佔比提升、業績分化，上市券商愈發依賴自營

經紀、投行業務收入持續下滑，券商營收愈發依賴自營。今年上半年，43家上市券商的自營業務收入，佔比再度出現提升。

根據半年報數據統計，43家上市券商上半年實現自營業務收入合計749.72億元，同比下滑8.66%，佔營收比例從去年同期的30.49%提升至31.90%。其中，超過半數上市券商的自營收入佔比超過了三成。

業績表現來看，各家券商上半年自營收入“冷熱不均”。43家券商中，27家自營收入同比下滑，16家同比增長或扭虧爲盈。其中，5家券商同比下滑超六成，也有4家券商同比增長超六成。

從投資收益率來看，據Wind數據統計，券商行業平均自營投資收益率從去年同期的2.5%下滑至2.2%，43家上市券商則從去年同期的3.27%下滑至2.65%。

中信建投非銀團隊在近期研報中分析，投資業務回撤，主要是受2023年高基數及今年上半年權益市場震盪雙重壓力影響。今年上半年，多家中小型券商實現淨利潤增長，一個重要原因便是以固收業務爲代表的重資產部門，實現證券投資收益同比增長。在上半年市場波動較大的背景下，部分券商選擇加大對固收市場的投資力度，固收投資在自營業務中的佔比和貢獻度穩步上升。

一位資深券商自營人士對第一財經說，券商作爲中介機構，營業收入過於依賴重資本的自營業務並非好事，自營收入佔比越高的券商，經營業績穩定性越差，受市場行情波動的影響也越大，抗風險能力越弱。另外，公司自有資金的主要來源單一，容易出現流動性風險。

自營業績分化、投資收益率下滑

根據2024年半年報，43家上市券商中，自營業務收入（投資淨收益+公允價值變動損益-對聯營企業和合營企業的投資收益）分化明顯。

從自營收入排名前十的券商來看，業績增減平分秋色。其中，增幅較高的是廣發證券，上半年自營業務收入36.55億元，同比增長43%。截至6月底，該公司交易性金融資產規模爲2553億元，相比2023年末增加了392億元。

業績降幅較大的則是華泰證券，上半年自營業務收入42.14億元，同比下滑約28%。其中投資收益和公允價值變動雙雙下滑。

中小券商自營業務收入的分化更加突出。華林證券自營收入由負轉正，東興證券、南京證券同比大增超過100%；相反，包括華西證券、太平洋、中泰證券在內的多家券商同比下滑超60%。

從投資收益率來看，據Wind數據統計，43家上市券商的投資收益率也出現明顯分化，部分中小券商的投資收益率波動較大。其中有29家券商下滑，14家券商增加。下滑最多的華林證券，投資收益率由去年同期的9.2%下滑至3.11%；增幅最大的是紅塔證券，投資收益率由去年同期的3.01%提升至7.41%。

上述資深券商自營人士分析，自營業績的分化，與各家券商資產配置策略的風格相關。受市場行情影響，上半年固收類資產或高票息權益資產配置較多的券商，自營業務的收益相對錶現較好，權益類資產配置較多的券商則受市場波動影響較大。

比如華西證券在年報中披露，該公司投資業務營業收入和營業利潤較上年同期減少，主要是受A 股市場行情影響，權益類投資業務收益減少和減值增加所致。

自營業務的營收佔比提升

整體上看， 43家上市券商上半年實現自營業務收入合計749.72億元，同比下滑8.66%，佔營收比例從去年同期的30.49%提升至31.90%，相比去年年報時的26.82%，佔比提升幅度更大。

相比去年同期，自營收入佔比提升的券商也不在少數，包括中信證券、國泰君安、中國銀河等頭部券商在內，共有23家券商自營收入的佔比較去年同期增加。

其中，超過半數上市券商的自營收入佔比超過了三成，部分券商佔比在五成及以上。比如，招商證券、中金公司上半年自營收入佔營收比例分別達到50%、48%，天風證券、長城證券、紅塔證券、山西證券佔比均超過五成，其中天風證券佔比達到89%。

自營收入佔比的提升也並非新近出現。近年來，經紀等輕資本業務競爭越來越激烈，各家券商開始加大自營投資力度和比重。根據中國證券業協會數據，2023年證券行業券商自營在營收中所佔比例29.99%、2022年自營收入回撤較大佔比15.40%、2021年佔比27.48%。

根據中信建投非銀金融團隊測算，107家券商中，有20家券商近五年自營收入平均佔比超過40%。其中，營收在20~50億或200億以上的券商對自營業務的依賴度較高。“由於自營業務的收入波動大、可預測性差，因此對自營業務依賴度高的券商業績穩定性一般較差。” 中信建投非銀金融團隊在研報中提到。

券商營收愈發依賴自營有何風險？

作爲重資本類業務，券商自營業務在支撐業績增長的同時，如對其依賴度過高也存在一定風險。

在上述資深券商自營人士看來，對於券商而言，過度依賴於自營業務主要存在兩方面的問題。一是業績波動較大，無論是權益自營還是債券自營，投資產生的收益取決於市場走勢，當市場波動較大時，雖然可以通過不同的會計科目平滑投資收益，減少市場方向性走勢對投資的影響，但是對於券商業績的實際影響仍然存在，進而影響經營狀況。

二是流動性風險，對於自營業務而言，公司自有資金的主要來源單一，目前主流的固定收益業務都是高槓杆運作，一旦市場反轉較快，控股股東無法提供強有力的資金支持時，流動性風險將直接暴露。

“長期發展來看，券商自營業務必須差異化發展，監管機構對於券商的自營業務應該進行分類管理，對於股東資本實力較強、證券公司淨資本大的機構，可以相對放鬆；而對於資本實力較弱的券商，自營業務的方向應該引導至交易性自營業務，最大限度地規避由於高槓杆和市場波動帶來的風險和業績影響，從而影響上市公司投資人的利益。” 上述資深券商自營人士說。

中信建投非銀團隊研報分析稱，當前多家券商正在發力高股息、衍生品對衝、中性策略等，投資業務轉型深化正在進行。證券公司的經紀業務、投資銀行業務以及方向性自營投資業務等傳統領域通常具有明顯的週期性特點，其收入水平與市場的熱度密切相關。而以資本中介業務爲導向的自營投資正在行業生根發芽，傳統股票多頭傾向於尋找高股息等配置性機會、固收業務在債市行情持續企穩的環境下爲券商自營貢獻了較大的盈利安全墊。另外，伴隨着券商風險指標體系計算的優化，進一步拓寬優質券商資本空間，提升資本效率，有利於拓展券商投資收入營收空間，同時推動證券公司落實全面風險管理要求。