“小米選”輸給“京東選”？對手市值跌去8成，這家公司卻趕着上市！

二手回收生意不起眼，卻接二連三造出上市公司。

繼愛回收母公司萬物新生在美股上市3年多後，閃回收的母公司閃回科技有限公司（下稱“閃回科技”）向港交所主板發起了上市申請。

作爲一家小米參股的手機回收公司，閃回科技和京東投資的萬物新生相比如何？成立8年多的閃回科技如何面臨或成本上升或回收量降低的兩難選擇？萬物新生市值相比發行跌去87%，閃回科技是否有望趕上？

三年半虧損2.86億元

提及電子產品回收，我們並不陌生。在當前電子產品更新換代頻頻，衆多品牌每年都要推出新機型的背景下，很多人家裡都有着幾個被淘汰的舊手機，當前我國廢舊手機的產生量和閒置量呈逐年增長趨勢。根據中國電子裝備技術協會的數據顯示，2021年我國手機社會保有量高達18.56億部，預計“十四五”結束之前，廢舊手機閒置總量累計將達到60億部。

廢舊電子產品的增多帶來了回收的商機。在人流密集、租金昂貴的商場裡，偶爾可見愛回收的線下店面，相比之下，閃回收卻少見很多，這一點在披露的市佔率上也有所體現。

資料顯示，成立於2016年的閃回科技作爲從事提供消費電子產品後市場交易服務的中國公司，專注於手機回收服務市場，而愛回收則早已不僅僅侷限於回收電子產品，而是擴展至箱包、腕錶、黃金、名酒、鞋服等多品類回收業務。

根據弗若斯特沙利文的資料，以2023年自消費者端回收交易總額計，閃回科技是中國最大的提供線下以舊換新的手機回收服務提供商，市場份額約爲7.4%，亦是中國第三大手機回收服務商，市場份額約爲1.4%。這一市佔率雖然看似位列第三，但遠低於行業前兩名愛回收（9.1%）和轉轉（8.4%），和前兩強存在明顯斷層。

目前，閃回科技旗下有“閃回收”和“閃回有品”兩個品牌。其中，前者專注於線下以舊換新業務，後者則是線上二手消費電子產品的銷售平臺，涵蓋APP、電腦端、小程序及支付寶小程序等多個銷售渠道。

除了個人消費者市場，閃回科技還參與企業回收及線下銷售，批量處理消費電子產品。

2021年—2023年及2024年上半年，閃回科技實現收入分別約爲7.5億元、9.19億元、11.58億元、5.77億元，基本上持續增長。

但是，和愛回收母公司萬物新生一樣，閃回科技尚未實現盈利。同期閃回科技年內虧損分別爲4870.8萬元、9908.4萬元、9826.8萬元、4012.6萬元，三年半虧損2.86億元。

萬物新生財報顯示，截至2024年6月30日，旗下涵蓋愛回收、拍機堂、拍拍、海外業務AHS Device等四大業務線的萬物新生總收入達到74.28億，同比增長27.29%；歸母淨利潤爲-1.04億，較上年同期改善了9.84%，但淨利潤仍爲負值。

數據顯示，閃回科技的收入主要來自二手電子消費品的銷售，閃回有品線上平臺貢獻了公司超過80%的收入，第三方電商平臺約佔10%，線下銷售則佔比較低。

回收價低？毛利率低至4.5%

記者走訪多家愛回收實體店得知，二手手機等物品會經過各項連線公司系統進行檢測後定價，回收後消除數據信息後再進行二次出售。

而線上閃回收和愛回收平臺皆需要選擇機型等信息後預估價，下單立即回收後寄到回收點再最終估價。

以紅米K30（5G）爲例，目前線上一手賣價大概在600多元。以愛回收線下店面來說，回收價爲200多元，因款式較早，外表品相的影響已經不大。

而在線上估價中，閃回收官網線上評估價爲103元，閃回有品小程序的9成新二手紅米K30（5G）賣價爲539元。不難看出，一收一賣之間，差價高達300元-400元，而二手賣價僅比一手賣價便宜幾十元。

這種商業模式，一般要求企業在回收端儘量降低採購成本，在銷售端則要爭取較高的售價，通過買賣之間的差價來獲取利潤。

以2023年9月上市的蘋果15pro（128G，99成新）爲例，閃回收的國行機回收線上評估價爲4138元，而愛回收的回收線上評估價爲4300元。

從售價來看，愛回收的線下二手銷售價爲6059元，閃回有品沒有這款手機的銷售。

再以2023年10月上市的小米14（16G+512G，99成新）爲例，閃回收的國行機回收線上評估價爲2473元，愛回收的回收線上評估價爲2640元。

從售價來說，愛回收的線下二手銷售價爲3469元，閃回有品沒有這款手機的銷售。

記者查詢了上述多款手機發現，同樣的手機，愛回收的回收線上評估價普遍比閃回收高100多元，愛回收的賣價比收購價多1000元以上，閃回有品的銷售機型相比愛回收更少。

那麼，回收價低於競爭對手愛回收，是否減少了閃回科技的二手“貨源”，而進一步導致二手銷售手機貨量或平臺交易量比對手更少？

招股書顯示，2021年至2023年閃回科技綜合毛利率分別只有8.2%、6.1%和6.8%。2024年上半年，閃回科技綜合毛利率更低至4.5%，較上年同期大幅下滑3.3個百分點。

進一步看數據，報告期各期閃回科技銷售二手手機的平均毛利率不到6%，2024年上半年的二手手機銷售毛利率更是低至3.8%。而收入佔比較小的其他二手消費電子產品銷售毛利率在10%以上。

相比之下，萬物新生近年來毛利率均保持在20%以上。

閃回科技表示，毛利受二手手機採購成本、市場競爭程度以及宏觀經濟狀況等多重因素影響，毛利率下降主要因國內市場競爭激烈，採購成本及佣金成本增加。2024年上半年，閃回科技毛利率下滑的主要原因有兩點，一方面在於以舊換新解決方案下類似型號或質量的二手手機的回收價格較過往年度上漲，另一方面系因爲公司支付給上游採購合作伙伴門店的前臺銷售人員的佣金增加，此舉旨在保持公司的回收量以及維持市場份額，以應對競爭激烈的市場環境以及充滿挑戰的宏觀經濟狀況。

這是不是也意味着，目前回收價已低於競爭對手愛回收的閃回科技，提高回收價格可能進一步降低毛利率？但不提高回收價格，閃回科技如何和對手爭奪更多二手貨源？

萬物新生將上半年的營業收入大幅增長歸功於其持續的拓展和有效的成本控制。通過增強電商渠道和改進客戶服務，公司提高了市場滲透率。愛回收還強調了來自京東渠道的以舊換新業務在上半年保持了高速增長，回收額同比增長超過50%，以舊換新業務帶來的回收額在今年6月首次超過普通回收。

順便指出，記者詢問平臺對手機數據進行深度粉碎後，如何確保手機信息不會被恢復或傳播，店員沒有進行詳細的回答，僅表示清理後不會被恢復。

對手跌近九成，估值仍難望項背？

提及京東合作，就不得不提到回收產業背後參與的巨頭公司。2021年美股上市的萬物新生最初成立於2011年，成立之初聚焦電子產品回收。2020年，愛回收升級爲萬物新生，新品牌下轄2個業務板塊——二手手機業務及垃圾分類業務，上市之時一年進賬超48億元。

上市之前，愛回收經歷8輪融資，背後包括五源資本、天圖投資、達晨財智、凱輝基金、景林投資、前海母基金、老虎環球基金、國泰君安、京東等知名機構。

而閃回科技共完成了5輪融資。自2018年獲得小米集團和順爲資本的近億元A輪融資起，閃回科技連續四年進行融資，吸引包括清桐資本、贛州市贛悅基金管理有限公司、深圳擔保集團、同創偉業以及深智城的投資。競爭對手轉轉也通過收購股權的方式參與對閃回科技的投資。

閃回科技2023年12月進行了最後一輪融資，參投方800萬美元獲得2.33%的股份。以此粗略計算，閃回科技彼時估值達3.43億美元（約合人民幣24.32億元）。

而萬物新生上市時全球發行1623.3萬份ADS美國存託憑證（每份ADS代表其6.67股普通股），每份ADS的發行價爲14美元，募資2.2726億美元。同時還授權承銷商可額外購買243.495萬份ADS（超額配售），總計市值36億美元，是閃回科技最新估值的10倍以上。

目前，萬物新生市值約爲4.83億美元，相比發行市值跌去約87%，但仍比閃回科技最新估值高40%。

也就是說，按照閃回科技和萬物新生的質地對比來看，一旦市值達不到3.43億美元，最後一輪融資的參投方還可能“虧本上市”。

不得不提的是，閃回科技在A輪、A-1輪、C輪、D輪均簽署了附帶贖回權的特殊權利條款，其中，A輪、A-1輪、C輪約定的IPO時限均已超過。根據D輪優先股的關鍵條款，閃回科技被要求在2024年12月31日前完成合格IPO，一旦未完成將面臨巨大的贖回壓力。

即使上市成功，公司仍面臨着運營虧損的挑戰。該虧損是否能夠在未來的財年內轉爲盈利，是評估其投資價值的一個重要考量。如何面對競爭對手的競爭，如何面臨成本上升和回收量不足的兩難選擇，都將考驗着閃回科技的管理層。相比之下，能否估值暴增40%，拿下和萬物新生差不多的市值，或許不是閃回科技最需要考慮的事項。

本文源自：國際金融報