投資失利罵上熱搜，東方紅李競還剩多少底牌
因旗下多款基金表現不佳，東方紅資管近來被罵慘了。
截至2023年6月30日，除貨幣理財類基金和兩款新發基金外，東方紅管理的148只公募產品中共有48只年內未能盈利，將時間拉長至最近一年，公司則有半數產品處於虧損狀態。
在東方紅旗下基金產品中，多款三年、五年持有期和定開、封閉類基金虧損比例位居前列，而這當中，公司中生代基金經理李競的產品更是虧損慘重。在李競當前管理的192.67億基金中，年內最高盈利不超過1個百分點，與之對應的是，相關產品近一年跌幅最少也有15%跌幅，將時間進一步拉長至兩年期，其虧損比重則接近30%。
作爲東方紅在管規模並不算小的權益基金經理，李競怎麼了？他的投資水平到底怎麼樣？
偏好行業龍頭，重倉港股市場
李競，復旦大學碩士，2008年畢業後入職東方紅資產，歷任研究員、私募權益投資部投資主辦人、公募權益部基金經理。
投資理念上，身爲東方紅一手培養的基金經理，李競的整體投資風格較爲平衡中庸，其框架往往以五年、十年爲週期調整，即使單一年份市場並不理想，也不會因爲短期因素去進行調整改變。此外，相比於短期收益，李競看重組合的抗風險能力，更注意絕對收益和風險回撤的控制，而非追求短期的回報。
在採訪中李競曾多次表示，業績波動大的產品，中長期看並不一定表現良好。對於重倉單一賽道或追求熱點的基金產品而言，產品淨值波動往往較爲劇烈，往往會出現一年增長50%而後一年虧損30%的狀況，綜合來看複合回報其實並不高，一款年收益只有5%的基金，若能夠在5年內保持此增長的均速，多年跑下來的長期收益相對可觀。這兩種方法，在投資態度上有根本性的差別，後者經常會超過持有人預期。
定價邏輯方面，李競將一家企業的估值分爲幾個層級，第一是瞭解公司的基本業務，之後是理解商業模式，然後根據其內在的核心價值和當前的市值比較決定是否投資。低估值並不是李競投資的唯一指標，對於部分處於生命下行週期階段的企業，即使目前依然保持低PB和高ROE，李競認爲其依然屬於價值陷阱，而在PEG估值體系中，看似增速足夠覆蓋靜態估值的公司，但若成長性如果不可持續，也會出現雙殺，因此，他在投資中會採取靜態EPS和PE加權做法，把短期高增長重複計算。
對於具體個股，李競傾向於挑選那些“幸運的行業+優秀的公司+合理的估值”兼具的企業：一是選擇發展空間較大、競爭格局成熟穩定的行業。二是精選前景廣闊、遠超同行的細分行業龍頭公司，公司要有優秀的管理團隊、和諧的企業文化和比較完善的現代企業制度，能夠明確地制定發展戰略，並且高效執行。三是全方位評價公司的內在價值，以較爲合適的價格買入並長期持有，他更看重長期增速而不是短期增速，最重要的是長期穩定可持續的增速。
回到產品管理端，鑑於李競管理的基金持倉偏好和換手風格整體較爲接近，選取其管理期最長、當前規模最大的東方紅啓東三年持有混合爲代表進行分析，自2020年3月16日運作至2023年6月30日，東方紅啓東三年持有混合三年時間內累計增長44.10%，各期換手率多數時間維持在1倍左右，前十大重倉股比重也維持在5成左右區間。
持倉偏好上，李競較爲均衡，單一行業股票合計持倉通常不會超過15%，且在配置中傳統和新興產業均有涉及，該類型風格的基金產品最大優勢在於可以平衡市場熱點和傳統產業的週期增長不同，避免因市場熱點變化致使淨值劇烈波動，而較長的持股週期也能在一定程度上保證獲得企業增長所帶來的紅利。以隆基綠能爲例，該股票在東方紅啓東三年持有混合創設初期就已經是基金的第一大重倉股，2020年第二季度李競持有其699.51萬股，佔基金全部份額接近8%，至2022年6月隆基綠能最後一次出現在產品重倉名單，其股價兩年內已從32.41元/股增長至66.63元/股，整體市值翻倍。持倉操作方面，李競也並不算死板，在2021年末的86元/股高位，李競選擇減倉半數持有的隆基綠能，直至2022年第二季度全部賣出。
隆基綠能並不能完全代表李競的投資理念，盈虧同源，李競重倉的騰訊控股恐怕就未能盈利。2020三月東方紅啓東三年持有混合首次建倉騰訊控股，初始持有39.14 萬股股票，此後半年內李競逐步將其加倉至140.13萬股，但在彼時，騰訊已處於市場價最高點，2021年起，隨着港股市場遇冷，騰訊市值暴跌，當年的三季度後，騰訊市值份額已從之前最高8%份額跌出重倉名單，直至今年一季度才重回前十大比重。假設李競踐行了自身的投資理念，以5-10年爲週期進行投資，那麼在其持有騰訊控股的3年多時間裡，其虧損將至少超過30%。
（騰訊控股 2020.06-2023.06）
客觀來說，長週期投資並不能保證賺錢，無論是如隆基綠能這樣的成功案例，還是騰訊控股這般虧損典型，對於基金經理都並不算罕見，真正致使李競近兩年投資業績大不如前的原因，其一在於過於迷信行業龍頭。
鑑於李競的投資哲學，在投資選股中其重倉名單幾乎清一色爲各行業的龍頭白馬，無論是隆基綠能、寧德時代、貴州茅臺，都是東方紅啓東三年持有混合的長期重倉股票，而在過去兩年資本市場，行業風格快速轉變，各行業細分龍頭和中小市值的標的更受市場青睞，儘管李競的選股持倉均衡且同一行業龍頭差異度與離散度較高，但這仍不足以熨平組合的波動。對中小市值股票，東方紅啓東三年持有混合在近兩年曾短期持有星宇股份、蔚藍鋰芯等彈性更大標的，但這些企業份額比例均並不算高且只短期出現於重倉股名單1-2個季度，很難對淨值增長產生影響。
此外，持有過多港股標的同樣是致使李競近兩年回報不佳的重要因素，2021年恆指全年下跌14%，2022年繼續下跌15.46%，2023年以來，港股整體走勢依然未有回暖，上年恆指依然下跌超過4個百分點。市場行情波動極大影響了港股市場的投資回報，除了上文已經提及的騰訊控股，東方紅啓東三年持有混合自成立起還先後持有美團、港交所、波司登等企業，與騰訊相似的是，波司登2021年四季度建倉期是其市值最高點，當前3.3港元/股較峰值腰斬，美團在2020.09-2021.09的持有期間也未能盈利。
第一批三年持有到期後，李競還有多少底牌
自2020年3月成立起到2023年二季度末，三年多時間裡東方紅啓東三年持有混合累計漲幅44.10%，整體表現並不算差，然而考慮到份額和認購期間，恐怕大多數持有人期間均難以盈利。業績漲幅上，東方紅啓東三年持有混合主要增長來源於成立初年，該年其綜合漲幅81.41%遠超同類均值的39.52%，相比滬深300指數更是跑贏近55個百分點，但在此之後，2021年東方紅啓東三年持有混合年度增長9.03%，低於同類平均水平，2022年更是以26.18%的回撤位於行業中下水準。
考慮到其份額增長主要來自於2021年及以後日期，那麼意味着至少大半投資人持有的東方紅啓東三年持有混合目前仍未盈利，對比東方紅內部投資風格相近的基金產品，東方紅睿澤三年定開混合一年半時間規模縮水50億元，東方紅睿華滬港深混合淨資產份額自40億元腰斬至18億規模。結合當前市場偏好和李競個人的持股風格，未來基民們還能有多少耐心，不得不畫上一個問號。
其實，除了少部分在管規模逆勢增長的基金經理，對於明星基金經理而言，極端行情下規模縮水似乎纔是正常狀態。按投資風格劃分，大致可分爲兩類，其一是以葛蘭、張坤、劉彥春等爲代表的行業型基金經理。該類型基金經理主要集中投資於某一單一賽道以謀求超額收益，如張坤的易方達藍籌精選混合、劉彥春的景順長城新興成長混合，兩者前十大重倉股比例分別達到79.39%、76.03%，且基本集中於白酒行業，此外，由於處於業內頂流，產品規模過大等因素會限制其調倉頻率，因而其往往會偏好成長性股票並長期持有，在重倉單一賽道獲配高額回報的同時，必須要硬抗相關企業短期估值過高時帶來的淨值回撤，從部分產品換手率來看，中歐醫療健康混合2022年年換手只有2成水準，景順長城新興成長混合A則是低到誇張的5%。
部分基金經理則是因市場快速變化，其投資風格短期無法適應市場，投資人的高回報預期與實際業績錯配致使份額大量贖回。興全謝治宇是其中代表。作爲全市場最知名的基金經理之一，謝治宇的投資框架包含行業發展、估值、基本面、成長性等多個維度，其中性價比是其最爲關注的變量。謝治宇認爲，大部分股票都有一個合理的價格，價格圍繞價值不斷變化，而價值體現在成長性上，企業的風控、現金流、分紅等同樣會影響公司未來的市值空間。
謝治宇投資領域兼具深度與廣度，同時偏好自下而上，相對而言並不太看重行業、景氣度、宏觀配置，其希望用企業自身的成長去彌補相關不足。以興全合潤混合2022年四季度前十大重倉股來看，其持倉行業分散且各類型佔比較爲平均。
不過，謝治宇並不擅長風格切換或風格輪動，而在過去一年多時間裡，市場行情快速轉換，興全合潤混合在2021年3季度後只有3次跑贏市場，其餘季度表現均不理想。