貸款以及借貸便利和資產抵押。這兩個政策開啓了央行通過間接渠道進行資產購買的先河。爲什麼此次中國人民銀行也出手？主要是中國資本市場定價出現了持續的市場扭曲、市場失靈。截至9月25日，國內5300多家上市公司，接近800家上市公司“破淨”，還有接近100家“破淨”上市公司的股息率、分紅率超過5%，這意味着中國資本市場定價出現了系統性扭曲。如何進行系統性糾正，很重要的一點就是鼓勵大股東回購，同時鼓勵符合條件的機構增持股票。該舉措爲中國資本市場構建了一個可見的底部，這個底部就是不允許普遍性、持續性出現“破淨”現象。這將對資本市場功能發揮、投資者行爲理性迴歸起到根本性作用。

二是財政部和中國人民銀行組建了國債買賣聯合工作組，這是國家在財政政策和貨幣政策上未來定位的重大調整。這個重大調整與現代中央銀行制度的全面完善密切相關，也就是說利率市場化以及國債市場的深度、廣度要進行全面擴容，這爲貨幣政策的操作和未來財政政策框架帶來了轉折性變化。

如果說我們的政策是“急救章”，簡單地進行刺激，我們大可不必在宏觀政策框架上進行較大調整。同時，在一攬子增量政策中，不僅有短期擴內需的政策工具，同時還有結構調整和改革方案。因此，這絕不是簡單的“放點水”，讓大家緩緩氣。一攬子增量政策將從行爲模式、激勵體系上發生根本性改變。

我們一定要看到此輪政策調整所體現的決心，以及暗含的結構性、制度性調整的深刻內涵。對於股票市場底部的構建，使股民行爲模式發生變化；上市公司重組和長期資金的鼓勵，對整個資本市場結構進行調整；對地方政府的化債方案、職能重構，從而改變目前地方經濟“發動機”動力不足的狀況。

我們同時也要看到，微觀主體行爲模式變化的一些新現象。穩房地產首先是一線房產要穩、頭部企業要穩，這一個目標目前已經基本完成，誠如住建部部長所言，在系列政策作用下，經過3年的調整，中國房地產市場已經開始築底。

擴內需主要是在社會建設和民生建設的基礎上進行擴消費，而不是簡單地進行擴大投資和消費。促進消費重在提升未來收入、在於不同部門資產負債表的全面修復等。

這一輪出臺了很多政策，我們還會看到有不斷的增量政策出臺來鞏固目前的經濟增長態勢。因此大家要堅定信心，更要看到此輪政策與一般刺激政策內涵是不一樣的。

（作者繫上海財經大學校長、教授）