向鬆祚：不要錯誤解讀人民銀行的貨幣政策工具

9月24日，人民銀行、證監會和金融監管總局聯合宣佈一系列政策，致力改善實體經濟，穩定資本市場預期，促進房地產市場止跌回穩。政策發佈立竿見影，股票市場迅速反應，投資者預期得到改善，信心全面恢復。股市迅速上漲，特別是國慶節前最後一個交易日，股市出現少有的暴漲。上證指數漲幅超過8%；深證指數漲幅超過10%；創業板指數漲幅超過15%。

應該充分肯定，面臨經濟下行壓力大，市場預期差，資本市場基本失靈的宏觀大背景，確實亟需強有力的貨幣政策。 中國人民銀行9月24日發佈的一攬子政策，對於穩定和扭轉市場預期，提振投資者信心，發揮了立竿見影的重大作用。

然而，國內外媒體特別是一些自媒體對中國人民銀行新政策的解讀卻出現了偏差，甚至出現了嚴重的錯誤解讀。 9月24日，中國人民銀行宣佈創設兩項新的結構性貨幣政策工具，有些媒體人士將這兩項新政策錯誤解讀爲“央媽印鈔票直接下場買股票”或“央媽無限量印鈔票下場買股票”。這種解讀是完全錯誤的，嚴重誤導投資者，必須做出澄清。

首先，我們認真讀一下兩項新政策的原文措辭：“兩項結構性貨幣政策工具，第一項是創設證券、基金、保險公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險公司，通過資產質押，從中央銀行獲取流動性。第二項是創設股票回購增持專項再貸款，引導銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購和增持股票。”

認真閱讀政策表述原文，我們應該非常清楚：

一、完全不存在央行或“央媽”直接下場買股票的行動，目前不會有，未來也不會有。 央行或央媽只是作爲最後貸款人，在金融體系需要的時候，提供流動性支持。

二、第一項政策工具並不是一些人解讀的“央行印鈔” ，互換便利不是央行直接向市場提供資金支持，並不擴大央行的貨幣供給和基礎貨幣的投放。

三、互換便利是符合條件的證券、基金和保險公司將合格資產質押給央行，實際上是通過“券券置換”的方式，增強機構的市場融資能力和投資能力。 此處的 “符合條件” 值得注意，並不是有些人說的那樣，任何證券、基金和保險公司都可以到央行借錢。如果要我猜測，全國符合條件的證券、基金和保險公司不會超過50家，或許不會超過30家。所謂無限量提供流動性的說法，根本就不成立。

四、第二項政策工具是央行向商業銀行提供再貸款，並不是央行向上市公司和主要股東直接提供貸款。 也就是說，首先是商業銀行要根據自己的信貸標準進行評估，決定是否向上市公司和主要股東提供貸款，然後再決定是否要向中央銀行申請再貸款。貸款風險完全由商業銀行和借款人承擔，中央銀行並不承擔風險。

五、以上兩項政策工具並不是單向的，而是雙向的 ，也就是說，央行可以向符合條件的證券、資金和保險公司提供流動性支持，也可以根據市場情況回收流動性；央行可以向商業銀行提供再貸款，當然也會根據市場情況回收再貸款。貨幣政策工具使用的主動權都在中央銀行。

以上簡要分析非常清楚，央行既沒有無限量印鈔、增加基礎貨幣供應，也沒有直接下場買股票。所謂“央媽無限量印鈔直接入市買股票”的說法是完全錯誤的解讀。廣大投資者對此應該有清楚的認知。

還必須着重指出：股票回購、增持再貸款工具所提供的資金具有特定的指向性和使用條件，商業銀行資金不能進入股市仍然是金融監管的一條紅線。並不存在有些人解讀的“央行和商業銀行突破政策和法律限制，直接拿資金買股票。”

作者系深圳市大灣區金融研究院院長、中國農業銀行原首席經濟學家

值班編輯：蘇小