直擊華爾街｜ 納斯達克首席經濟學家Phil Mackintosh：美國利率兩年內或降至3.5%左右，新興市場可能受益於美元走弱

南方財經全媒體記者 周蕊 紐約報道

截至9月13日的一週，美股三大主要股指均錄得較大漲幅，全周來看，納指大漲接近6%，創下年度最佳單週表現；標普500指數上漲4.02%，道指上漲2.6%。近期美股市場震盪不斷，在波動中迅速反彈。

經濟數據方面，根據美國勞工部9月11日發佈的數據，2024年8月的消費者價格指數（CPI）環比上漲0.2%，同比從7月的2.9%降至2.5%，這是自2021年2月以來的最小年度增幅，顯示通脹正逐步接近美聯儲2%的目標，該數值符合經濟學家的預期，能源價格的下降是8月CPI回落的主要原因，抵消了租金、機票和汽車保險等服務價格的上漲。展望未來，隨着經濟放緩和勞動力市場趨於平衡，核心通脹預計將繼續下降。

此外，美國勞工部9月12日發佈消息稱，8月美國生產者價格指數（PPI）環比上漲0.2%，與預期一致。剔除食品和能源後，核心PPI上漲0.3%，略高於0.2%的預期。同比來看，PPI上漲1.7%，核心PPI上漲3.3%。8月通脹指標表現溫和，進一步強化了市場對美聯儲在九月會議中啓動降息的預期。同日公佈的失業救濟初請人數爲23萬人，比前一週增加2000人，略高於市場預期的22.7萬人。雖然勞動力市場有放緩的跡象，但裁員尚未出現大幅增加。

美國勞動力市場顯著降溫對於美聯儲接下來的貨幣政策有什麼影響？美聯儲9月首次降息是25個基點還是50個基點？新興市場將受到什麼影響？本期《直擊華爾街》，我們邀請到納斯達克首席經濟學家Phil Mackintosh來重點解讀這些問題。

勞動力市場正迴歸常態

南方財經： 美國勞工部8月的就業報告顯示，新增就業崗位增速低於預期，同時6月和7月的就業數據也被下調。你怎麼看待這些數據？這是否意味着勞動力市場真的在降溫，還是有其他潛在因素顯示出勞動力市場實際上是具有韌性的？

Phil Mackintosh：確實，勞動力市場在降溫。值得注意的是，它是從一個非常火熱的水平開始降溫的。不久前勞動力市場面臨的情況是每兩份工作對應一個求職者，當時工資受通脹影響漲幅很大，員工頻繁跳槽，這給企業的管理帶來了不小的挑戰。現在，我們正逐漸回到一個供需更爲平衡的勞動力市場。儘管失業率有所上升，目前達到4.2%，而之前是3.4%，但實際上這反映的是市場迴歸常態。對於企業來說，管理人力資源變得更爲輕鬆。工資漲幅也趨於平穩，這在很大程度上緩解了通脹壓力。從企業的角度來看，這也有利於他們把控利潤率。

南方財經：根據美國勞工部9月11日發佈的報告，8月的通脹率降至自2021年2月以來的最低水平。目前，市場上關於美聯儲是否會在下週的會議上降息50個基點的討論非常激烈，你有何看法？

Phil Mackintosh：關於降息幅度的討論目前大致是五五開，焦點在於美聯儲是降25個基點還是50個基點。如果美聯儲降50個基點，市場可能會有點意外，但我不認爲這會是壞事。正如你剛剛提到的，現在通脹率已經降到2.5%，而聯邦基金利率還維持在5.5%。美聯儲有300個基點的降息空間，以回到既不過度擴張也不過度緊縮的正常水平。所以對於美聯儲來說，50個基點的降息其實是個不錯的開端。

未來兩年內利率或降至3.5%左右

南方財經：你如何看待2024年最後一個季度美聯儲的貨幣政策路徑？

Phil Mackintosh：市場預期大概會有100到125個基點的降息空間。2024年最後一個季度還有三次會議，所以按照市場的預期，可能會有一次50個基點的降息。如果從長期來看，美國人口結構顯示，人口增長緩慢，且老齡化問題日益嚴重，房屋需求也不高。因此，通脹率保持在2%至2.5%之間，利率需要降到3%至3.5%的水平，這也大致符合10年期國債的利率預期。所以，未來可能還有幾次降息。

我認爲，未來兩年內，利率應該會降到3.5%左右，這意味着美聯儲還要降息大約200個基點。對於小企業主來說，他們希望降息越快越好，特別是在固定利率債務到期需要進行再融資之前，因爲今年我們已經看到有一些企業債務（再融資）重新設定了更高的利率水平。

南方財經：目前美聯儲依然在努力實現經濟“軟着陸”，你也提到勞動力市場在降溫。你認爲美國經濟正朝着實現“軟着陸”的方向發展，還是已經出現了一些衰退的跡象？

Phil Mackintosh：我們需要注意的是，目前裁員率並沒有顯著上升，反而處於過去幾十年的低點。失業率上升的原因並不是因爲裁員，而是由於更多人進入了勞動力市場，想要找到薪資更高的工作。這點從消費者支出上就可以看到一些端倪：如果失業，消費者往往會減少支出、增加儲蓄；但如果找到工作，他們就會開始消費。因此，當前的勞動力市場更多的是在迴歸正常，而不是出現令人擔憂的疲軟。不過，我們仍需密切關注裁員情況的變化。如果裁員增加，消費者支出可能會放緩，這對美國經濟的支撐將會減弱。

南方財經：在2024年最後一個季度，你認爲製造業和服務業是否會面臨一些挑戰？消費者支出是否仍然會爲美國經濟提供強勁支撐？

Phil Mackintosh：實際上，美國實際工資一直在增長，扣除通脹後，工資水平在上升。因爲通脹在下降，工資水平卻上漲，這爲消費者提供了額外的消費能力。此外，很多人在低利率的時候已經鎖定了固定利率的房貸，因此，房貸利率整體上並不會過多地受到美聯儲政策的影響。另外，疫情期間美國的財政刺激措施也爲消費者提供了支持。總體來看，消費者的財務狀況還是相對健康的。雖然美國信用卡使用率呈現上升的趨勢，但是信用卡債務佔收入的比例仍低於歷史最高水平。家庭資產負債表也比過去更加穩健。因此，從家庭和消費者的角度來看，情況還是比較樂觀的。我認爲，較薄弱的環節在於小型企業，因爲它們受到利率波動的影響更大，利息支出增加，拖累盈利能力出現下滑，這也是它們在市場上表現不佳的原因。

小型公司股價有望隨利率下降而好轉

南方財經：從全球角度來看，你認爲美聯儲的潛在降息對新興市場會產生什麼影響？

Phil Mackintosh：我認爲會有好壞兩方面的影響。如果利率下降會削弱美元吸引力，而美元走弱會使美國產品更具競爭力，但同時，利率下降也意味着以美元計價的債務償還成本會降低，這對那些以美元借貸並支付利息的新興市場國家來說是好消息。所以，新興市場可能會受益於美元走弱。但與此同時，美國經濟的走弱可能會影響這些以生產和製造爲主的新興市場國家的出口需求。如果美國需求下降，這些國家的商品需求也可能會受到影響。所以這是一個雙刃劍。

南方財經：最後一個問題是關於人工智能的。由人工智能概念帶動的科技股，尤其是像Nvidia這樣的行業領軍者，最近遭遇了較大的波動。你怎麼看美聯儲潛在的降息對於科技板塊的影響？科技股的高估值在波動中會受到什麼影響？

Phil Mackintosh：需要指出的一點是，在高利率時代，小型公司往往會由於利息支出增加而備受壓力，而許多大型公司早在零利率時期就已經鎖定了長期的固定利率債務，因此，如果你看標普500指數，利息支出實際上沒有大幅上升。從利息支出的角度來看，利率下降對大公司的影響並不大。通常，利率下降會帶來估值提升，因爲未來現金流的折現率隨着利率下降而降低，進而推高估值。目前，市場對於它們的期望非常高，可以說是在爲“極高的增長”而定價，而這些公司也一直在交出比較穩定的盈利增長。然而，隨着時間推移，可能沒有足夠的能力去滿足市場對芯片的需求，因此，即便這些大型公司仍然在增長，增長速度也可能會放緩，進而影響股價的上漲速度。另一方面，小型公司可能會因爲利率下降而開始表現好轉，因爲它們的利息支出會隨着利率下降而減少。

出品：南方財經全媒體集團

欄目策劃：於曉娜

欄目統籌：向秀芳

出鏡記者：周蕊

翻譯&製作：周蕊 段伊航（實習生）

設計：林軍明 廖苑妮