衛龍2023年歸利潤大漲481.9% 實際增長能力遭質疑

近日，衛龍美味（09985.HK）披露了2023年業績，其全年實現營業收入48.72億元，同比上升5.2%；歸母淨利潤8.8億元，同比上升481.9%；經調整淨利潤爲9.7億元，同比增長6.3%。毛利由2022年的19.6億元同比上升18.5％至2023年的23.23億元；毛利率同比上升5.4個百分點至47.7％。

衛龍方面在財報中表示，毛利上升主要系產品結構調整帶來平均售價的提升、原材料價格下降以及優化成本管理等。

值得注意的是，衛龍全年營收不到50億，現金分紅則高達7.76億元。業績看似一片大好，股價卻持續大幅下跌，截至2024年3月25日，衛龍每股收盤價報5.59港元，上市以來跌幅44.26%，目前總市值約132.43億港元。

實際造血能力並不強

據財報顯示，2023年，衛龍實現營業收入48.72億元，同比上升5.2%；歸母淨利潤8.8億元，同比上升481.9%。此次業績增長主要是基於2022年業績大幅下滑的基礎上。2022年，其營收46.32億元，同比下降3.5%；而歸母淨利潤僅1.51億元，同比大幅下降81.7%。此前，2019-2021年，其營收分別爲33.85億元、41.2億元、48億元；歸母淨利潤分別爲6.58億元、8.19億元、8.27億元。對比來看，2023年衛龍的業績似乎只是較2021年有所增長。

同時，衛龍的營收增速也呈現整體下滑趨勢。2020-2023年，其營收增速分別爲21.71%、16.5%、-3.5%和5.17%。其中，收入的主要來源也依賴線下渠道的經銷商。2019-2023年，衛龍營收中分別有92.6%、90.7%、88.5%、89.5%和89.5%均來自線下經銷商，而線上渠道保持在僅佔10%左右的水平。

其銷售費用卻一直保持高增長。2019-2023年，衛龍的經銷及銷售費用分別爲2.81億元、3.71億元、5.21億元、6.33億元和8.07億元，佔營收比分別爲8.3%、9%、10.85%、13.7%和16.6%。

值得注意的是，其歸母淨利潤的增速更是波動起伏，2020-2023年，歸母淨利潤的增速分別爲24.41%、0.97%、-81.7%和481.17%。這也讓衛龍的實際盈利造血能力飽受質疑。

儘管如此，衛龍卻絲毫不吝嗇派息分紅，財報顯示，董事會提議派發2023年末期股息每股0.1元，連同中期股息，共計約5.17億元，約爲同年淨利潤的60%。此外，考慮到公司上市一週年，董事會還建議派發特別股息每股0.11元，共計約2.59億元，約爲淨利潤的30%，年度現金分紅累計達7.76億元，其全年總派息比率約爲90%，大部分將流進其實控人劉衛平、劉福平的腰包。

主營業務辣條賣不動了？

分品類看，財報顯示，2023年衛龍調味面製品（辣條）營收25.49億元，同比減少6.25%，收入佔比也由2022年的58.7%降至52.3%；銷量爲12.44萬噸，較2022年的15.06萬噸，同比下降了17.4%。對此，其在財報中表示主要由於線下傳統渠道流量下滑帶來的影響。

爲彌補主營業務銷量下滑帶來的影響，其調味面製品開始連年漲價。2023年，其調味面製品銷售單價上漲至20.5元/kg。2019—2022年，其售價分別爲14.3元/kg、15元/kg、15.1元/kg、18.1元/kg。

有業內人士表示，辣味休閒零食市場競爭激烈，且產品同質化嚴重，在消費者注重性價比的趨勢下，衛龍連年漲價會失去部分市場。

此外，調味面製品的實際產量由22年的13.84萬噸下滑至11.48萬噸，產能利用率由22年的57.1%下滑至23年的48.3%，是其三大產品中產能利用率最低的。受此影響，衛龍整體產能利用率下降3.9個百分點至55.3%。

與辣條形成對比的是，蔬菜製品營收21.19億元，相比2022年的16.93億元同比增長25.1%，收入佔比也由2022年的36.6%增長至43.5%；銷量也由2022年的5.45萬噸同比增加31.1%至7.15萬噸，其產能利用率也由22年的64.4%增至23年的72%。

衛龍也在財報中表示，蔬菜製品上升是由於公司挖掘消費者對此類產品的需求，不斷迭代升級，在本年度亦持續擴大此類產品的產能。

曲折上市史

據瞭解，2021年5月初，衛龍完成由CPE源峰和高瓴聯合領投的5.49億美元Pre-IPO輪融資，並首次引入外部資本，騰訊、Yunfeng Capital、紅杉資本、天壹資本等均在其中。此輪融資後，衛龍的估值超600億元。

在資本助推下，2021年5月12日，衛龍首次衝擊IPO，但之後6個月未等到港交所聆訊。招股書失效後，同年11月12日再次遞表港交所，這次成功通過港交所聆訊，但衛龍卻因市場狀況不佳決定押後上市。

但投資機構不是“慈善家”，2022年4月，高瓴、紅杉、騰訊、CPE源峰等機構投資人，要求衛龍進行股份補償。衛龍以對價約1576.27美元的價格向此前的外部資本方出售了1.576億股普通股，每股面值爲0.00001美元，以近乎無償的價格將股份轉給了投資機構。

2022年上半年，衛龍股東應占溢利同比大降172.94%至-2.61億元。而導致這2億多虧損的原因系6.29億元的一次性以股份爲基礎的付款開支，正是對外部投資者的補償。此次補償後，衛龍的估值也幾乎腰斬。

2022年6月28日衛龍重新遞表並通過聆訊，但其再次選擇延遲。同年11月23日，衛龍更新招股書，12月15日，正式在港交所上市，但首日即遭破發，開盤跌超3%，收跌5.11%，首日市值爲236億港元。雖成功闖關IPO，但在資本市場故事似乎也不那麼好講。

目前，衛龍總市值僅爲132.43億港元，與曾經超600億估值對比相形見絀。

作者 |鄭皓元、閆嘉寧| 實習生

主編 |陳俊宏