SLF利率聯動下調 利率走廊寬度收窄至235個BP

7月22日，央行調整常備借貸便利（SLF）利率：隔夜期下調10個基點至2.55%，7天期下調10個基點至2.70%，1個月期下調10個基點至3.05%。但這並非新的“降息”，而是和7天逆回購利率同時構成聯動降息。要理解這一點，又需要了解中國的利率體系及利率走廊機制。

所謂利率走廊，是指中央銀行通過向金融機構提供貸款便利工具和存款便利工具作爲利率調控的上下區間，從而將短期貨幣市場利率（中國主要指DR007）穩定在政策目標利率（主要指7天逆回購利率）附近。

在我國的實踐中，利率走廊的上限是7天常備借貸便利（SLF）利率，下限是超額存款準備金利率，二者之差也被稱爲利率走廊的寬度。理想狀態下，市場利率應在二者之間波動，即通過構建利率走廊，央行可以把同業拆借利率等短期市場利率限定於走廊範圍內。

其中，SLF是央行按需向金融機構提供短期資金的工具，由於金融機構可按SLF利率從央行獲得資金，就不必以高於SLF利率的價格從市場融入資金，因此SLF利率可視爲利率走廊的上限。

超額準備金利率是央行對金融機構存放在央行的超額準備金付息的利率，由於金融機構總是可以將剩餘資金放入超額準備金賬戶，並獲得超額準備金利率，就不會有機構願意以低於超額準備金利率的價格向市場融出資金，因此超額準備金利率可視爲利率走廊的下限。

目前超額存款準備金利率仍爲0.35%，7天期常備借貸便利（SLF）利率下調10個基點之後，利率走廊的寬度從245BP縮窄至235個BP。這也意味着央行行長潘功勝在陸家嘴論壇談及的“配合適度收窄利率走廊的寬度”正式落地。

6月19日，央行在2024陸家嘴論壇上表示，調控短端利率時，中央銀行通常還會用利率走廊工具作爲輔助，把貨幣市場利率“框”在一定的區間。目前，我國的利率走廊已初步成形，上廊是常備借貸便利（SLF）利率，下廊是超額存款準備金利率，總體上寬度是比較大的。這有利於充分發揮市場定價的作用，保持足夠的彈性和靈活性。

潘功勝還稱，從近段時間貨幣市場利率走勢看，市場利率已經能夠圍繞政策利率中樞平穩運行，波動區間明顯收窄。如果未來考慮更大程度發揮利率調控作用，需要也有條件給市場傳遞更加清晰的利率調控目標信號，讓市場心裡更託底。除了剛纔談到的需要明確主要政策利率以外，可能還需要配合適度收窄利率走廊的寬度。

彼時廣開首席產業研究院資深研究員劉濤就曾告訴記者，配合適度收窄利率走廊的寬度大概率是指下調SLF利率，但只下調SLF利率的話會導致走廊“上窄下寬”的不對稱性進一步擴大，因此應伴隨OMO利率（7天期逆回購利率）的相應下調。

值得一提的是，近日市場對臨時隔夜正、逆回購操作是否構成新的利率走廊產生了一些爭議。對此，對外經貿大學中國金融學院副教授姜婷鳳近日在接受21世紀經濟報道記者專訪時表示，央行近日創設的臨時隔夜正、逆回購操作不能視爲新的利率走廊，只能看作是央行對適度收窄利率走廊的寬度的探索，未來還有待進一步完善。

姜婷鳳表示，其原因在於，按照“人民銀行將視情況開展臨時正回購或臨時逆回購操作，期限爲隔夜，採用固定利率、數量招標”的表述，該工具是由央行發起的，而不是由金融機構根據自身流動性需求主動申請的；是臨時性的，而不是常設性的，而且數量有限，與利率走廊的運作邏輯有較大區別。

曾在央行貨幣政策司公開市場業務處任職的中信證券首席經濟學家明明告訴記者，央行新設臨時隔夜正、逆回購操作相當於增加一個日間流動性管理工具，有助於穩定市場流動性。預計央行對隔夜的逆回購操作不會太頻繁，可能在月中和月底、季末操作。