債基加倉者平均一年加倉10次 債牛下已有機構提示追高風險

自跌破2.0%的“大底”後，債市的一舉一動都備受關注。

Wind數據顯示，12月3日，10年期國債收益率一度跌破2%，進入“1”時代，創22年來新低。

隨後，10年期國債收益率持續下行，並於12月10日、12月13日接連跌破1.9%、1.8%的關口，目前在1.7%關口上方徘徊，12月17日約爲1.73%，出現了近期爲數不多的回漲。

國債利率一路下行，儘管當前債市利空因素不明顯，但已有多家機構提示債市風險。

光大證券研報直言，似乎近期債券收益率下行的速度有些過快了。

東吳證券研報則稱，展望未來，在貨幣和財政協同發力的情況下，利率維持低位是大勢所趨，但目前已經搶跑過多，建議投資者謹慎追高。

10年期國債收益率徘徊1.7%關口 債基加倉者平均一年加倉10次

12月以來，債市的走勢可謂“行雲流水”，10年期國債收益率一路向下突破，接連跌破2.0%、1.9%和1.8%三個關口。

全年來看，債市雖偶有波動，但整體“牛氣哄哄”。

債牛之下，債券基金的業績也表現不錯。Wind數據顯示，截至12月17日收盤，年內超3000只中長期純債型基金獲得了正收益。

其中，華泰保興安悅A、華夏鼎慶一年定開、興華安裕利率債A、國泰惠豐純債A、德邦銳裕利率債A、東方卓行18個月定開A、東吳添瑞三個月定開A等多隻中長期純債型基金今年以來回報甚至超10%。

整體看，有820只中長期純債型基金（份額分開計算）收益率在5%以上，在超3000只同類基金中佔比近25%。

截至12月17日收盤，3350只數據可查的中長期純債型基金年內回報的均值爲4.03%，超去年全年同類產品3.65%的回報均值。

風險稍低的短期純債型基金業績表現也不錯，鵬華永達中短債6個月定開A、鵬揚季季鑫90天滾動持有A、財通資管鴻享30天滾動持有A 、中信保誠至泰中短債A等多隻短期純債型基金年內收益率均超5%。862只數據可查的短期純債型基金今年以來平均回報達2.73%。

債牛也吸引了一撥忠誠的“收蛋人”（即基金公司對債基投資者的別稱），根據螞蟻財富平臺的數據，截至11月底，平臺上對債基有加倉行爲的用戶中，平均一年加倉10次。同時，債基持倉用戶中正收益用戶高達84%。

國投證券研報認爲，最近一個月，債市經歷了一輪非常強勁的上漲。最核心的兩個驅動因素在於市場對未來降息空間的搶跑行爲，以及跨年行情本身的推動作用。

就降息預期而言，自政治局會議將貨幣政策措辭調整爲“適度寬鬆”以來，市場對明年降息的想象空間明顯擴大，並迅速將這一預期反映在債券定價中。再疊加11月中旬起，債市進入傳統季節性順風期，跨年階段機構通常面臨配置需求的集中釋放，進一步助推了這波上漲。

同時，利空因素在短期內則相對缺位，一方面，市場對基本面小幅改善的持續性仍持觀望態度，經濟回升的動力和幅度尚未對債市構成顯著壓力；另一方面，近期除貨幣政策表述調整外，其他政策並未出現太超預期的變化。

因此，債市走出了自2020年3月以來20日級別的最大漲幅。

短期內債市無顯著利空因素 但多家機構已提示追高風險

展望後市，機構觀點從一致看好轉向有所分歧，已有機構明確提示債市風險。

看好方的觀點認爲，短期內債市無顯著利空因素。

華創證券研報稱，短期內債市似乎暫無顯著利空因素會構成實質擾動，選擇做多的勝率仍高。具體來看，重要會議定調落地後，市場繼續等待明年兩會給出政策細節和規模，短期宏觀政策層面階段性“利空”出盡；全年5%、四季度GDP增速5.3%左右已是明牌，後續公佈的經濟數據或雖不弱、但增量影響有限；11月通脹、信貸、進口數據較弱，驗證內需不足、經濟弱修復格局並未反轉，第一輪增量政策的影響開始轉弱，第二輪刺激政策落地或待明年等。

提示風險方則認爲，當前市場已搶跑過多，且利率繼續下行的理論空間相對不大。

華西證券研報稱，當前債市的潛在利空，一是銀行負債端對央行投放的依賴度增加，不過在“新月末效應”下，央行對關鍵節點的呵護程度加大，月末資金面往往更爲寬鬆；二是機構做多情緒演繹極致，久期基本都在各自的歷史高位，已經提前定價了降息預期。不過短期止盈的動力又都偏弱，因此如果沒有外部強衝擊，可能會平穩跨年。對應至策略層面，目前10年、30年國債收益率已分別下至1.77%、2.01%點位，雖未出現顯性利空，但是利率繼續下行的理論空間可能也相對不大。

東吳證券研報稱，經濟基本面中，消費雖有“以舊換新”支持等積極信號，但居民收支修復不確定；固定資產投資結構分化，製造業投資維持高位，基建投資穩定，但房地產投資下滑帶來風險，影響市場信心。當前10年期和30年期國債活躍券收益率均已下行突破2%的點位，極致演繹“適度寬鬆的貨幣政策”帶來的降息預期。展望未來，在貨幣和財政協同發力的情況下，利率維持低位是大勢所趨，但目前已經搶跑過多，建議投資者謹慎追高。

光大證券研報提示稱，似乎近期債券收益率下行的速度有些過快了。

該研報同時表示，現階段債券市場的估值並不便宜。近三日（即12月9日-11日）DR007（銀行間市場存款類機構以利率債爲質押的7天期回購利率）的均值爲1.78%，當前10年期國債收益率爲1.82%，兩者僅相差4bp，顯然，這樣的形態是過於平坦了。當前10年期國債與OMO（公開市場操作）間的利差爲32.18bp，已形成了自今年初以來的最低值，如此低的利差隱含着投資者對於OMO降息的預期。明年政策利率會進一步下行，且幅度有可能還不小。但問題是，倘若近期政策利率不降，經濟金融數據又進一步改善，市場會不會對債券進行重定價？所以，此時宜注意控制久期風險。

新京報貝殼財經記者 潘亦純

編輯 姜樊

校對 楊利