裕隆汽車持續去槓桿 中華信評調升評等至「twA-／twA-2」、展望「穩定」

裕隆汽車爲日產品牌汽車在臺灣的獨家制造商，且旗下擁有自有品牌納智捷汽車。2023年該公司的EBITDA爲新臺幣43億元。中華信評認爲，儘管裕隆汽車的EBITDA利潤率可能因來自裕隆日產的現金股利持續減少而下滑，未來一至二年該公司應可維持業已改善的借款槓桿，因此授予「穩定」展望。

中華信評預期，裕隆汽車今年的借款對EBITDA比應可從去年的3.6倍降至接近3倍，明年則降至2.5～3倍，而此比率改善的主要支持因素，首先，裕隆汽車及其子公司裕融企業處分該集團的一家中國子公司，交易總額近新臺幣53億元，預測待該筆交易於預定的今年底前完成後，裕隆汽車將因持有該中國子公司，裕隆汽車金融（中國）有限公司51％的股權而獲得約新臺幣28.9億元的現金流入。

其次，中華信評預期，裕隆汽車將持續於今年與明年分別自裕融企業獲得新臺幣10億～15億元，以及新臺幣15億～20億元的現金股利。儘管裕隆汽車今年的可支配現金流量可能會因準備2025年推出新車款而導致的營運資金流出轉爲負數，但前述兩項現金流入應有助於該公司在今年與明年將調整後借款從2023年底的新臺幣153億元降至新臺幣100億～130億元。

裕隆集團的信用結構亦可望因去槓桿而提升。中華信評系藉由綜合裕融企業與裕隆汽車（未合併裕融企業）的SACP後，得出裕隆汽車的集團信用結構。中華信評認爲，裕融企業穩健的市場地位、較低的財務風險，以及對整體集團持續成長的獲利貢獻，部分抵銷了裕隆汽車較高的業務與財務風險。中華信評認爲，處分中國子公司將有利於整體集團信用結構,因爲裕融企業的資本緩衝空間與該集團的整體借款槓桿，因此而獲得改善。

受惠於新車款發表，2024～2025年裕隆汽車核心汽車製造業務的獲利可望改善。納智捷新型電動SUV 車型「n7」的推出，可望使裕隆汽車今年的整體汽車銷售量成長20％～25％，這將有助於抵銷日產品牌國產車在臺灣銷售業績較弱的影響。中華信評認爲，此新型電動SUV車型的推出應有助於提升裕隆汽車的整體產能利用率，並進一步支持該公司本業的營業利益。

由於今年的銷售量基期較高，中華信評預期裕隆汽車明年的整體銷售量可能會下降5％～10％。同時，裕隆汽車旗下納智捷品牌業務，亦可望於新型電動車款n7成功上市後轉爲獲利，因爲納智捷僅需向鴻華先進科技股份有限公司支付新車型的權利金，而無需分擔開發成本。

此外，今年與明年裕隆汽車將從裕隆集團新開業的購物中心—裕隆城獲得全年租金收入，金額將介於新臺幣4億～4.5億元。中華信評因此預測，今年裕隆汽車本業的EBITDA（未計入來自權益法投資的現金股利）將成長 25％～30％，但於明年下滑4％～6％。

裕隆日產汽車的現金股利在2024～2025年可能會進一步下降。日產汽車在中國疲弱的銷售量與獲利能力，已大幅降低未來兩年裕隆日產向裕隆汽車支付現金股利的能力。中華信評預期，此一趨勢將會持續，並導致裕隆汽車未來兩年的EBITDA利潤率降低，因爲裕隆日產的現金股利過去爲裕隆汽車現金流量的主要來源。2021年來自裕隆日產的現金股利約爲新臺幣27億元，約佔裕隆汽車2021年EBITDA的40.6％。但中華信評預期，2024～2025年來自裕隆日產的現金股利，將從去年的約新臺幣10億元下降至新臺幣4億～5億元，僅佔裕隆汽車同一期間EBITDA的10％～15％。

去年日產品牌乘用車在中國的銷售量年減17.7％，今年前8個月更進一步下滑9.5％，主要是因該品牌的電動車發展進度落後，且持續面臨本土品牌的價格競爭，導致日產在中國的市場地位日趨弱化。未來兩年日產品牌乘用車在中國的銷售量，可能仍將因產業競爭激烈而較爲低迷。因此，中華信評預期，來自裕隆日產持續減少的現金股利，將導致裕隆汽車2024～2025年的調整後EBITDA利潤率，從去年的10.5％降低至8.5％～9.0％。