永輝超市、蘇寧易購“瘦身健體”
深度 獨立 穿透
有進有退，順勢而爲
作者：業文
編輯：鈞傑
風品：夢琪
來源：首財——首條財經研究院
時代變了，商業邏輯、企業價值也會隨之改變。
伴隨太盟投資出手，王健林、珠海萬達商管的上市危機再被化解，一些老股東們也開始有計劃退出。
12月13日，永輝超市公告，擬向大連御錦貿易有限公司出售大連萬達商管1.43%股份，轉讓價45.3億元。永輝超市稱，退出符合公司縮小投資規模戰略。
12月14日，碧桂園公告稱，擬出售珠海萬達商管1.79%股權，轉讓價30.68億元。碧桂園稱，退出有利化解現階段性流動壓力。
此外，市場有傳言稱蘇寧、京東有意退出萬達商管。對此，12月14日，財聯社進行了獨家報道，據知情人士表示，京東、蘇寧投資的是珠海萬達商管的母公司大連萬達商管，並不在此次珠海萬達商管年底到期的對賭協議範圍內。
2018年1月，蘇寧易購出資95億元，入股大連萬達商管。相比當年豪橫，目下這個零售巨已不復當年之勇。因連續三年虧損，2022年5月股票遭“ST”，截止12月25日股價報收1.69元，距離2022年10月1.68元的低點僅一步之遙。
1
頻頻退出“朋友圈”
未來能否從大連萬達商管中抽身？不妨再多點觀察時間。
相比之下，永輝超市瘦身動作更決絕些。
12月21日，企業官網發佈公告 ，擬出售持有的成都紅旗連鎖股份有限公司股份1.36億股，佔總股本10%，每股價5.88元，轉讓總價7.9968億元。
此次交易，永輝超市從投資至出售累計確認投資收益1.16億元。出售萬達商管股權完成後，預計實現整體收益6.12億元。
外界普遍認爲，上述兩筆股權出售，對永輝超市財務面有着積極影響。交割後產生的現金流，有助緩解資金緊張局面。
截至2023年9月30日，公司資產負債率達86.54%，負債合計472.40億元。2021年末、2022年末負債率爲84.47%、87.68%，最近三年持續維持在高位。
另一廂業績承壓，2021年、2022年、2023年前三季，扣非淨利-38.33億元、-25.65億元、-3.75億元，近三年累虧67.7億元。而2017年至2020年企業利潤總和才66.55億元。
盈利能力減弱，負債率偏高、債務規模較大，緊縮戰略性投資在情理中。實際上，頻繁退出“朋友圈”的畫風早在2020年就有顯現。
如2020年四季度至2021年三季度，清倉式減持國聯水產。2022年12月14日至2022年12月30日，2022年12月14日至2023年1月3日，永輝超市、永輝物流清倉減持中百集團。
行業分析師孫業文指出，作爲永輝生鮮供應鏈的重要合作方，投資國聯水產被認爲是加強生鮮產品競爭力的重要舉措。通過差異化經營，永輝藉助高頻、低毛利生鮮黏住大量客羣來帶動低頻、高毛利商品銷售，但也拉低了利潤水平。
2021年-2023上半年財報顯示，永輝超市毛利率13.38%、14.34%、16.52%。同期紅旗連鎖29.67%、29.06%、29.35%，家家悅爲18.81、18.95、18.83%。
毛利偏低主因生鮮業務拖累，以2022年爲例，永輝生鮮及加工收入佔主營業務收入44.29%，毛利佔總毛利比僅28.03%。食品用品（含服裝）主營收入佔比49.09%，毛利佔比則達40.01%。
最新三季報顯示，2023年前三季永輝超市營收約620.88億元，同比下降12.44%；歸屬於上市公司股東的淨利潤約5229.12萬元，同比大增105.9%。
對於增利不增收，永輝超市歸因於競爭環境仍十分嚴峻，公司主動進行門店優化，淘汰部分虧損門店。同時，數字化轉型初見成效、經營效率提升。隨着降本增效以及持有金融資產公允價值的持續上升，前三季扭虧爲盈。
前三季，公司毛利率21.63%，同比上升1.69個百分點；淨利率-0.03%，上升1.42個百分點。
毛淨利率改善值得肯定，然增利不增收畢竟不是企業業績常態。值得注意的是，經營活動產生的現金流量淨額53.71億元，同比下降0.23%。期間費用138.15億元，較上年同期減少10.49億元；但期間費用率22.25%，較上年同期上升1.29個百分點。其中，銷售費用同比下降6.78%，管理費用增長0.02%，研發費用下降24.4%，財務費下降13.1%。
成功扭虧背後，永輝超市也在經歷陣痛、代價不算小。試問，“省”出多少利潤？核心盈利能力改善多少？一味收縮爲企業長遠發展、市場競爭力培育可是加分項。
截至12月25日，永輝超市股價報收2.83元，收盤價格創下年內新低，年內累計跌超20%。總市值不足257億元，相比2013年11月1179億元的高點縮水超70%。
2
新業態轉型受挫 戰略反思
真正提振信心，核心還在基本面改善。
2021年開始，隨着電商平臺開始加大線下銷售佈局，永輝超市生鮮差異化戰略面臨衝擊。比如阿里巴巴的盒馬鮮生、京東七鮮超市等，憑着數字化、資本力量，快速切入生鮮市場，分食不少用戶。
面對競品咄咄攻勢，永輝加快了新零售步伐，旗下永輝雲創推出聚焦“超市+餐飲+O2O”的超級物種，涵蓋除商超業務外的所有新業務，一度被視爲永輝超市第二成長曲線。
然而希望越大失望越大，持續鉅額虧損讓公司戰略出現分歧。
永輝年報顯示，2016年至2018年，永輝雲創淨利-1.16億元、-2.67億元、-9.45億元。終於2018年12月，永輝超市將永輝雲創20％股權，以3.94億元轉讓給公司第三大股東、董事張軒寧，永輝超市僅保留26.6％股份，從合併報表中剝離。
2020年8月，永輝超市又以3.8億元收回這部分股權，但永輝雲創業務依舊低迷，2021年淨利虧損3.79億元。
2021年5月，永輝董事長張軒鬆表示，永輝將回歸到民生超市的原點。永輝將關閉全國的所有超級物種店，只留下福州的門店。
除了超級物種，永輝超市2018年12月開始嘗試mini店模式，起初策略爲“大店帶小店”模式。
行業分析師郭興表示，從佈局戰略看，永輝超市希望mini店、永輝大賣場店形成聯動，加大市場輻射範圍，做出新零售特色。可從實操看，與大賣場業務相比，永輝mini特色性並沒展示多少，因供應鏈與空間問題，生鮮優勢發揮受限。隨着生鮮電商、社區團購的興起，永輝mini小店逐漸泯然衆人。
2018年永輝年報發佈會上，張軒鬆曾提出永輝mini店規模1000家戰略。2021年報顯示，永輝mini門店規模已從截至2020上半年的458家，持續降至70家。
兩大抓手相繼不順，永輝超市拓店速度出現放緩。2020年、2021年、2022年分別新開門店114家、75家、36家。2023上半年僅新增4家門店，第三季新開1家。
截至2023上半年末，永輝超市已開業門店合計1008家，低於上年同期1060家，2020年底的1017家。
對此，永輝超市表示，公司主動進行門店調優，淘汰長期虧損門店，謹慎開新店，從而使得總門店減少。
不得不變了。傳統大賣場重資模式，已不適應當前零售市場的新局面。高租金、高人工的運營壓力，疊加往期踏錯了發展節奏，加快轉型已是必然。
3
西方不亮東方亮？
押寶倉店合一模式
客觀而言，永輝一直在擁抱市場，努力改變。
如2021年5月，開始對線下門店進行一系列改革，試行倉儲會員店模式，截至當年底共開業53家，同店銷售額實現32.9%增長。
與傳統商超模式相比，該模式選品在精不在多，傳統商超SKU量可達上萬，倉儲會員店則只有幾千個。盈利模式上，倉儲會員店依賴會員年費。因此需不斷打造高復購率、高週轉率爆款產品，來提高用戶黏性，質價比性價比缺一不可。
簡言之，倉儲會員店更多比拼的是全球商品產業鏈。12月15日，盒馬宣佈，2024 年 “移山價 ”繼續，並對安格斯 150 天谷飼牛肉進行降價。
行業分析師於盛梅表示，盒馬降價底氣來自阿里強大的全球銷售網絡，能快速搭建起差異化產品。相比之下，永輝超市在全球供應鏈，選品打造與庫存週轉仍存不足。簡單跟隨式模仿，並不能很好實現倉儲會員店上的差異化發展。
2023年8月，永輝超市2023半年度業績會上透露，目前永輝倉儲會員店爲44家，相比2021年的53家有所減少。
2022年，永輝超市又盯上一新銷售模式，CEO李鬆峰表示：“目前純線上的生鮮到家業務經過五六年的試錯基本沒有走出虧損的泥潭，而線上線下倉店合一的形式最有希望看到盈利的機會。”
所謂倉店合一模式，即以現有門店網絡爲基礎，推動倉店一體建設，重點在於倉端改造和全渠道數字化轉型，目前已成永輝提升門店經營效率的重要抓手。
的確，2023年零售市場轉型壓力不減，低成本是幫助從業者穿越週期的關鍵。以步步高爲例，2023上半年沒有新增門店，關閉65家門店。人人樂關閉門店6家，未有新增門店。
從最新季報的扭虧爲盈、毛淨利率轉化看，永輝上述倉店合一模式似已押對了寶。能否“西方不亮東方亮”，拭目以待。
不過還是那句話，精細化節流之外更重要的是開源。想要真正救贖業績，還在改善核心盈利能力、精進主業的同時找到第二成長曲線。
4
品嚐“買買買”苦果
作爲另一昔日零售王者，蘇寧易購也面臨時代轉折下的穿越難題。
自2022年5月股票遭“ST”，爲改善業績，蘇寧易購已奮戰一年有餘。12月19日，蘇寧易購與海信率先召開2024年度戰略啓動會，明確2024年衝刺超百億的戰略目標。雙方表示將深化聯合定製合作，發力全域營銷。
據企查查數據，近日蘇寧易購集團股份有限公司新提交 " 蘇寧宜品 " 商標註冊申請。今年以來公司新申請註冊商標 12 件，目前共持有註冊商標 2478 件，另有 36 件商標在註冊申請中。
最新財報顯示，2023前三季蘇寧易購營收486.57億元，同比下降12.39%；歸屬於母公司股東淨利虧損 26.07億元，同比減虧42.64%，不考慮匯率波動帶來的公允價值變動損失及匯兌損失影響，以及家樂福中國閉店的影響，前三季業務經營虧損6.74億元，同比減虧76.57%。
與永輝超市類似，蘇寧易購也出現了增利不增收。大幅減虧可喜可賀，但相比前者，其仍在虧損泥潭。營收下滑，同樣折射出主業提振、打破成長瓶頸的緊迫性。
2020年—2022年，蘇寧易購營收2522.96億元、1389.04億元、713.74億元，淨利-42.75億元、-432.65億元、-162.2億元。
營收快速下降的同時，三年累虧高達637.6億元。虧額遠超永輝，意味着蘇寧易購渡劫紓困難度更大，“ST”摘帽仍路漫漫。
與永輝相似，家電起家的蘇寧革新動作不遲緩。甚至憑藉較早線上拓展，一度成爲天貓、京東之後又一重要電商平臺。
梳理大型企業的重大經營困難，背後往往與發展戰略分不開關係。同樣，蘇寧由盛轉衰需要反思往期的盲目多元化、粗放擴張戰略。隨着電商競爭壓力加大，蘇寧易購曾經的當家人張近東開始尋找第二增長曲線。
2016年，蘇寧體育旗下的PP體育以約50億元代價拿下2019-2022賽季英超聯賽在中國大陸及澳門地區的獨家全媒體版權。2017年11月蘇寧投資恆大地產200億。2018年1月蘇寧投資大連萬達商管95億元，2019年9月，蘇寧易購以48億元正式收購家樂福中國80%股份。
頻頻進擊、努力展現更多成長性，發展雄心信心值得肯定。但還是那句話，多元化也是一把雙刃劍，極度考驗標的價值成色、後續營商環境、自身業務協同及整合賦能能力。一旦錯付誤判金瓜便變成暗雷，反而會拖累業績、主業。
一系列買買買背後，蘇寧易購資產負債率持續爬升。2017-2021年及2022年前三季，分別爲46.83%、55.78%、63.21%、63.77%、81.83%及82.85%。
截止2022年末，蘇寧易購賬面貨幣資金159.87億元，一年內到期非流動負債達133.77億元，負債總額1248.34億元，資產負債率89.22%。
以家樂福中國爲例，蘇寧易購接盤以來，2020-2022年營收爲255.74億元、208.78億元及139.45億元，淨利爲-7.95億元、-33.37億元、-20.8億元。
2023年4月，蘇寧易購發佈《2022年度業績預告修正公告》稱，最新預計2022年公司歸母淨利虧損155億元至165億元，比前期披露預虧擴大50-60億元。原因是更新了家樂福中國業務的盈利預測及包括商譽在內的長期資產的減值測試。
壓力之下，蘇寧易購也在戰略瘦身。2023上半年，家樂福超市累計關店106家，國內門店僅剩41家。
中國食品產業分析師朱丹蓬曾表示，未來同質化的大型商超必將被消費者拋棄，超市的專業化、社區化、高端化、個性化元素是新生代的核心需求與訴求。
5
瘦身健體、等待否極泰來
當然，產業起伏、週期興衰本是常態。對勇於革新的企業而言，時代的大門不會關閉，只要勇於穿越週期，危機之中往往隱藏着轉機。
最新2023年三季報顯示，ST易購營收146.2億元，同比下降20.25%，歸屬於股東的扣非淨虧損6.77億元，但季度核心家電3C業務經營實現了盈利。
據奧維雲網全渠道推總數據，前三季我國家用電器行業零售額增速爲 1.7%，同期蘇寧核心家電3C業務營收增長5.58%，跑贏大盤。
在消費市場較弱、需求不足的行業背景下，上述成績來之不易。追其原因，離不開主業精進。財報稱，在各方支持下，蘇寧易購繼續貫徹零售服務商發展戰略，聚焦家電3C核心業務發展，持續聚焦增收、降本、提效工作。
以渠道建設爲例，前三季新開家電3C家居生活專業店158家，包括“蘇寧易家”37家，其中三季度新開103家，新開門店數量約爲上半年2倍。三季度新開零售雲722家門店，前三季度合計新開1584家，零售雲加盟店總數達到10692家。
目前，零售雲已佈局超1100家家居融合店、超200家快修店以及超110家廚房店，多業態、多區域的零售格局浮現。前三季度零售雲渠道商品銷售總規模同比增長28.12%。三季線上業務銷售額79.2億元，同比增長4.4%，佔全渠道主營收入比由上年同期的15.7%提高到18.7%，商品毛利率創下三年新高。自有品牌銷售額達19.5億元，同比增長15.2%。
可見，加快關閉虧損門店的同時，蘇寧也在加快網絡擴張，在收縮與進擊中提升了品牌形象、市場份額。
敬畏風險、專注深耕，才能行穩致遠。錨定瘦身健體的還有永輝超市，董事長張軒鬆表示，2023年，永輝超市將分批次對門店進行調優，讓門店更有體驗感，賣場更有氛圍、更有煙火味，爲消費者帶來更好體驗感，進一步增加消費者黏性。
2023上半年，永輝運用數字化工具加強對營運工作賦能，通過在所有門店上線門店數字化項目，實現對商品陳列、補貨等系統化任務作業，使得員工日常工作更簡單、高效。
得益於上述舉措，2023年前三季公司自由現金流14.38億元，同比增長了0.63%。加之此次出售萬達、紅旗連鎖股權，回籠的數十億資金將爲企業倉店合一等戰略佈局騰挪出更多空間。
有進有退，順勢而爲。想來這就是永輝超市、蘇寧易購的可貴所在。雖時下仍有種種痛點阻點、大象轉身遠非易事，但只要懷揣這股運營韌性、刮骨革新決心、保持戰略方向精準，否極泰來也應只是一個時間問題。
去虛火增真肌、奔赴高質量發展，才能行穩致遠、笑看週期。但願這一次渡劫新生、瘦身健體後，永輝、蘇寧會有一個全新姿態。
長夜漫漫總有黎明，真的勇士越挫越勇！
本文爲首財原創